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Financiación de Adquisiciones
Este elemento es una expansión del contenido de los cursos y guías de Lawi. Ofrece hechos, comentarios y análisis sobre este tema.
En inglés: acquisition finance.La financiación para adquisiciones es el capital que se obtiene con el fin de comprar otra empresa. La financiación de adquisiciones permite a los usuarios satisfacer sus aspiraciones de adquisición actuales al proporcionar recursos inmediatos que pueden aplicarse a la transacción.
Hay varias opciones diferentes para una empresa que busca financiación para adquisiciones. Las opciones más comunes son una línea de crédito o un préstamo tradicional. Los tipos de interés favorables para la financiación de adquisiciones pueden ayudar a las empresas más pequeñas a alcanzar economías de escala, lo que generalmente se considera un método eficaz para aumentar el tamaño de las operaciones de la empresa.
Una empresa que busque financiación para adquisiciones puede solicitar los préstamos disponibles a través de los bancos tradicionales, así como de los servicios de préstamo que se especializan en atender este mercado. Los prestamistas privados pueden ofrecer préstamos a aquellas empresas que no cumplan los requisitos de un banco. Sin embargo, una empresa puede encontrar que la financiación de los prestamistas privados incluye tipos de interés y comisiones más elevados en comparación con la financiación bancaria.
Un banco puede estar más inclinado a aprobar la financiación si la empresa que se va a adquirir tiene un flujo de ingresos constante, un EBITDA constante o creciente (véase más detalles), que es una métrica de efectivo que ayudaría al adquirente a devolver las obligaciones de la deuda del préstamo sobre la adquisición, unos beneficios sustanciales o sostenidos, así como activos valiosos como garantía.
En comparación, conseguir la aprobación del banco puede ser problemático cuando se intenta financiar la adquisición de una empresa que tiene en gran medida cuentas por cobrar y no flujo de caja.
[rtbs name=”prestamos”]Préstamos Sindicados – Financiación de Adquisiciones
La financiación de adquisiciones es una de las áreas más dinámicas y apasionantes del mercado de préstamos sindicados. Con su combinación de plazos exigentes, grandes posiciones de riesgo e integración con otros instrumentos de los mercados de capitales, las financiaciones de adquisiciones pueden plantear retos, pero también atractivas oportunidades, incluso para los profesionales más experimentados del mercado de préstamos. en este texto se analizarán las principales áreas de la financiación de adquisiciones -con y sin grado de inversión- y se presentarán casos prácticos que ilustran las estructuras y los procesos básicos de las operaciones de adquisición en el mercado actual.
Charles T. Metcalfe, representante de la Compañía Británica de las Indias Orientales, y Ranjit Singh, jefe del reino sij del Punjab, firmaron el Tratado de Amritsar, que zanjó las relaciones indo-sijas durante una generación. Véase un análisis sobre las características del Sijismo o Sikhismo y sus Creencias, una religión profesada por 14 millones de indios, que viven principalmente en el Punjab. Los sijs creen en un único Dios (monoteísmo) que es el creador inmortal del universo (véase más) y que nunca se ha encarnado en ninguna forma, y en la igualdad de todos los seres humanos; el sijismo se opone firmemente a las divisiones de casta.
Exatamente 17 años antes, la primera guillotina se erigió en la plaza de Grève de París para ejecutar a un salteador de caminos.
Antecedentes
El mercado de préstamos sindicados ofrece a los prestatarios una enorme flexibilidad en una amplia gama de usos, en gran medida porque el mercado de préstamos de Europa, Oriente Medio y África (EMEA) es un mercado privado y los participantes son bancos sofisticados o inversores institucionales capaces de evaluar el riesgo y tomar decisiones rápidamente. Sin embargo, en la financiación de adquisiciones, el mercado de préstamos sindicados demuestra realmente su capacidad para añadir valor a las transacciones del mercado financiero debido a sus inigualables capacidades en las tres “S”: tamaño, velocidad y secreto. Se pueden obtener grandes cantidades en cuestión de días de uno o un pequeño número de bancos principales, preservando así la confidencialidad de las intenciones del oferente con respecto al objetivo. Estos rasgos han permitido que el mercado de préstamos sindicados desempeñe un papel fundamental en el crecimiento y desarrollo de la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) en todo el mundo durante las últimas décadas.
