Mercados Financieros Mundiales

Este elemento es una expansión del contenido de los cursos y guías de Lawi. Ofrece hechos, comentarios y análisis sobre los “Mercados Financieros Mundiales”.

Mercados Financieros Mundiales

Regulación Financiera

Algunas ideas clave sobre este tema:

• La crisis financiera y la crisis de la deuda soberana plantean serios desafíos para la preservación de la estabilidad financiera del sistema bancario y de la propia zona del euro.
• Los rescates bancarios a gran escala han suscitado serias preocupaciones sobre los costes sociales y económicos de “demasiado grande para caer” (TBTF) o ‘demasiado importante sistémicamente para caer’.
• Una cuestión importante para los responsables políticos es si deben establecerse límites al tamaño, el crecimiento o la concentración de los bancos, para minimizar las preocupaciones de “riesgo moral” que suscitan los bancos que han alcanzado el estatus de TBTF o afines.
• La crisis económica y financiera de los años setenta y noventa ha sido una de las principales causas de la crisis económica y financiera mundial.
• Entre 1970 y 2007, se produjeron 124 crisis bancarias sistémicas en 101 países. Por lo tanto, es importante que los bancos se mantengan al día de los cambios que se produzcan.
• Las crisis bancarias pueden tener costes fiscales muy elevados, por ejemplo, Argentina, 75% del PIB; Chile, 36% del PIB; China, 18% del PIB; Corea, 31% del PIB; Indonesia, 57% del PIB; México, 20% del PIB.
• La regulación financiera tiene tres propósitos: limitar el poder de los monopolios, salvaguardar el bienestar y hacer frente a las externalidades.
• La información asimétrica provoca problemas de riesgo moral y selección adversa. Cuando los vendedores de valores/prestatarios saben más que los compradores/prestamistas sobre sus propias características, puede producirse una “selección adversa”. Los individuos/instituciones más arriesgados serán los más deseosos de pedir prestado, pero los prestamistas son conscientes de ello y pueden no prestar a los prestatarios de bajo y alto riesgo porque no pueden distinguir entre ellos.
• Después de recibir los fondos, los prestatarios saben más que los prestamistas sobre el uso que harán de los fondos, lo que produce un riesgo moral. Surge el riesgo de que los prestatarios realicen acciones que perjudiquen a los prestamistas, lo que significa que los prestamistas pueden no prestar porque no pueden supervisar a los prestatarios de forma eficaz.
• Ser demasiado grande para quebrar es un problema si los gobiernos se preocupan más por las instituciones más grandes, ya que los bancos tienen un incentivo para hacerse grandes y luego asumir demasiados riesgos.
• El riesgo sistémico se refiere a todos los acontecimientos capaces de poner en peligro la estabilidad del sistema bancario y financiero.
• Las principales respuestas regulatorias a la crisis han sido la “Ley Dodd-Frank 2010” de Estados Unidos, las recomendaciones realizadas por la “Comisión Vickers” del Reino Unido en septiembre de 2011, “Basilea III” (que se aplicará en 2019), y, en Europa, el establecimiento del “ESFS” y las “pruebas de estrés de la ABE”. Todos ellos buscan recapitalizar los bancos, impulsar la liquidez y limitar la actividad. Por lo tanto, la crisis económica es un problema de salud pública.
• Las recientes pruebas de resistencia siguen revelando escasez de capital en el sector bancario, y los escenarios más pesimistas en relación con los “recortes de deuda soberana” sugieren que muchos bancos europeos, en particular, tendrán que seguir aumentando el capital en un futuro previsible. La crisis económica y financiera mundial (o global) ha afectado a la banca.
• Una revisión de las estructuras reguladoras actuales seguirá teniendo lugar inevitablemente. Las nuevas normas hacen mayor hincapié en: la simplificación de los ratios de apalancamiento y liquidez; la reducción de los modelos de negocio opacos; y la minimización de las distorsiones causadas por los TBTF y/o las SIFI. Se establecerá gradualmente una nueva arquitectura de supervisión.

