Especulaciones Económicas Modernas
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Nota: Véase también el contenido sobre las Expectativas Racionales.
Especulaciones Económicas Modernas
Los dispositivos de cálculo como justificaciones sociales de la acción y constitutivos de los mercados
Quizá el papel más importante que desempeñan los dispositivos de cálculo es el social de justificar y legitimar la acción a pesar de la incertidumbre sobre el futuro. Los métodos de cálculo utilizados ayudan a justificar una decisión proporcionando razones para la acción; y también representan una prueba de la debida diligencia en la consideración de los peligros implicados. Este papel legitimador crucial de los modelos de cálculo puede ser totalmente benigno incluso en condiciones de incertidumbre siempre que se recuerde su estatus epistémico como generadores de “imaginarios informados”. Pero estos mismos dispositivos pueden suponer una amenaza para la estabilidad de los mercados o las sociedades si se malinterpreta su estatus epistémico o si son utilizados por intereses creados para engañar a otros agentes económicos sobre el grado de incertidumbre que entrañan. Ninguna cantidad de cálculos y de análisis cuidadosos de las limitaciones y los mecanismos causales conocidos puede convertir la auténtica “incertidumbre” en funciones de probabilidad objetivas o en un “riesgo” conocible. Pero esto no impide que algunos agentes económicos pretendan ante sí mismos o ante los demás que tal alquimia es posible.
En concreto, la aparente precisión matemática de los dispositivos que calculan las probabilidades o los valores actuales netos se aprovecha a menudo para proporcionar un grado de legitimidad social o de mercado a una acción audaz que es sencillamente injustificada dadas las incertidumbres residuales que conlleva: permite a los actores en cuestión fingir (o actuar como si) pudieran saber lo que depara el futuro lo suficientemente bien como para actuar de una forma que, de otro modo, parecería temeraria. Además, los dispositivos de cálculo se utilizan como puntales en la toma de decisiones en parte porque cumplen los requisitos de la lógica de la auditabilidad, y sus “ideales culturales asociados de precisión, prueba y calculabilidad”. Vinculado a este incentivo institucional para la precisión injustificada está el peligro más amplio del tipo de “cientificismo” sobre el que advirtió F. A. Hayek (en 1952), en el que los agentes económicos se dedican a una “imitación servil del método y el lenguaje” de las ciencias físicas mecánicas y los aplican de formas que no son apropiadas para explicar la compleja materia socioeconómica, bastante diferente, de los mercados. El resultado es una peligrosa ilusión de control científico sobre el futuro incognoscible.
Las prácticas de calificación crediticia en los mercados de derivados antes de la crisis financiera posterior a 2007, en las que las agencias presumían que estaban tratando con el tipo de “riesgo” que es calculable, controlable y adecuado para su explotación en los mercados de riesgo, permitieron la creación de productos financieros que fomentaron en sus usuarios exactamente esa ilusión de control. Ahora se sabe que los modelos de riesgo y las calificaciones crediticias de los mercados de CDO altamente innovadores (y, por tanto, “no ergódicos”) anteriores a 2008 confundieron fatalmente el “riesgo” mensurable con la “incertidumbre” (o indeterminación) radical. Supusieron erróneamente que era posible calcular la probabilidad de impago futuro a partir de los datos del pasado; y, dado que los actores del mercado que utilizaban los modelos de riesgo se comportaron como si dichos modelos pudieran predecir con exactitud las probabilidades objetivas, los resultados fueron devastadores.
La literatura ha articulado la profundidad de los errores intelectuales subyacentes a todo el edificio de los modelos de valor en riesgo anteriores a la crisis. Los modelos normalmente asumían -incorrectamente- que las probabilidades relevantes seguían una “distribución normal”, mientras que los datos históricos utilizados se basaban en un periodo de tiempo demasiado corto incluso “para captar toda la experiencia histórica de la volatilidad de los precios… Pero lo que es aún más fundamental, se basaban en el supuesto erróneo de que la probabilidad de la evolución futura de los mercados financieros puede inferirse de la observación del pasado”. Tales modelos de Valor en Riesgo ‘fallan así en reconocer que el futuro se rige no por un riesgo probabilístico cuantificable sino por una incertidumbre inherente’.
La literatura hace una distinción clave entre las clasificaciones ordinales y las medidas cardinales del riesgo de crédito. Incluso en ámbitos en los que no son posibles las probabilidades objetivas (porque -como en el caso del riesgo país- el caso es único), sigue siendo potencialmente útil para los responsables de la toma de decisiones ofrecer una clasificación numérica de las incertidumbres a las que se enfrentan. Esto es lo que ofrecen las agencias de calificación crediticia con sus tradicionales juicios “holísticos” y de “diagnóstico” de la seguridad relativa de los distintos bonos soberanos, basados en su opinión sobre el estado actual de cada economía. Estas clasificaciones ordinales son muy diferentes de la práctica de ofrecer probabilidades estadísticas de impago (y de pérdidas en caso de impago) basadas en datos de impagos anteriores y en las supuestas ventajas de diversificación de los productos de inversión agrupados. Es este último tipo de medidas cardinales precisas del riesgo de crédito el que proporciona una aportación clave al Valor en Riesgo y a otros modelos de riesgo utilizados por los gestores y reguladores del sector financiero, así como a la fijación de precios de los derivados complejos; y, como señalan algunos autores, son estas técnicas las que permiten que el riesgo se convierta en algo que hay que “gestionar y explotar como una oportunidad de beneficio” en lugar de, preferiblemente, evitarlo.
