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Los Flujos de Capitales Internacionales
Este elemento es una expansión del contenido de los cursos y guías de Lawi. Ofrece hechos, comentarios y análisis sobre este tema.
Los flujos de capital hacia los países en desarrollo
Desde la década de 1970, los ciclos económicos de muchos países en desarrollo se han caracterizado por las fluctuaciones de los flujos de capital internacionales. Esto ha sido especialmente cierto para las economías integradas en los mercados financieros mundiales. Las fluctuaciones de los flujos de capital provocan variaciones en la disponibilidad de financiación (o financiamiento) (ausencia o presencia de racionamiento del crédito) y en la duración de los préstamos (vencimientos). Esto implica volatilidad a corto plazo, como el intenso movimiento al alza de los diferenciales (margen sobre el tipo de interés básico que refleja el riesgo percibido) y la interrupción (racionamiento) de los flujos de capital observados durante las crisis mexicana (1994-95), asiática (1997-98) y rusa (1998). También implican ciclos a medio plazo, como indica la experiencia de las últimas décadas (desde el último cuarto del siglo XX).
El mundo en desarrollo experimentó dos ciclos completos a medio plazo entre 1970 y 2000: un auge de la financiación (o financiamiento) externa en la década de 1970, seguido de una importante crisis de la deuda, principalmente en América Latina, en la década de 1980; y un nuevo auge en la década de 1990, seguido de una fuerte reducción de los flujos netos tras las crisis asiática y rusa de 1997-98.Entre las Líneas En 2007, los flujos de capital internacional hacia los países en desarrollo se habían recuperado, pero habían surgido nuevas fuentes de prociclicidad potencial, especialmente relacionadas con el crecimiento explosivo de los derivados en todo el mundo.
Informaciones
Los derivados, en su forma más simple, permiten a dos partes acordar un precio futuro para un determinado activo, por ejemplo, una compra de divisas. Los contratos de derivados se han vuelto cada vez más importantes en las economías en desarrollo como instrumentos para que las empresas y otras personas cubran el riesgo y para que los fondos de cobertura internacionales y los bancos de inversión especulen. Gran parte de estos mercados de derivados no están regulados, ni la normativa existente ha incorporado plenamente los riesgos que los derivados plantean en situaciones de tensión, cuando pueden aumentar el riesgo sistémico.
Durante los auges, los países en desarrollo que los mercados ven como historias de éxito se ven arrastrados casi inevitablemente a un auge de los flujos de capital, lo que induce a los déficits del sector privado y a los balances de riesgo. Por ejemplo, cuando México se adhirió al Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) y a la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) en la década de 1990 y fue considerado un “reformista exitoso”, atrajo inicialmente enormes entradas de capital.
Puntualización
Sin embargo, incluso los países con fundamentos macroeconómicos débiles, como bajos déficits por cuenta corriente, pueden verse atraídos por el auge, y todos los países, también con cierta independencia de sus fundamentos, sufrirán paradas repentinas de las entradas de capital.
Charles T. Metcalfe, representante de la Compañía Británica de las Indias Orientales, y Ranjit Singh, jefe del reino sij del Punjab, firmaron el Tratado de Amritsar, que zanjó las relaciones indo-sijas durante una generación. Véase un análisis sobre las características del Sijismo o Sikhismo y sus Creencias, una religión profesada por 14 millones de indios, que viven principalmente en el Punjab. Los sijs creen en un único Dios (monoteísmo) que es el creador inmortal del universo (véase más) y que nunca se ha encarnado en ninguna forma, y en la igualdad de todos los seres humanos; el sijismo se opone firmemente a las divisiones de casta.
Exatamente 17 años antes, la primera guillotina se erigió en la plaza de Grève de París para ejecutar a un salteador de caminos.
También hay pruebas generalizadas de que los amplios flujos de capital privado fomentan las políticas macroeconómicas expansivas durante los auges, como el crecimiento excesivo del gasto público.
Detalles
Los amplios flujos de capital privado fomentan las respuestas expansivas de los individuos (que consumen más) y de las empresas (que invierten más), así como de las autoridades macroeconómicas. Cuando las entradas de capital caen bruscamente o se convierten en salidas, los consumidores, las empresas y los gobiernos de los países en desarrollo tienen que reducir su gasto. Así, la inestabilidad de la financiación (o financiamiento) externa distorsiona los incentivos a los que se enfrentan tanto los agentes privados como las autoridades a lo largo del ciclo económico, induciendo un comportamiento procíclico de los agentes económicos y de las políticas macroeconómicas. Aunque la prociclicidad es inherente a los mercados de capitales, la liberalización nacional de las cuentas financieras y de capital en el mundo en desarrollo, así como los avances tecnológicos, como las comunicaciones muy rápidas, han acentuado sus efectos. El retraso en el desarrollo de marcos adecuados de regulación y supervisión prudencial aumenta los riesgos asociados a la liberalización financiera.