Los mercados monetarios y de bonos

Algunas ideas clave sobre este tema:

• El tipo de interés es el precio del dinero. Varía con el riesgo, el vencimiento y la liquidez. Existe, por último, la oferta y la demanda.
• Los bonos tienen un “par” o valor nominal. Pueden venderse por debajo o por encima del valor nominal y la rentabilidad resultante para el inversor es el rendimiento. Si ignoramos el beneficio o la pérdida en el momento del reembolso, es “rendimiento de los intereses”. Si no lo hacemos, es “rendimiento bruto de amortización”. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos bajan y viceversa. Esta volatilidad es más marcada para los bonos de larga duración. Si el bono se vende antes de ir ex dividendo, el comprador paga los intereses devengados.
• Las calificaciones crediticias (como AAA o BB) se asignan a los bonos para orientar a los inversores en cuanto al riesgo y, por tanto, al rendimiento necesario.
• “Los bancos centrales” controlan los tipos de interés a corto plazo utilizando tipos clave como el tipo Lombard, el tipo de descuento, el tipo repo y otros términos similares.
• “Los bonos” son operaciones a más de un año. El tipo de interés nominal se denomina “cupón” y pueden ser de corta, media o larga duración. Pueden venderse a través de una oferta de venta o de una colocación privada.
• Los bonos del Estado y del sector público suelen ser los más importantes. Con frecuencia, se venden en subastas mensuales en fechas fijas a comerciantes especializados.
• Los bonos hipotecarios y otros bonos respaldados por activos utilizan los flujos de intereses y de capital para respaldar las emisiones de bonosde se trata de “valores respaldados por activos” (ABS). Otros términos utilizados son “obligaciones hipotecarias garantizadas” (CMO), “valores respaldados por hipotecas comerciales” (CMBS), “bonos cubiertos y bonos estructurados”. El crecimiento de los productos estructurados y otros instrumentos titulizados ha sido estratosférico desde el año 2000, alcanzó su punto máximo en 2006/07 y luego la actividad se desplomó. El crecimiento de estos instrumentos ha sido ampliamente citado como la causa principal del auge y la caída de los precios inmobiliarios y de la crisis crediticia que les siguió.
• “Debentures” (en el Reino Unido) son bonos corporativos garantizados con activos.
• Los bonos de deuda son un instrumento de inversión.
• “Convertibles” son bonos que pueden convertirse en otro bono o en acciones. El derecho a comprar acciones más tarde a un precio determinado puede estar incluido en una “garantía” adjunta.
• “Acciones preferentes” suelen pagar el dividendo como un tipo de interés fijo.
• “Los bonos híbridos” tienen las características tanto de los bonos como de las acciones, siendo perpetuos profundamente subordinados y no acumulativos. Su popularidad está creciendo rápidamente.
• “Los bonos extranjeros” son aquellos emitidos en el mercado nacional por no residentes.
• “Los bonos basura” son bonos por debajo del grado de inversión, que ofrecen altos rendimientos.
• Los bonos de la UE son los que se emiten en el mercado nacional por parte de no residentes.
• “Los bonos islámicos” se emiten para ajustarse a la ley islámica y no pagan intereses de forma convencional. Se conocen como “sukuks”.
• “Internacional” o “euromercado” se refieren a la actividad del mercado primario (préstamos, bonos o instrumentos del mercado monetario) fuera del mercado nacional de esa moneda, por ejemplo un préstamo en dólares obtenido en Londres o un bono en dólares emitido en Singapur. Londres es el principal centro de estas actividades.
• “El stripping de cupones” se refiere a separar los cupones de un bono y vender el principal y los cupones por separado. Ahora todos son “bonos de cupón cero”.
• “Billetes a medio plazo” son programas flexibles de emisión de papel en cualquier moneda, cualquier vencimiento, cualquier cantidad y fijo o flotante.
• Los bonos de cupón cero son un tipo de bono que se emite en el mercado.
• “Repos” significa acuerdos de venta y recompra. Se utilizan para tomar prestados bonos para posiciones cortas o para financiar posiciones largas

Los mercados monetarios cubren las operaciones cuyo vencimiento es de un año o menos. Incluyen:

• “Dinero a la vista y a corto plazo”: Fondos líquidos prestados por períodos muy cortos.
• “Mercado interbancario”: El tipo de interés al que un banco presta dinero a otro es el tipo de oferta de dinero, de ahí el London Interbank Offered Rate (LIBOR) o el Tokyo Interbank Offered Rate (TIBOR).
• Las letras del Tesoro (TGD): son letras del Tesoro que se prestan a un plazo inferior a un año.
• “Las letras T, las letras de las autoridades locales y del sector público”: Representan el endeudamiento a corto plazo de estas entidades, por ejemplo, a 3, 6 y 12 meses. Certificados de depósito: Préstamos a corto plazo de los bancos.
• “Papeles comerciales”: Préstamos a corto plazo de las empresas, muy importantes en EE.UU.
• “Las letras de cambio”: Se analizan en esta plataforma.

