Crisis Monetaria

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Visualización Jerárquica de Crisis monetaria

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A continuación se examinará el significado.

¿Cómo se define? Concepto de Crisis monetaria

Véase la definición de Crisis monetaria en el diccionario.

Crisis monetaria

Las crisis monetarias se encuentran entre los acontecimientos más dramáticos de los mercados financieros mundiales. Suelen implicar grandes salidas de fondos de monedas que los inversores temen que se devalúen o se deprecien bruscamente. Cuando un gobierno reduce el nivel al que una moneda está vinculada a otras se denomina devaluación, mientras que la caída del valor de un tipo de cambio determinado por el mercado se denomina depreciación. Para evitar que sus monedas se deprecien ante la presión del mercado de divisas, los gobiernos deben reducir sus reservas de divisas, pedir préstamos en el extranjero, aumentar los tipos de interés y/o imponer controles de capital para frenar las salidas. Si tienen éxito, la especulación desaparece, al menos durante un tiempo, y el valor de la moneda se mantiene. Lo más frecuente es que los tipos de cambio acaben por ajustarse.

Aunque la gran mayoría de las crisis monetarias implican una presión a la baja sobre las monedas, a veces hay fuertes presiones del mercado para que los países con superávit dejen que sus monedas se aprecien; un ejemplo claro es el de China a partir de principios de la década de 2000. Las crisis pueden variar tanto en sus efectos como en sus causas, pero tienen en común un alto grado de presión del mercado cambiario. Los especuladores internacionales son ampliamente culpables de la generación de las crisis, especialmente por parte de los funcionarios de los gobiernos, deseosos de desviar la culpa de ellos mismos.Entre las Líneas En realidad, sin embargo, gran parte de la presión suele provenir de empresas nacionales e internacionales “normales” que tratan de protegerse contra las pérdidas más que de generar ganancias especulativas. Incluso los especuladores son más a menudo los mensajeros de que hay problemas que la causa independiente de las crisis monetarias.

Detalles

Los ataques especulativos se producen cuando las empresas y los inversores internacionales anticipan un cambio en el valor de la moneda, añadiendo así outflows especulativos a la deficiencia subyacente de la balanza de pagos.

Las crisis, aunque siempre incómodas, pueden tener a veces buenos efectos, estimulando las reformas políticas y promoviendo la recuperación económica.Entre las Líneas En otros casos, sin embargo, especialmente en los países en desarrollo con sistemas financieros débiles y una deuda considerable denominada en moneda extranjera, los efectos de las crisis pueden incluir grandes recesiones y sufrimiento generalizado. Esto es especialmente probable cuando una crisis monetaria conduce a una crisis bancaria nacional o es generada por ella, lo que se conoce como “crisis gemela”.

En general, las causas subyacentes de una crisis monetaria son las incoherencias entre la política cambiaria de un país y sus políticas económicas internas, de modo que la moneda está sobrevalorada o infravalorada en relación con las monedas de otros países. Los economistas han desarrollado una variedad de modelos teóricos para explicar las crisis monetarias, y la mayoría de estos modelos pueden clasificarse en tres tipos. Los modelos de primera generación consideran casos en los que el gobierno no puede o no quiere corregir las incoherencias entre su tipo de cambio y otros objetivos de política interna. A medida que éstas se agravan, una crisis acaba siendo inevitable. Los modelos de crisis de segunda generación analizan los casos en los que estas incoherencias sitúan a la economía en una “zona de vulnerabilidad”, lo que hace que una crisis sea posible pero no inevitable.Entre las Líneas En estos casos, la posibilidad de que se produzca un estallido de la crisis depende fundamentalmente de la percepción que tenga el mercado de la voluntad y la capacidad del gobierno para adoptar medidas correctoras.

Detalles

Por último, los modelos de crisis más recientes se han centrado en las debilidades del sector financiero y en el papel de la política en la aparición de crisis monetarias.

Crisis de primera generación: Desequilibrios fundamentales

Las explicaciones teóricas clásicas de las crisis monetarias -los llamados modelos de primera generación- se centran en desequilibrios económicos fundamentales, como los grandes déficits presupuestarios de los gobiernos.