Los costes de esta volatilidad financiera en el mundo en desarrollo en términos de crecimiento económico son elevados. Ahora hay pruebas significativas de que las entradas de capital no han fomentado el crecimiento y más bien han aumentado la volatilidad del crecimiento en las economías emergentes. Sean cuales sean las ganancias de eficiencia de la integración del mercado financiero, parecen compensadas por los efectos negativos de la volatilidad del crecimiento. Durante y después de las crisis financieras, se han producido importantes caídas de la producción, el empleo y la inversión.
La volatilidad de los mercados financieros se transmite en parte a los países en desarrollo a través de las cuentas del sector público, sobre todo por los efectos de la disponibilidad de financiación (o financiamiento) en el gasto público y de los tipos de interés en los pagos del servicio de la deuda del sector público.Entre las Líneas En los países en desarrollo que dependen de los productos básicos, los vínculos entre la disponibilidad de financiación (o financiamiento) y los precios de los productos básicos refuerzan los efectos en las cuentas del sector público. Los efectos más importantes de las fluctuaciones de la cuenta de capital se producen en el gasto y los balances privados. Los ciclos de la cuenta de capital, sus multiplicadores financieros internos y su reflejo en los precios de los activos (como los mercados bursátiles y los precios inmobiliarios) se convirtieron en un importante determinante de la volatilidad del crecimiento.
Los distintos tipos de flujos de capital muestran diferentes patrones de volatilidad. La mayor volatilidad del capital a corto plazo indica que la dependencia de este tipo de financiación (o financiamiento) es muy arriesgada, mientras que la menor volatilidad de la inversión extranjera directa (IED) con respecto a todas las formas de flujos financieros se considera más segura. La inversión extranjera directa también puede aportar valiosos beneficios relacionados con la transferencia de tecnología y el acceso a la experiencia de gestión y a los mercados extranjeros.
Puntualización
Sin embargo, el uso de técnicas de gestión del riesgo por parte de las multinacionales, a través de los derivados, puede hacer que la inversión extranjera directa en momentos críticos sea tan volátil como los flujos financieros tradicionales.
Regulación y supervisión prudencial anticíclica
La gestión de las políticas anticíclicas de los países en desarrollo en el actual mundo financiero globalizado no es tarea fácil. Para ello, es esencial que la cooperación internacional en el ámbito de la política macroeconómica se diseñe para superar los incentivos y las limitaciones. Esto significa que el primer papel de las instituciones financieras internacionales, desde el punto de vista de los países en desarrollo, es mitigar los efectos procíclicos de los mercados financieros y abrir un espacio político para las políticas macroeconómicas anticíclicas, es decir, políticas que puedan atenuar el ciclo económico, por ejemplo, ampliando el gasto público cuando la economía se está desacelerando para acelerar la recuperación y contrayendo el gasto público en épocas de auge, para evitar el recalentamiento de la economía. Esto puede lograrse en parte suavizando los ciclos de auge y caída en su origen mediante la regulación.
Uno de los principales problemas parece ser la concentración de la regulación prudencial en los riesgos microeconómicos y la tendencia a subestimar los riesgos que tienen un claro origen macroeconómico. Por ejemplo, en épocas de rápido crecimiento económico, una cartera de préstamos bancarios puede parecer muy segura; sin embargo, cuando la economía se ralentiza o entra en recesión, esa misma cartera de préstamos bancarios puede resultar muy problemática. Esta dimensión del riesgo cambiante a lo largo del tiempo no suele ser suficientemente percibida por los bancos individuales o incluso por los reguladores bancarios. El problema básico a este respecto es la incapacidad de los intermediarios financieros individuales para internalizar los riesgos colectivos asumidos durante los períodos de auge.
Además, las herramientas reguladoras tradicionales, incluidas las normas internacionales de Basilea I y Basilea II para la regulación bancaria sobre la adecuación del capital, tienen un sesgo procíclico. El problema básico es un sistema en el que las provisiones para préstamos están vinculadas al incumplimiento de los préstamos o a las expectativas a corto plazo de futuras pérdidas de préstamos. Las señales de precaución pueden ser ineficaces a la hora de obstaculizar la asunción excesiva de riesgos durante los auges, cuando las expectativas de pérdidas de préstamos son bajas, subestimando efectivamente los riesgos y la contrapartida de las provisiones para pérdidas de préstamos. El fuerte aumento de la morosidad de los préstamos durante las crisis reduce el capital de las instituciones financieras y, por lo tanto, su capacidad de préstamo, lo que podría desencadenar una contracción del crédito; esto reforzaría la desaceleración de la actividad económica y de los precios de los activos y, por lo tanto, la calidad de las carteras de los intermediarios financieros. Dado el papel central que desempeñan todos estos procesos en los ciclos económicos de los países en desarrollo, y la importante influencia de la regulación bancaria en la disponibilidad del crédito en la economía moderna, la cuestión crucial es introducir un elemento anticíclico en la regulación y supervisión prudencial.
Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características y el futuro de esta cuestión):
La principal innovación es el sistema español de provisiones prospectivas, introducido en 2000 y adoptado posteriormente por Portugal y Uruguay. Según este sistema, las provisiones se realizan en el momento del desembolso de los préstamos en función de las pérdidas esperadas (”latentes”); estos riesgos latentes se calculan sobre la base de un ciclo económico completo.
En este sistema, las provisiones se acumulan durante las expansiones económicas y se recurre a ellas durante las recesiones.
Otros Elementos
Además, muchas prácticas reguladoras destinadas a corregir las prácticas de riesgo trasladan los riesgos subyacentes a los agentes no financieros (por ejemplo, las empresas). Por ello, las regulaciones de la cuenta de capital destinadas a evitar una estructura de vencimientos inadecuada de los préstamos en los mercados externos por parte de todos los agentes nacionales, y a evitar los desajustes monetarios en las carteras de los agentes que operan en sectores no comerciables, pueden ser la mejor opción disponible (Ocampo 2003). Asimismo, mientras no exista un banco central internacional que pueda proporcionar liquidez oficial incondicional en tiempos de crisis, las normas internacionales deberían seguir dando cabida al uso de la regulación de la cuenta de capital por parte de los países en desarrollo.
En términos más generales, el Acuerdo de Basilea II para regular los bancos a nivel internacional tiene una serie de problemas que requieren atención: es complejo donde debería ser simple; es implícitamente procíclico cuando debería ser explícitamente anticíclico; y aunque se supone que debe alinear con mayor precisión el capital regulatorio con los riesgos que enfrentan los bancos, en el caso de los préstamos a los países en desarrollo ignora los beneficios probados de la diversificación.Entre las Líneas En particular, al no tener en cuenta los beneficios de la diversificación internacional de las carteras, los requisitos de capital para los préstamos a los países en desarrollo serán significativamente más altos de lo que se justifica sobre la base de los riesgos reales que conllevan dichos préstamos.
Una Conclusión
Por lo tanto, se teme que Basilea II cree el riesgo de una fuerte reducción de los préstamos bancarios a los países en desarrollo, en particular durante las crisis (lo que aumenta el patrón de parada de dichos préstamos).
Una forma clara de mejorar Basilea II para reducir estos problemas sería introducir los beneficios de la diversificación. Uno de los principales beneficios de invertir en economías en desarrollo y emergentes es su correlación relativamente baja con los mercados maduros. Esto se ha comprobado empíricamente utilizando una amplia variedad de variables financieras, de mercado y macroeconómicas. Diferentes simulaciones que compararon las pérdidas estimadas de las carteras diversificadas en los países desarrollados y en los países en desarrollo con las pérdidas de las carteras en los países desarrollados únicamente, indican que las primeras eran entre un 19 y un 23% más bajas. Si los riesgos se miden con precisión, esto debería reflexionarse en requisitos de capital más bajos.
Un efecto positivo adicional de tener en cuenta los beneficios de la diversificación es que esto hace que los requisitos de capital sean mucho menos procíclicos que de otro modo. De hecho, si se incorporan los beneficios de la diversificación, las simulaciones muestran que la varianza en el tiempo de los requisitos de capital será significativamente menor que si no se incorporan.
Liquidez oficial adecuada para las crisis
A nivel nacional, los bancos centrales han actuado durante muchas décadas como prestamistas de última instancia, proporcionando liquidez automáticamente para prevenir las crisis financieras y evitar su profundización cuando se producen. Los mecanismos internacionales equivalentes se encuentran todavía en una fase embrionaria, y los acuerdos del Fondo Monetario Internacional (FMI), a partir de 2007, sólo proporcionan crédito con condiciones de política económica y no de forma automática. A pesar de una cierta moderación en este ámbito a principios de la década de 2000, la tendencia general de la financiación (o financiamiento) del Fondo Monetario Internacional ha sido la de aumentar la condicionalidad, incluso frente a las crisis externas, incluidas las que implican un contagio financiero. Una mayor provisión de financiación (o financiamiento) de emergencia a nivel internacional en respuesta a las crisis externas es esencial para reducir la reducción innecesaria del crecimiento económico o la recesión dentro de un país y para evitar la propagación de las crisis a otros países.