Las bolsas de valores

Algunas ideas clave sobre este tema:

• En sentido estricto, las “acciones” son valores de renta fija y las acciones son valores de renta variable.
• Los índices bursátiles suelen basarse en la capitalización bursátil y se calculan cada minuto.
• En la mayoría de las economías, los principales accionistas son instituciones de inversión (fondos de pensiones, compañías de seguros y fondos de inversión) en lugar de accionistas privados. El envejecimiento de la población mundial (o global) provocará un aumento de las pensiones de capitalización.
• Las agrupaciones mixtas de acciones son inversiones populares. Pueden ser “cerrados” (por ejemplo, los fideicomisos de inversión del Reino Unido) o “abiertos” (por ejemplo, los fondos de inversión de EE.UU.).
• “Sistemas de negociación basados en órdenes” son aquellos en los que se emparejan las órdenes de compradores y vendedores. “Los sistemas basados en cotizaciones” son aquellos en los que los creadores de mercado cotizan precios firmes de compra y venta. Los sistemas híbridos, como el de Nueva York, implican elementos de ambos tipos.
• Los operadores con posiciones “largas” pueden prestar acciones para obtener una garantía para financiar su posición y los que tienen posiciones “cortas” pueden tomar prestadas acciones (ofreciendo una garantía) para igualar sus ventas. “Esto es el préstamo de acciones”. Las operaciones muy grandes son “operaciones de compra” o “operaciones en bloque”.
• A veces, las empresas vuelven a comprar sus propias acciones para cancelarlas y mejorar los dividendos y los beneficios por acción.
• Los sistemas de liquidación suelen ser de “liquidación rodada”, aunque sigue existiendo la liquidación de todas las operaciones en un periodo de negociación determinado (por ejemplo, Francia).
• Con las nuevas emisiones, las acciones pueden ser una “oferta pública de venta” (o “oferta pública inicial”). La alternativa es la “colocación privada”, aunque a veces se utiliza una mezcla de ambas.
• Las acciones pueden ser emitidas en una oferta pública de venta o en una “oferta pública inicial”.
• Una oferta de más acciones a los accionistas existentes es una “emisión de derechos”.
• Una “emisión de acciones” ofrece a los accionistas acciones gratuitas y un “split” divide el valor nominal de las acciones existentes. El objetivo en ambos casos es bajar el precio para mejorar la liquidez. Una consolidación sustituye varias acciones existentes por una nueva para mejorar el precio. Un “scrip dividend” es una oferta de acciones en lugar de dividendos en efectivo (opcional).
• Además del mercado normal de acciones, puede haber un mercado secundario para las empresas más nuevas que no cumplen los requisitos para cotizar en bolsa. También puede haber operaciones fuera de la bolsa de “over the counter” (OTC).
• Cuando una empresa sale a bolsa, nos fijamos en la relación entre el precio de las acciones similares y el beneficio por acción para orientarnos sobre el precio de oferta correcto de la nueva acción. Se trata de la “relación precio/beneficio” (“p/e”). También nos fijamos en el dividendo probable como porcentaje del precio de la acción para calcular la “rentabilidad bruta del dividendo”. Para comprobar si esta última se consigue regalando todo el beneficio, comparamos el beneficio por acción con el dividendo neto para calcular la “cobertura”. Por último, los analistas se fijan en el “beneficio por acción”.
• La Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID) entró en vigor el 1 de noviembre de 2007, y sustituyó a la actual Directiva sobre Servicios de Inversión (DSI), introduciendo nuevas normas para un mayor número de empresas de inversión de la UE, abarcando la transparencia de las operaciones y aumentando los requisitos de información. Está siendo actualizada por la MiFID II, que debería entrar en vigor en 2015. Las empresas de inversión también tienen que adherirse a la Directiva de Adecuación del Capital de la UE.
• En EE.UU., la NYSE adquirió Archipelago, la bolsa electrónica, y luego Euronext, creando “NYSE Euronext”, que cubre la negociación en Nueva York y varios mercados europeos de capitales y derivados. El NASDAQ se ha fusionado con el AMEX y ha adquirido Instinet, la bolsa electrónica.
• En los últimos años, se ha producido un rápido desarrollo de los sistemas de negociación “dark pool”, que permiten la negociación de grandes bloques de acciones fuera del público, o del libro de órdenes de una bolsa u otro tipo de plataforma de negociación de acciones disponible al público. En Europa, existen 13 dark pools operados por bolsas, plataformas más pequeñas como Chi-X (comúnmente denominadas ‘instalaciones de negociación multilateral’) y operadores independientes como Liquidnet, con sede en Estados Unidos.
• En general, el futuro de las bolsas tradicionales está amenazado por la negociación en Internet y el crecimiento de las “redes de comunicaciones electrónicas” (ECN).