El periodo 1995-2000 representó un récord histórico de actividad de fusiones y adquisiciones, impulsado por el auge de las puntocom. Después de 2002, los mercados de deuda y de acciones experimentaron una importante retracción, ya que las empresas se centraron en el desapalancamiento de sus balances y en la recuperación de la calidad del crédito. En 2005, los mercados experimentaron un resurgimiento de la actividad mundial de fusiones y adquisiciones, ya que los adquirentes con balances sólidos aprovecharon los bajos tipos de interés a largo plazo en Estados Unidos y Europa y la liquidez aparentemente ilimitada de los mercados de capital de deuda para llevar a cabo adquisiciones innovadoras en términos de tamaño y estructura. La actividad alcanzó su punto máximo en 2007, con un volumen mundial de fusiones y adquisiciones que superó los 4 billones de dólares.
Los volúmenes se redujeron en casi un tercio al año siguiente, en medio del comienzo de la crisis financiera mundial que vio el colapso de Lehman Brothers, la caída de los índices de acciones y el agotamiento de la liquidez en los mercados de crédito. La actividad de fusiones y adquisiciones siguió disminuyendo hasta 2009, registrando un total de algo menos de 2 billones de dólares en 2009. Esto coincidió con un descenso significativo de los volúmenes en el mercado de préstamos sindicados, ya que los bancos trataron de reducir sus balances a la luz de unos costes de financiación considerablemente más elevados.
En el periodo comprendido entre 2009 y 2011 se ha producido una recuperación de los mercados mundiales, aunque siguen existiendo preocupaciones soberanas y económicas, con un aumento del valor de las acciones y una actividad de fusiones y adquisiciones en constante aumento. Las predicciones del mercado para los volúmenes de préstamos sindicados en 2011 muestran un repunte hasta los 3 billones de dólares para el año. Las condiciones del mercado de préstamos sindicados se han reforzado en los dos últimos años, con un aumento de los volúmenes y una caída de los precios en un contexto de fuerte demanda de préstamos por parte de los inversores. La financiación de adquisiciones a gran escala vuelve a estar a disposición de las empresas, como demuestran varias operaciones suscritas en 2010, como las facilidades de BHP Billiton de 45.000 millones de dólares para financiar una propuesta de adquisición de Potash Corp. Sin embargo, los volúmenes de financiación de adquisiciones siguen siendo inferiores a los de 2007, y las refinanciaciones siguen dominando el mercado global de préstamos.
Los mercados de préstamos sindicados han sido un factor clave en el crecimiento de la actividad de fusiones y adquisiciones en los últimos 15 años, ya que tanto los prestamistas/inversores nuevos como los existentes se han vuelto cada vez más activos en las transacciones de financiación de adquisiciones. Esto se ha notado por la correlación entre los volúmenes de fusiones y adquisiciones y de préstamos sindicados, ya que ambos alcanzaron máximos históricos en 2007, antes de caer en 2008. Muchas de estas transacciones fueron posibles gracias a la profundidad de los mercados de préstamos sindicados, ya que cantidades sin precedentes de financiación de la deuda permitieron a las empresas financiar transacciones cada vez más grandes. Además, la disposición de los prestamistas a considerar una amplia gama de transacciones, desde créditos con grado de inversión hasta operaciones apalancadas, amplió el alcance del mercado de préstamos sindicados.
La evolución del volumen de fusiones y adquisiciones sindicadas en EMEA durante el período 2000-2010 es ascendente, alcanzando un máximo en 2007 con algo menos de 900.000 millones de dólares de volumen procedentes de 538 operaciones. A medida que la actividad de fusiones y adquisiciones se redujo en los años siguientes, el volumen de préstamos sindicados relacionados con adquisiciones cayó hasta alcanzar un mínimo de 70.000 millones de dólares en 2010, aunque se espera que esta cifra aumente de forma constante en 2011 y 2012. Las cifras expuestas muestran la clara disparidad entre los niveles anteriores y posteriores a la crisis financiera y su impacto en el mercado de préstamos, así como en los mercados en general. Aunque los volúmenes de financiación de adquisiciones cayeron entre 2008 y 2010, el mercado de préstamos comenzó su recuperación hace 18 meses y está cobrando impulso. Está claro que el mercado bancario tiene la capacidad de financiar grandes volúmenes de fusiones y adquisiciones en el futuro, como se ha visto por la fuerte demanda de varias transacciones jumbo en 2010, por lo que es poco probable que el apetito de fusiones y adquisiciones se vea restringido por una liquidez insuficiente. A pesar de la falta de actividad de financiación relacionada con las fusiones y adquisiciones, en 2010 los volúmenes de préstamos sindicados en EMEA aumentaron con respecto a 2009 hasta casi 600.000 millones de dólares, impulsados principalmente por las refinanciaciones. En buenos años se espera que los volúmenes de préstamos aumenten, impulsados tanto por la continua actividad de refinanciación como por una creciente cartera de fusiones y adquisiciones.
Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características y el futuro de esta cuestión):
A lo largo de la última década, los mercados de préstamos sindicados para la financiación de la deuda de adquisición se han vuelto más sofisticados y han experimentado un desarrollo y una evolución regulares. A grandes rasgos, es posible separar las transacciones en dos clases: con grado de inversión y apalancadas (sin grado de inversión). Ambos mercados tienen sus propias características y participantes/inversores, como se ve a continuación, aunque en los niveles de organización principal existe cierto grado de solapamiento.
Transacciones
Las transacciones con grado de inversión:
- son generalmente para empresas con calificación pública BBB-/Baa3 o superior;
- la relación del organizador/inversor es con el prestatario corporativo;
- pueden ser operaciones jumbo suscritas, con un rango de hasta 50.000 millones de dólares, estructuradas como una combinación de puentes a los mercados de capital de deuda pública, por ejemplo, plazos cortos (1, 3, 5 años), precios con incrementos (por ejemplo, el margen aumenta entre un 10% y un 15% a lo largo del tiempo si no se refinancia) o vinculadas al porcentaje de la operación en circulación, más la deuda de préstamos a plazo que mantendrían los bancos hasta el vencimiento;
- son generalmente deuda senior no garantizada;
- los márgenes suelen ser de entre 50 y 200 puntos básicos;
- los precios incluirán una “prima de adquisición” para las facilidades de capital circulante de las empresas y para compensar el tamaño, así como cualquier deterioro a corto plazo de la calidad del crédito; y
- suelen depender de un grupo central de bancos de relación con el prestatario para impulsar la liquidez inicial de la transacción.
Las transacciones apalancadas/que no tienen grado de inversión:
- son generalmente para empresas con calificación BB+/Ba11 o inferior;
- la relación del organizador/inversor es con el prestatario o el patrocinador financiero;
- los plazos suelen ser más largos que en una operación con grado de inversión, con una mayor dependencia de la deuda a plazo reembolsada por el flujo de caja o la refinanciación en los mercados de préstamos (la estructura tiende a incluir una combinación de deuda a plazo amortizable y tramos de crédito renovable, generalmente con un plazo de seis años, y deuda a plazo bullet de siete años);
- en 2010 los precios tendieron a situarse entre 400 y 500 puntos básicos;
- dependen del mercado de inversores institucionales y de los bancos para participar.
El mercado europeo de bonos de alto rendimiento
El mercado europeo de bonos de alto rendimiento proporciona liquidez adicional para la financiación de adquisiciones.
Hasta 2009, el mercado europeo de bonos de alto rendimiento era relativamente pequeño e ilíquido. Como tal, no se consideraba una fuente de deuda para la financiación de adquisiciones, donde la velocidad y la certeza de la ejecución, junto con la capacidad de ofrecer liquidez en tamaño, son clave. Sin embargo, desde 2009, el mercado europeo de alto rendimiento ha mostrado un rápido crecimiento tanto para atraer a nuevos inversores como para proporcionar liquidez a los mercados de deuda.
Con el aumento de los costes de capital de los préstamos para los bancos, el renovado interés de los inversores por el rendimiento y la importante acumulación de capital en los fondos, el mercado de bonos de alto rendimiento en Europa está prosperando.
En 2010, los bonos de alto rendimiento se convirtieron cada vez más en una parte importante de las estructuras de capital junto con las facilidades de préstamo bancario, o en lugar de ellas, en parte impulsados por la continua y fuerte demanda de activos por parte de los inversores de alto rendimiento, así como por el creciente interés de los emisores en la flexibilidad que ofrecen los bonos de alto rendimiento.