Entre la década de 1980 y principios de la de 2000, la liberalización de la cuenta de capital y la gran volatilidad de la cuenta de capital aumentaron en gran medida la necesidad de liquidez oficial para hacer frente a las grandes reversiones de los flujos de capital. Cada vez hay más consenso en que muchas de las crisis de los mercados emergentes de finales de la década de 1990 y principios de la década de 2000 fueron provocadas por corridas de liquidez auto-compensadas. De hecho, las salidas de capital pueden ser provocadas por muchos factores no relacionados con las políticas de los países.
Una Conclusión
Por lo tanto, la mejora de la provisión de financiación (o financiamiento) de emergencia frente a las crisis de la cuenta de capital es importante no sólo para gestionar las crisis cuando se producen, sino para prevenirlas y evitar el contagio financiero (ver el texto sobre este aspecto).
Para hacer frente a esta evidente necesidad, el Fondo Monetario Internacional se ha esforzado por mejorar su política de préstamos durante las crisis de la cuenta de capital.Entre las Líneas En 1997 se creó el Servicio de Complementación de Reservas.
La evidencia de que incluso los países con buenos fundamentos macroeconómicos pueden estar sujetos a paradas repentinas de la financiación (o financiamiento) externa también dio un amplio apoyo a la idea de que había que añadir a las facilidades existentes del Fondo Monetario Internacional un acuerdo financiero de precaución, más cercano a las funciones de prestamista de último recurso de los bancos centrales.Entre las Líneas En 1999, el Fondo Monetario Internacional introdujo la Línea de Crédito Contingente (LCC). Esta línea nunca se utilizó y se interrumpió en noviembre de 2003.Entre las Líneas En contra de lo que se deseaba, el posible uso de la Línea de Crédito Contingente se consideró un anuncio de vulnerabilidad que podría perjudicar la confidencia.
Tras la expiración de la Línea de Crédito Contingente, el Fondo Monetario Internacional exploró otras formas de alcanzar sus objetivos básicos. El director gerente del Fondo Monetario Internacional propuso una medida en ese sentido, que fue aprobada por el Comité Monetario y Financiero Internacional en abril de 2006. Resulta interesante que, como reconoció el FMI, al ofrecer liquidez instantánea, un mecanismo de este tipo bien diseñado “pondría un techo a los costes de refinanciación, evitando así las crisis de deuda provocadas por tasas de refinanciación insostenibles, de forma muy parecida a cómo actúan los bancos centrales en su papel de prestamistas de última instancia” (FMI 2005).
Puntualización
Sin embargo, la aprobación de un mecanismo de este tipo en el Fondo Monetario Internacional parece difícil de conseguir.
Implicaciones
La volatilidad y el contagio en los mercados financieros internacionales aumentaron la incidencia de las crisis financieras y la volatilidad del crecimiento en el mundo en desarrollo, y redujeron el espacio político para adoptar políticas macroeconómicas anticíclicas.
Una Conclusión
Por lo tanto, una de las principales tareas de una arquitectura financiera internacional favorable al desarrollo es mitigar los efectos procíclicos de los flujos de capital y abrir un debate sobre las políticas macroeconómicas anticíclicas en el mundo en desarrollo. Para lograr estos objetivos, pueden desarrollarse una serie de instrumentos políticos útiles, como la introducción explícita de criterios anticíclicos en el diseño de los marcos reguladores prudenciales; el diseño de mecanismos de mercado que distribuyan mejor el riesgo al que se enfrentan los países en desarrollo a lo largo del ciclo económico; y una mejor provisión de liquidez oficial anticíclica para hacer frente a los choques externos. Estas medidas harían que los flujos de capital apoyaran mejor el desarrollo.
Datos verificados por: Brooks
Recursos
[rtbs name=”informes-jurídicos-y-sectoriales”][rtbs name=”quieres-escribir-tu-libro”]Véase También
- Información asimétrica
- Enfoque/efectos del balance
- Crisis bancaria
- Controles de capital
- Movilidad de capitales
- Contagio financiero
- Convertibilidad
- Crisis monetaria
- Crisis financiera
- Liberalización financiera
- Desequilibrios globales
- Dinero caliente y paradas repentinas
- Arquitectura financiera internacional
- Fondo Monetario Internacional (FMI)
- Condicionalidad del Fondo Monetario Internacional
- Reservas internacionales
- Crisis de la deuda latinoamericana
- Prestamista de última instancia
- Déficits gemelos
- Economía Política, flujos de capital, Globalización, Historia del Comercio Internacional, Inversión Extranjera
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