Fondos de cobertura y capital riesgo

Algunas ideas clave sobre este tema:

• Un “fondo de cobertura” es una inversión gestionada activamente que busca una atractiva rentabilidad “absoluta”, es decir, un rendimiento tanto si el mercado sube como si baja. Para conseguirlo, se utiliza una gran variedad de estrategias, especialmente la “venta en corto” de valores de la venta de activos prestados con la esperanza de volver a comprarlos a un precio más bajo.
• La inversión en fondos de alto riesgo es una inversión que se gestiona de forma activa y que busca una rentabilidad “absoluta”, es decir, un rendimiento independientemente de que el mercado baje.
• “Capital privado” es una mezcla de capital riesgo para empresas en fase inicial y compras por parte de los directivos. La empresa adquirida puede reflotarse en el mercado bursátil más tarde para conseguir un beneficio o venderse a un comprador comercial.
• La empresa de capital riesgo es una mezcla de capital riesgo para empresas en fase inicial y adquisiciones de directivos.
• Ambas actividades buscan aumentar los beneficios mediante un fuerte endeudamiento, conocido como “apalancamiento.”
• Los fondos de cobertura utilizan una gran variedad de estrategias, muchas de ellas muy complicadas. Son similares a las utilizadas por las mesas de negociación por cuenta propia de los banqueros de inversión, pero con mucha más libertad para el riesgo y el apalancamiento, ya que los fondos no están regulados de la forma en que lo están los banqueros de inversión. Como resultado, se afirma que a menudo representan el 30% de la negociación de bonos, acciones, divisas y derivados de crédito.
• Alrededor del 9% de los fondos de cobertura cerraron en 2008 como consecuencia de la desaceleración económica y, en particular, del colapso de los bancos y de sus brazos de corretaje principal a finales de otoño. La reputación del sector también se ha visto afectada por el colapso de la empresa de inversión fraudulenta Bernard Madoff, que operaba como un esquema Ponzi y malversó 50.000 millones de dólares de sus clientes. El rendimiento del sector ha mejorado modestamente desde entonces.
• A principios de 2009, el Congreso de EE.UU. propuso una serie de proyectos de ley sobre nuevas regulaciones para el sector de los fondos de cobertura. Si se aprueban, los proyectos de ley podrían imponer un requisito de registro para los fondos de cobertura, que sometería a los fondos a auditorías financieras anuales y a la divulgación de las comisiones. La Reserva Federal no tiene previsto regular el sector. La Ley Dodd-Frank de 2010 tenía una serie de disposiciones menores que cubrían el sector.
• En Europa, la regulación nacional de los fondos de cobertura varía según los países; la UE ha propuesto una supervisión directa más estrecha del sector, incluyendo normas sobre las ventas en corto, la introducción de requisitos de capital y el uso de derivados para apalancarse. Estas propuestas parecen haberse diluido. En 2013/14 entrará en vigor un pasaporte único de la UE para el sector en virtud de la Directiva sobre gestores de fondos de inversión alternativos (AIFMD).
• Los inversores en fondos de inversión libre eran originalmente particulares con un alto patrimonio, pero ahora las distintas instituciones son grandes inversores de compañías de seguros, fondos de pensiones, bancos, dotaciones y fundaciones.
• Las instituciones de inversión también son grandes inversores en empresas de capital riesgo. Tienen una desventaja para los inversores privados debido a la imposibilidad de retirar el dinero rápidamente, ya que estas empresas estarán dispuestas a esperar de tres a cinco años para obtener un rendimiento. No obstante, existen fondos de inversión de capital privado, fondos de fondos de capital privado y fondos de capital riesgo.
• Las empresas de capital privado se llaman así porque suelen ser empresas privadas, ya que esto les da mayor libertad de acción.
• El elevado apalancamiento utilizado por los grupos de capital riesgo ha llamado la atención de hasta siete veces el beneficio antes de impuestos, intereses, depreciación y amortización.
• Tanto los fondos de cobertura como los grupos de capital riesgo han atraído la inversión en vista de los grandes beneficios que aparentemente se están obteniendo, con rendimientos del orden del 20% anual. Sin embargo, ningún estudio académico ha podido comprobar los elevados beneficios “medios” en toda la gama de actividades. Si bien hay, sin duda, éxitos espectaculares, también hay muchos fracasos y descalabros.