Algunos autores sostienen que esas prácticas “técnicas” de medición del riesgo -que tratan la incertidumbre y la indeterminación radicales bien ignorándolas sin más, bien asignándoles una medida cardinal que permite tenerlas en cuenta teóricamente- constituyen la “cultura epistémica” específica que permite la creación de valores de financiación estructurada en primer lugar. En otras palabras, los enormes mercados de financiación estructurada de derivados no existirían en su forma actual sin estas prácticas cardinales de medición del riesgo y los supuestos correspondientes. Las prácticas, los supuestos y los modelos utilizados constituyen la gramática y la lógica interna de estos mercados, y conforman el análisis y el comportamiento de sus participantes. Las prácticas cardinales de medición del riesgo deben considerarse no tanto como una “cámara” que registra los indicadores actuales del futuro, sino como un “motor” que “realiza” el futuro creando la posibilidad de los mercados. En realidad, por supuesto, las dos funciones (cámara y motor) están en tensión entre sí; y, puesto que las medidas de probabilidad cardinal del riesgo son útiles para iluminar el futuro sólo en condiciones “ergódicas” en las que el futuro es realmente una sombra estadística del pasado, no es sorprendente que su uso en los mercados financieros caracterizados por la innovación generalizada se demostrara en la crisis financiera que se basaba en una ilusión de conocimiento. Fue una ilusión lo que hizo que los modelos que utilizaban estas medidas cardinales del riesgo no funcionaran como implicaban los supuestos de la gestión del riesgo y la teoría de las finanzas.
El mal uso de las evaluaciones cardinales del riesgo en los mercados de derivados altamente innovadores fue un ejemplo de un problema más general en los mercados que comercian con futuros inciertos: lo que podría denominarse la “cosificación” de ficciones calculadas sobre el futuro como características aparentemente objetivas de ese futuro. Dado que los dispositivos de cálculo están incrustados en los productos negociados en los enormes mercados orientados al futuro, llegan a aceptarse como auténticos reflejos del futuro. El mismo fenómeno se ilustra también en el análisis que hace la crítica de los mercados que comercian con productos derivados basados en el cálculo de la volatilidad. Según explican, los modelos financieros calculan -y sólo pueden calcular- “el futuro presente” (es decir, “el futuro tal y como podemos esperarlo hoy, sobre la base de la información actualmente disponible y de los modelos estadísticos”); pero este resultado analítico se confunde a menudo con el “futuro presente”, es decir, la realidad futura incognoscible.
Esta confusión fue una de las principales causas de la inestabilidad del mercado en la crisis financiera, porque los modelos de derivados -construidos sobre cálculos presentes de la opinión predominante en el mercado sobre el futuro y su volatilidad- tuvieron una fuerte influencia en el futuro presente -el futuro (incognoscible ex ante) que luego se produjo. Como todas las ficciones, los modelos financieros sobre el futuro son construcciones extremadamente controladas; pero como no son representaciones exactas de una realidad futura, pueden acabar “reproduciendo” la propia incertidumbre que pretenden controlar.
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Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones, perspectivas y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características en 2026 o antes, y el futuro de esta cuestión):
Mercados de Futuros, Cobertura y Especulación en Economía
En inglés: Futures Markets, Hedging and Speculation in economics. Véase también acerca de un concepto similar a Especulación económica en economía.
Introducción a: Mercados de Futuros, Cobertura y Especulación en este contexto
Los mercados de futuros proporcionan un seguro parcial de riesgo de ingresos a los productores cuya producción es arriesgada, pero un seguro muy eficaz a los accionistas de materias primas a un coste notablemente bajo. Los especuladores absorben parte del riesgo, pero la cobertura parece ser el motor de la mayoría de los mercados de materias primas. Este tema puede ser de interés para los economistas profesionales. El precio (véase también acerca de la teoría de precios) de equilibrio de los futuros puede estar por debajo o por encima del precio (véase también acerca de la teoría de precios) futuro (racionalmente) esperado (backwardation o contango). Este tema puede ser de interés para los economistas profesionales. Se discuten los diversos efectos que los mercados de futuros pueden tener sobre la estabilidad del mercado y de los ingresos. Las coberturas Rollover pueden extender el seguro de los contratos de horizonte corto a períodos más largos. Este texto tratará de equilibrar importantes preocupaciones teóricas con debates empíricos clave para ofrecer una visión general de este importante tema sobre: Especulación económica. Para tener una panorámica de la investigación contemporánea, puede interesar asimismo los textos sobre economía conductual, economía experimental, teoría de juegos, microeconometría, crecimiento económico, macroeconometría, y economía monetaria.
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Economía Política, Política Económica, Sistemas Económicos, dispositivos de cálculo, expectativas ficticias, futuro, indeterminación, economía narrativa, imaginación razonadora, imaginarios sociales, incertidumbre, Economía Ecológica
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