En estos modelos, se supone que los gobiernos aplican políticas económicas y monetarias que son incompatibles con el mantenimiento de sus regímenes de tipo de cambio fijo o de ajuste lento.

Informaciones

Los déficits resultantes de la balanza de pagos se financian con la reducción de las reservas de divisas. Cuando el nivel de reservas cae hasta un determinado umbral, se produce una repentina crisis de la balanza de pagos. La salida de capital de los residentes nacionales se intensifica, incluso si el país se ha endeudado poco en el extranjero. Esto lleva a una pérdida de reservas y obliga al gobierno a devaluar su moneda o a subir el tipo de cambio.Entre las Líneas En estos modelos, las políticas expansivas y los malos fundamentos económicos resultantes empujan a la economía a la crisis.

Las causas particulares de los desequilibrios fundamentales en crisis anteriores han sido variadas. Suelen ser el resultado de una falta de disciplina fiscal, pero las crisis monetarias de primera generación también han sido causadas por déficits presupuestarios en el país central de un sistema de tipo de cambio vinculado (el país central es la nación a cuya moneda está vinculada la moneda de otro país) o por acontecimientos externos como la caída de las exportaciones. Estos problemas suelen coincidir con gobiernos débiles que se enfrentan a fuertes presiones políticas que les impiden abordar los desequilibrios emergentes recortando el gasto o subiendo los impuestos para mantener la expansión monetaria bajo control. Muy a menudo, esta incapacidad para equilibrar el presupuesto se traduce en altas tasas de inflación. Cuando surgen problemas económicos, los mercados suelen conceder inicialmente a los gobiernos el beneficio de la duda, especialmente cuando disponen de grandes reservas internacionales.Si, Pero: Pero cuando los desequilibrios continúan, los participantes en el mercado suelen darse cuenta mucho antes que los gobiernos de que los problemas no son temporales. Las salidas de capital que resultan de esta constatación implican no sólo a los especuladores de divisas, sino también a los empresarios que desean cubrirse contra el riesgo de los ajustes de los tipos de cambio. Estas salidas, a su vez, tienden a aumentar los desequilibrios de los pagos y acaban provocando una crisis y un ajuste forzado.

Ejemplos de crisis de primera generación son las crisis monetarias de los países latinoamericanos en el periodo posterior a Bretton Woods, como la de México en 1976 y la de Brasil en varias ocasiones.Entre las Líneas En estos casos, el gobierno financió grandes deficicios creando más dinero, lo que provocó una inflación.Entre las Líneas En combinación con tipos de cambio fijos o de ajuste lento, estos altos niveles de inflación condujeron a una sobrevaloración progresiva de los tipos de cambio y generaron numerosas crisis monetarias. No es necesario que la inflación sea de tres o cuatro dígitos para generar crisis monetarias, ni las crisis provocadas por la inflación son una amenaza sólo para los países en desarrollo, como demostró la crisis de Italia en 1992. Como miembro del Sistema Monetario Europeo (SME), Italia había vinculado su tipo de cambio al marco alemán. Aunque su tasa de inflación estaba muy por debajo de los tres dígitos, seguía estando muy por encima de las tasas de inflación de la mayoría de sus socios del SME, y en particular de la del país central, Alemania. La disparidad resultante acabó provocando una crisis monetaria en 1992.

Los grandes déficits presupuestarios pueden causar a veces problemas monetarios incluso si no conducen a una acomodación monetaria y a un aumento de la inflación; un ejemplo de ello es la crisis de 2001 en Argentina. Como parte de un programa de ”terapia de choque” diseñado para salir de un ciclo de inflación elevada y creciente, Argentina había adoptado en 1991 una caja de conversión que sacaba la creación de dinero de las manos del gobierno mediante la fijación de la moneda nacional a una moneda extranjera de anclaje, y el mantenimiento de la plena convertibilidad entre la moneda nacional y la moneda extranjera de anclaje. Esto resultó ser un gran éxito para controlar la inflación, pero la situación económica continuó. Como los acontecimientos externos contribuyeron a empeorar la situación, el resultado fue una crisis combinada de deuda y moneda que acabó con el abandono de la caja de conversión y el impago de la deuda externa del gobierno.