Crisis financiera

Algunas ideas clave sobre este tema:

• La “crisis crediticia” se extendió desde junio de 2007 hasta principios de 2009. Las principales causas de la crisis fueron macroeconómicas y microeconómicas.
• Las causas principales de la crisis fueron macroeconómicas y microeconómicas.
• “Las causas macroeconómicas” incluyeron la “acumulación de desequilibrios financieros globales” y los “bajos tipos de interés reales”. Estos últimos alimentaron un “boom crediticio”, especialmente en los préstamos hipotecarios.
• “Las causas microeconómicas” fueron que los consumidores no comprendieron los riesgos que asumían, los gestores de las empresas financieras buscaron mayores rendimientos a través de un mayor apalancamiento, los sistemas de remuneración se orientaron a animar a los profesionales financieros a asumir más riesgos, los incentivos sesgados de las agencias de calificación crediticia y las importantes limitaciones en la medición, gestión y supervisión del riesgo.
• El rápido crecimiento de la “titulización” fue una de las principales causas de la crisis. Esta actividad ha tenido un gran impacto en la financiación (o financiamiento) de los mercados inmobiliarios residenciales, pero también en la flexibilidad con la que los bancos pueden gestionar sus libros de préstamos. El colapso de los préstamos hipotecarios de alto riesgo en EE.UU. y de los productos titulizados relacionados con ellos es considerado por muchos como el inicio de la crisis crediticia.
• La titulización implica el proceso en el que los bancos encuentran prestatarios, originan préstamos y luego los venden (reempaquetados como valores) a los inversores. Esto se conoce como el modelo de “originar para distribuir”, en contraste con el enfoque tradicional de “originar y mantener”.
• La titulización es un proceso en el que los bancos encuentran prestatarios y luego venden los préstamos (reempaquetados como valores) a los inversores.
• La titulización se refiere a la agrupación de activos de riesgo crediticio, tradicionalmente préstamos hipotecarios residenciales (pero hoy en día otros tipos de créditos, como préstamos para automóviles, cuentas por cobrar de tarjetas de crédito o cualquier crédito que genere algún tipo de flujo de caja predecible), y su posterior venta a una SPV, que luego emite valores para financiar la compra de los activos.
• Los valores emitidos por la SPV suelen ser instrumentos de renta fija – conocidos como MBS si están respaldados por hipotecas o ABS si están respaldados por una variedad de diferentes tipos de préstamos – que luego se venden a los inversores donde el principal y los intereses dependen de los flujos de caja producidos por el conjunto de activos financieros subyacentes.
• La primera gran actividad de titulización en Estados Unidos fue la de las S&L, que sacaron los préstamos hipotecarios de su balance y los vendieron a los inversores. Las “empresas patrocinadas por el gobierno” (GSEs), como Fannie Mae y Freddie Mac, fueron los principales operadores en el negocio de la titulización de hipotecas en EE.UU. y se estima que tenían 5 billones de dólares en valores respaldados por hipotecas a mediados de 2008 (las autoridades federales tuvieron que intervenir y rescatarlos en septiembre de 2008)
• “Subprime” se refiere a los préstamos a prestatarios de mayor riesgo – los que no son prestatarios preferentes. Los préstamos hipotecarios a prestamistas de alto riesgo crecieron rápidamente, pasando de unos 200.000 millones de dólares a mediados de 2003 a más de 500.000 millones de dólares a mediados de 2004, alcanzando un máximo de unos 600.000 millones de dólares en 2005/06. En ese momento, representaban alrededor del 20% de todas las nuevas hipotecas residenciales de Estados Unidos. Alrededor del 80% de las hipotecas subprime se titulizaban.
• El atractivo de los préstamos hipotecarios de alto riesgo para los bancos era que ofrecían tipos de interés más elevados que las hipotecas preferentes – normalmente un 2% más. El uso de préstamos de alto riesgo en la garantía subyacente permitió a los empaquetadores de MBS y CDO mejorar sus márgenes de beneficio a la vez que ofrecían rendimientos competitivos en sus titulizaciones.
• La mayoría de los valores emitidos por los SPV fueron calificados por agencias de calificación crediticia – S&P, Moody’s y Fitch – para hacerlos más atractivos a los inversores. Aunque la calidad crediticia de los préstamos individuales en el conjunto de activos subyacentes puede ser baja, la calidad crediticia (y, por lo tanto, la calificación crediticia) de la cartera global mantenida en el SPV puede aumentarse mediante la agrupación de la cartera de activos de riesgo crediticio, de modo que se obtengan diversas ventajas de diversificación.
• La calidad crediticia del SPV se ha mejorado con el tiempo. Además, los riesgos de la cartera podrían mejorarse aún más mediante “varias técnicas de mejora crediticia” como “garantías de terceros” (seguros de “aseguradoras monoclínicas” para proteger el valor de los activos), “sobrecolateralización” (mantener un conjunto de activos mayor que los valores emitidos) y mediante algo conocido como “exceso de margen” (los originadores, es decir, los bancos, inyectan dinero en efectivo en la SPV que soportará ciertas pérdidas anticipadas). Todas las prácticas mencionadas, la obtención de la calificación de los ABS o MBS y las diversas técnicas de mejora crediticia, se pusieron en marcha para aumentar el atractivo de los valores emitidos para los inversores.
• Desde principios hasta mediados de 2007, se acumuló una oleada de impagos en el mercado hipotecario estadounidense de alto riesgo y los precios de los inmuebles comenzaron a caer. A medida que el valor de las garantías disminuía, los inversores se dieron cuenta de que sus inversiones se evaporaban rápidamente.

