Efectos de los Controles de Capital en Brasil

Este elemento es una expansión del contenido de los cursos y guías de Lawi. Ofrece hechos, comentarios y análisis sobre este tema. [aioseo_breadcrumbs] Un ejemplo de uso extensivo de los controles de capital es Brasil (especialmente después de 2009).

Controles de capital: Contexto e Información al Sector Privado

Algunas investigaciones muestran que los controles de capital transmiten información útil sobre los fundamentos económicos y esto puede atenuar la eficacia de los controles de capital para mitigar los efectos de las entradas excesivas de capital.

Medición del contenido informativo de los controles de capital

Las investigaciones proporcionan algunas pruebas de que la gente aprende sobre los fundamentos económicos a partir de los anuncios de la política de control de capitales a partir de un estudio de eventos de los anuncios de control de capitales en Brasil y un ejercicio de nowcasting1 del producto interior bruto (PIB) real brasileño. Entre 2006 y 2013, el país experimentó grandes y volátiles entradas de capital y utilizó activamente los controles de capital para gestionar dichas entradas con cierto éxito reconocido.

Los estudios de eventos que utilizan datos de alta frecuencia muestran que las expectativas de los fundamentos económicos en Brasil responden significativamente a los principales anuncios de control de capitales. En concreto, algunos estudios utilizan datos de encuestas diarias sobre la expectativa mediana de los participantes en el mercado sobre el crecimiento trimestral del PIB real recogidos por el Banco Central de Brasil y consideran seis anuncios importantes de control de capitales en el país entre 2008 y 2013. En promedio, un anuncio de endurecimiento (relajación) se asocia con una revisión a la baja (al alza) de la previsión de crecimiento del PIB real del 0,23%.

En el modelo de pequeña economía abierta de dos sectores, el endeudamiento del agente nacional está limitado por los ingresos comerciables y no comerciables a través de una restricción de garantía. Este entorno presenta una externalidad pecuniaria porque el sector privado no internaliza el efecto de sus decisiones de préstamo en el valor de la garantía y, por tanto, en la capacidad de préstamo. El gobierno suele aplicar controles de capital para mitigar el efecto del exceso de endeudamiento del sector privado derivado de la externalidad pecuniaria.

Hay que tener en cuenta aquí algunos aspectos:

• En primer lugar, el gobierno sabe más sobre los fundamentos económicos futuros que el sector privado.
• En segundo lugar, el sector privado sabe que el gobierno está aplicando impuestos de control de capital de acuerdo con una regla de política simple que revela información útil que antes era desconocida para el sector privado.
• Por último, el sector privado aprende de la política completando una actualización bayesiana de su conjunto de información cuando observa cambios en la política.

Este modelo cuantitativo presenta las consecuencias no deseadas, en la economía brasileña, de los controles de capital cuando la política transmite información sobre los fundamentos económicos. Cuando el sector privado aprende de la política, la economía nacional se endeuda más con los países extranjeros y experimenta una crisis financiera más grave en el sentido de mayores caídas del consumo, depreciaciones del tipo de cambio real y salidas de capital en relación con los casos de:

• ausencia de intervenciones políticas y
• ausencia de aprendizaje de las intervenciones políticas.

Esto se debe a que el sector privado tiene menos incertidumbre sobre el futuro y ahorra menos por precaución. En este contexto, el aprendizaje y la revelación de información reducen el ahorro por precaución precisamente cuando dicho ahorro mitiga la externalidad pecuniaria.

Revisor de hechos: ST

Efectos de los Controles de Capital en Brasil

Este elemento es una expansión del contenido de los cursos y guías de Lawi. Ofrece hechos, comentarios y análisis sobre este tema. [aioseo_breadcrumbs] La afluencia masiva de capital extranjero a los mercados emergentes tras la crisis financiera mundial de 2008-09 ha dado lugar a un renovado debate sobre los méritos y las consecuencias de la movilidad internacional del capital. Si bien el libre flujo de capital internacional puede reducir el coste del capital, aumentar la inversión y el crecimiento, e impulsar la diversificación internacional para los inversores extranjeros, también puede plantear riesgos significativos para las economías receptoras si está sujeto a paradas o retrocesos repentinos. Para gestionar los riesgos asociados al reciente auge de las entradas de capital, varios mercados emergentes han impuesto impuestos o controles de capital para frenar el flujo de capital extranjero en sus economías.

Varios investigadores estudian la floreciente economía de Brasil. Analizan datos a nivel de empresa que permiten estudiar cómo los controles de capital afectaron al rendimiento bursátil de las empresas brasileñas y a la competitividad de los exportadores.

En marzo de 2008, Brasil impuso un impuesto del 1,5 por ciento a las entradas de capital extranjero que se utilizaban para comprar valores de renta fija. Este impuesto se eliminó en octubre de 2008, tras una fuerte caída de la inversión extranjera atribuible principalmente a la recesión económica mundial. El impuesto se restableció en octubre de 2009, cuando la economía brasileña se recuperó rápidamente, y se amplió a un impuesto del 2% sobre las inversiones de renta fija, de cartera y de acciones. Tras una serie de nuevos aumentos, en octubre de 2010 el impuesto sobre las inversiones de renta fija se elevó al 6%.

Los investigadores constatan un descenso significativo de los rendimientos bursátiles de las empresas brasileñas coincidiendo con la imposición o el endurecimiento de los controles de capital. Cuando los autores permiten que el efecto varíe según el tamaño de la empresa, el valor de mercado de la empresa media disminuyó en 3,4 puntos porcentuales en el período de dos días correspondiente al anuncio de controles de capital más estrictos. También constatan que el descenso del valor fue menor en el caso de las grandes empresas, lo que sugiere que éstas quedaron parcialmente protegidas del impacto de los controles. Cuando los autores distinguen entre los controles sobre los flujos de deuda y sobre los flujos de capital, encuentran que los rendimientos negativos del mercado de valores asociados a los nuevos controles sobre los flujos de capital fueron mayores que los de los controles sobre las inversiones de renta fija.

Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones, perspectivas y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características en 2026 o antes, y el futuro de esta cuestión):

Otro hallazgo clave es que las empresas dedicadas a la exportación experimentaron rendimientos negativos menores que las empresas que sólo vendían al mercado nacional. Los autores observan que los exportadores “pueden tener acceso a los ingresos en divisas y, por tanto, no se ven afectados por los controles de capital en la misma medida que las empresas puramente nacionales”. Las empresas exportadoras también pueden verse afectadas positivamente por los controles de capital si éstos conducen a una depreciación del real brasileño, lo que a su vez haría más competitivas las exportaciones brasileñas.

Por último, el valor de mercado y la inversión de las empresas que dependen de la financiación externa se vieron afectados negativamente por los controles. Como el estudio utiliza datos a nivel de empresa, es posible comparar los efectos de la inversión en empresas de diferentes tamaños. En el caso de las empresas de tamaño inferior a la mediana, la inversión se redujo a una media del 1,7% entre 2009 y 2011, frente a una tasa media anual del 8,9% en los dos años anteriores. Las empresas que no producen para los mercados de exportación experimentaron un descenso aún mayor de la inversión, mientras que los exportadores aumentaron su inversión durante este período.

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