La mayor parte del reciente auge de los bonos de alto rendimiento en Europa se ha centrado en la refinanciación pero, con el repunte de las nuevas operaciones impulsadas por eventos, los puentes hacia los bonos de alto rendimiento se están convirtiendo en una opción más popular (como en EE.UU.) para financiar nuevas adquisiciones por parte de las empresas de capital riesgo y los estrategas por igual. Los puentes son necesarios porque puede haber incertidumbre o retrasos en el cierre de la adquisición, de ahí el deseo de evitar la emisión de bonos hasta que haya una certeza absoluta en torno al cierre de la operación. La exigencia de “fondos seguros” en el mercado europeo significa que el proceso de documentación para los puentes es más amplio y requiere una estructura totalmente documentada.
Las diferencias estructurales
Una de las principales diferencias entre los préstamos y los bonos es la estructura de los pactos. En una línea bancaria, los convenios financieros y los convenios restrictivos deben cumplirse durante toda la vida de los préstamos, y los convenios financieros se comprueban periódicamente. Este tipo de pactos se denominan pactos de “mantenimiento”. Por el contrario, los bonos de alto rendimiento utilizan pactos de “incurrencia”, que sólo se comprueban en el momento en que un emisor pretende incurrir en deuda adicional. Por ello, el deterioro de los resultados de un grupo no desencadenaría por sí mismo un incumplimiento de los covenants. En cambio, hasta que el ratio financiero se ajuste a los niveles negociados, el grupo no puede realizar determinadas operaciones, por ejemplo, contraer más deuda.
Otras diferencias clave son el plazo, o periodo de reembolso, del endeudamiento, incluyendo la amortización y los reembolsos obligatorios y opcionales, así como los requisitos de información y los tipos de interés. La flexibilidad de un bono de alto rendimiento, sin embargo, tiene un coste. Con su plazo más largo, un bono normalmente no puede ser reembolsado durante la mitad de la vida de los instrumentos; tales restricciones generalmente no se aplican en el mercado de préstamos.
Los tenedores de bonos tienen una relación mucho más pasiva con los emisores y esta relación más distante puede hacer que la gestión de un sindicato de deuda sea potencialmente más desafiante, ya que hay una falta de visibilidad en cuanto a quién posee los bonos. Los inversores en bonos de alto rendimiento no están acostumbrados a participar en el proceso de modificación de la forma en que lo hacen los bancos en un acuerdo de préstamo. Además, los bonos son instrumentos de deuda pública, por lo que los procesos de estructuración y oferta están muy regulados, y los inversores tienen restringido el acceso a la información privada (es decir, a la información prospectiva, como las proyecciones financieras). En cambio, los préstamos generalmente europeos son instrumentos de deuda privada y, por tanto, no están sujetos a un conjunto de procesos o estructuras estándar que pueden permitir una mayor estructuración y flexibilidad de reembolso.
¿Qué es lo siguiente?
Dados los mayores costes de capital de los préstamos, el renovado apetito por el rendimiento y la importante entrada de capital en los fondos de inversión de alto rendimiento, el mercado espera seguir viendo un aumento en el uso de los bonos de alto rendimiento para la financiación de adquisiciones. Veremos un mercado de fácil acceso y mayores oportunidades tanto para el alto rendimiento como para los préstamos en el futuro. Habrá una necesidad continua en el mercado tanto de bonos de alto rendimiento como de préstamos, dada la continua necesidad de liquidez de financiación adicional.
Basilea III y su efecto en el mercado de préstamos
Basilea III (véase más detalles) representó un amplio conjunto de medidas de reforma destinadas a mejorar la regulación, la supervisión y la gestión del riesgo en el sector bancario. Véase también Basilea IV.
Revisor de hechos: Turner
[rtbs name=”financiacion-de-deudas”] [rtbs name=”creditos”] [rtbs name=”bancos”] [rtbs name=”finanzas”]Recursos
Véase También
Algunos términos relacionados con Préstamo Sindicado en esta Plataforma Online
- Prestamista de último Recurso (en esta referencia legal)
- Préstamo Hipotecario (en esta referencia legal)
- Préstamo Personal (en esta referencia legal)
- Préstamo Reembolsable Con Un Solo Pago (en esta referencia legal)
- Préstamo Sindicado (en esta referencia legal)
Financiación, Financiación Empresarial, Finanzas, Finanzas Corporativas, Finanzas Empresariales
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