Otros Elementos:

• Además, la complejidad de las estructuras significaba que resultaba casi imposible valorar los valores, ya que también era prácticamente imposible valorar con precisión las garantías subyacentes. Los valores que habían sido calificados como de bajo riesgo y grado de inversión por las agencias de calificación pasaron a ser especulativos e incluso invendibles. Esto provocó el colapso de los mercados de valores respaldados por hipotecas de alto riesgo (y otros). Los bancos dejaron de prestarse entre sí al no conocer la exposición de los demás a los activos titulizados que tenían en sus libros y fuera de ellos. El mercado interbancario se secó y los bancos centrales tuvieron que inyectar financiación (o financiamiento) a corto plazo en los mercados a finales de 2007. La situación se complicó con una nueva ola de titulización que incluía CDO y papel comercial respaldado por activos (ABCP).
• A finales de 2008, Bloomberg informó de que las pérdidas de los bancos derivadas del colapso del mercado de las hipotecas de alto riesgo de EE.UU. ascendían a 744.600 millones de dólares; Wachovia sufrió la mayor pérdida, con 96.500 millones de dólares, seguido de Citigroup, con 67.200 millones de dólares, y Merrill Lynch, con 55.900 millones de dólares.
• La crisis crediticia se extendió rápidamente, teniendo un impacto especialmente desastroso en los sistemas financieros del Reino Unido, Irlanda e Islandia. Ningún sistema europeo importante fue inmune a sus efectos, ya que los bancos quebraron o tuvieron que ser apoyados mediante inyecciones de capital y liquidez. Los bancos japoneses parecieron menos afectados por la crisis que la mayoría, aunque han tenido que preocuparse por el mal funcionamiento de su economía nacional durante más de una década. Los gobiernos y diversas organizaciones internacionales han “introducido importantes reformas en el sistema financiero”, como la Ley Dodd-Frank en EE.UU., que abarca la limpieza de los balances bancarios, el aumento de los requisitos de capital y liquidez, el incremento de la supervisión y la regulación de los negocios de titulización, los fondos de cobertura (como se analiza en el capítulo 9) y las agencias de calificación crediticia.
• La crisis de los bancos japoneses ha sido más grave que la de otros países.

El BPI identificó cinco etapas de la crisis:

• “Etapa 1” (de junio de 2007 a mediados de marzo de 2008) – pérdidas en el mercado estadounidense de hipotecas de alto riesgo a partir del verano de 2007;
• “Etapa 2” (de mediados de marzo a mediados de septiembre de 2008) – acontecimientos que condujeron a la quiebra, bancarrota, o insolvencia, en derecho (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “insolvency” o su significado como “bankruptcy”, en inglés) de Lehman Brothers;
• “Fase 3” (del 15 de septiembre a finales de octubre de 2008) – pérdida de confianza a nivel mundial;
• “Fase 4” (de finales de octubre de 2008 a mediados de marzo de 2009) – los inversores se centran en la desaceleración económica mundial; y
• “Fase 5” (a partir de mediados de marzo de 2009) – signos de estabilización.

Opciones negociadas

Algunas ideas clave sobre este tema:

• Los usuarios de productos derivados son “especuladores”, “coberturistas” y “arbitrajistas”. Los productos clave son las “opciones” y los “futuros”. Todos los demás son simplemente variaciones sobre el mismo tema. Por lo tanto, el mercado de opciones es un mercado de valores.
• Una opción da al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender instrumentos financieros o materias primas a un precio acordado y en una fecha o periodo de tiempo futuros acordados. La opción puede ser una opción de compra o de venta.
• Las opciones pueden comprarse en una bolsa de comercio o en el mostrador. La bolsa tiene la ventaja de la protección de la “cámara de compensación”, pero el mercado extrabursátil adaptará con mayor facilidad un producto a las necesidades del usuario.
• Propuestas para comprar o vender instrumentos financieros o materias primas a un precio acordado y en una fecha o periodo futuros convenidos.
• Las opciones para comprar un determinado producto en una fecha posterior son “calls”. Las opciones de venta son “puestos”. Hay “compradores” y “escritores” (vendedores) de opciones.
• El precio de la opción es la “premium”, el precio del producto al que el comprador de la opción puede ejercer es el “exercise” o “strike price”. Las opciones también pueden “comerciarse”.
• El comprador de la opción no puede perder más que la prima, el emisor de la opción no puede ganar más que la prima.
• Para protegerse contra el impago, la cámara de compensación pide a los emisores de opciones un “margen inicial” y, cada día, un “margen de variación”.
• Si la opción de compra o venta es a un precio más favorable que el del mercado, se dice que la opción tiene “valor intrínseco”. El resto de la prima es “valor temporal”, que disminuirá a medida que se acerque la fecha de vencimiento.
• La negociación de la opción será más rentable que su ejercicio si la opción tiene valor temporal.
• Un pequeño cambio porcentual en el precio del activo subyacente provoca un gran cambio porcentual en la prima. Esto es el “gearing”.
• La prima se basa en el rendimiento pasado del precio de la acción. Cuanto más volátil sea el rendimiento, más alta será la prima.
• Las opciones a un precio más favorable que el del mercado se dice que están “in the money”. Si el precio es menos favorable que el del mercado, están “fuera del dinero,” y si el precio es el mismo que el del mercado, están “en el dinero”.
• Existen opciones sobre acciones, índices bursátiles, bonos, divisas, tipos de interés y materias primas. Por lo tanto, es importante que los inversores sepan que las opciones no son una opción.
• La combinación de posiciones en opciones da lugar a estrategias de opciones como un “straddle, bull spread” o “butterfly”.
• Otras opciones no estandarizadas se denominan “opciones exóticas”, por ejemplo, opciones barrera, opciones lookback, opciones digitales, etc.
• En Europa, el mercado de opciones y futuros ha sufrido un revuelo en las bolsas europeas, de tal manera que estos productos son gestionados ahora por sólo dos organismos de Eurex y NYSE Liffe.

Otros productos derivados

Algunas ideas clave sobre este tema:

• “Los acuerdos de tipos de interés a plazo” (FRA) son una forma de fijar un tipo de interés para una fecha en el futuro y para un periodo de tiempo determinado (“adelante/adelante”).
• El comprador es compensado por el vendedor si los tipos de mercado en la fecha dada superan el tipo de interés de ejercicio dado. El comprador, sin embargo, debe compensar al vendedor si los tipos de mercado caen por debajo del tipo de interés de ejercicio.
• El comprador debe compensar al vendedor si los tipos de mercado caen por debajo del tipo de ejercicio.
• Los prestatarios que buscan protección “comprarán” FRAs, los inversores los “venderán”. Los bancos obtienen un beneficio mediante el uso de un diferencial entre oferta y demanda.
• Los prestatarios que buscan protección “comprarán FRAs” y los inversores “los venderán”.
• Esencialmente, el FRA es el equivalente al contrato de futuros de tipos de interés negociado en bolsa en el mercado OTC.
• El FRA es para un solo periodo a plazo. Los “Swaps” son acuerdos para muchos periodos a plazo, por ejemplo uno al año durante los próximos 10 años. De nuevo, el tipo de interés del mercado (normalmente el LIBOR) se compara con un tipo de interés de ejercicio determinado, lo que da lugar a un pago compensatorio de una parte a la otra.
• El comprador, en el caso del FRA, se encuentra con un tipo de interés de mercado.
• El comprador en el caso del FRA suele llamarse el “pagador” del swap, es decir, el pagador del tipo fijo. El vendedor en el caso del FRA suele llamarse el “receptor” en el swap, es decir, el receptor del tipo fijo.
• Los anteriores son “swaps de tipos de interés”; también hay “swaps de divisas”.
• El beneficio puede surgir para ambas partes por la aplicación de la teoría de la “ventaja comparativa”. Los bancos obtendrán un beneficio a través del diferencial entre oferta y demanda.
• Los swaps para los que toman dinero prestado son “swaps de responsabilidad”; los swaps para los inversores son “swaps de activos”.
• Los swaps son esencialmente una serie de FRAs. Un swap que comienza en una fecha futura es un “swap a plazo”; una opción de tener un swap es un “swaption” y un swap de dos tipos flotantes es un “swap de base”.
• Un prestatario puede protegerse de una subida de tipos de interés pero seguir beneficiándose de una bajada utilizando un “cap” de tipos de interés; un inversor puede beneficiarse de una subida de tipos de interés pero seguir protegiéndose de una bajada utilizando un “floor” de tipos de interés.
• La combinación de un cap y un floor da lugar a una horquilla de tipos de interés para futuras operaciones denominada “collar”. Los caps, floors y collars son variaciones de las opciones.
• La estimación inicial del BPI del valor nocional en circulación del mercado de derivados OTC en junio de 2009 era de 605 billones de dólares. Los flujos de efectivo asociados a esta actividad son mucho menores, ya que muchos participantes en el mercado compran y venden contratos para cubrir sus posiciones de los flujos de efectivo típicos se sitúan en torno a los 20 billones de dólares. Las estimaciones del BPI para el valor nocional en circulación de los contratos negociados en bolsa en junio de 2009 era de 69 billones de dólares.
• Los derivados de tipos de interés representan la categoría más importante tanto de los derivados OTC como de los negociados en bolsa.
• Los derivados de tipos de interés representaron la mayor parte de la categoría de derivados OTC y negociados en bolsa.
• “Credit default swaps” (CDS) son un acuerdo por el que el riesgo de impago de una emisión de bonos, o una cesta de emisiones de bonos, se vende por una prima determinada (se puede repasar algunas de estas cuestiones en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades). Forma parte del mercado de “derivados de crédito” en general, que había sido el sector de mayor crecimiento del mercado hasta el inicio de la crisis crediticia. El rescate de AIG en septiembre de 2008 estuvo motivado principalmente por la preocupación de los reguladores por el colapso de un negocio que tenía 440.000 millones de dólares de contratos de CDS nocionales en circulación (sin cobertura).

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Recursos

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Véase También

Mercado de bonos
Mercados de materias primas
Mercado de divisas
Lista de bolsas de futuros
Lista de materias primas negociadas
Mercado de papel
Mercado de predicción
Mercado de valores
Operador (finanzas)
Bolsas de productos básicos
Bolsas de futuros

La estimación inicial del BPI del valor nocional en circulación del mercado de derivados OTC en junio de 2009 era de 605 billones de dólares. Los flujos de efectivo asociados a esta actividad son mucho menores, ya que muchos participantes en el mercado compran y venden contratos para cubrir sus posiciones de los flujos de efectivo típicos se sitúan en torno a los 20 billones de dólares. Las estimaciones del BPI para el valor nocional en circulación de los contratos negociados en bolsa en junio de 2009 era de 69 billones de dólares.Los derivados de tipos de interés representan la categoría más importante tanto de los derivados OTC como de los negociados en bolsa.Los derivados de tipos de interés representaron la mayor parte de la categoría de derivados OTC y negociados en bolsa.“Credit default swaps” (CDS) son un acuerdo por el que el riesgo de impago de una emisión de bonos, o una cesta de emisiones de bonos, se vende por una prima determinada (se puede repasar algunas de estas cuestiones en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades). Forma parte del mercado de “derivados de crédito” en general, que había sido el sector de mayor crecimiento del mercado hasta el inicio de la crisis crediticia. El rescate de AIG en septiembre de 2008 estuvo motivado principalmente por la preocupación de los reguladores por el colapso de un negocio que tenía 440.000 millones de dólares de contratos de CDS nocionales en circulación (sin cobertura).