El colapso del sistema de Bretton Woods en la década de 1970 ofrece un ejemplo de un sistema de tipos de cambio que fracasa debido a los déficits presupuestarios del país central (en este caso, Estados Unidos).

Por razones políticas internas, el gobierno de Estados Unidos retrasó las subidas de impuestos necesarias para pagar los grandes aumentos de gastos asociados a la guerra de Vietnam. Para evitar la escalada de los tipos de interés, la Junta de la Reserva Federal financió una parte considerable de los déficits presupuestarios resultantes con una política monetaria acomodaticia. El consiguiente recalentamiento de la economía estadounidense condujo a un aumento de los déficits de la balanza de pagos y, en última instancia, a la crisis monetaria que fue la gota que colmó el vaso del abandono generalizado del régimen de Bretton Woods de tipos de cambio fijos.

Otro tipo de crisis de primera generación que no tiene por qué estar directamente causada por las malas políticas nacionales es la caída de las exportaciones. Por lo general, las políticas monetarias y escalares que son sostenibles en buenas circunstancias se vuelven insostenibles cuando las circunstancias empeoran.Entre las Líneas En un país cuyo presupuesto gubernamental (o, en ocasiones, de la Administración Pública, si tiene competencia) depende de los ingresos de las exportaciones, una fuerte disminución de esos ingresos puede provocar un cambio igualmente brusco en las expectativas de los inversores sobre la capacidad de ese país para cumplir sus obligaciones de servicio de la deuda. Un claro ejemplo de ello es la crisis del rublo ruso de 1998. A mediados de la década de 1990, Rusia había controlado la inflación desbocada que siguió a la desintegración de la Unión Soviética y sus perspectivas económicas habían mejorado sustancialmente.

Puntualización

Sin embargo, la coalición interna a favor de la reforma económica y la estabilidad era frágil.

Tras la crisis asiática de 1997, los precios del petróleo cayeron a la mitad de sus niveles anteriores a la crisis debido a la disminución de la demanda de petróleo en Asia. Como resultado, el gobierno de Yeltsin, que dependía de los ingresos del petróleo para financiar sus programas económicos, vio cómo su tesorería se vaciaba rápidamente. Al principio, la creencia de los inversores de que Rusia era “demasiado grande para fracasar” y su percepción de que el gobierno ruso intentaba aliviar la situación negociando un paquete de préstamos del Fondo Monetario Internacional (FMI) y tratando de aplicar drásticas reformas fiscales hizo que la mayoría de los inversores dieran a Rusia el beneficio de la duda.

Puntualización

Sin embargo, después de que fracasaran las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional y de que la Duma, la asamblea legislativa rusa, eliminara los componentes más críticos del plan de reforma fiscal propuesto por Yeltsin, quedó claro que Rusia no iba a ser capaz de ajustar su política lo suficiente como para evitar una crisis fiscal.Entre las Líneas En agosto de 1998, se produjo un grave ataque especulativo contra el rublo, y el gobierno ruso anunció que no seguiría apoyando la paridad rastrera y que dejaría de pagar su deuda con el extranjero. Los inversores restantes trataron de desprenderse inmediata y frenéticamente de los pasivos rusos y el rublo se desplomó.

Crisis de segunda generación: El papel de las expectativas

Una característica sorprendente de varias de las crisis monetarias de la década de 1990 fue que afectaron a países cuyos fundamentos macroeconómicos no eran especialmente malos. Los modelos de primera generación no pudieron explicar, y mucho menos predecir, muchas de estas crisis.Entre las Líneas En respuesta, se desarrolló una ”segunda generación” de modelos de crisis que se centraron en las expectativas de los inversores y los objetivos de política conflictiva de los gobiernos y predijeron que podían producirse ataques especulativos cuando los fundamentos de un país se encontraban simplemente en una zona intermedia o vulnerable. Aunque estos modelos mantenían el supuesto de que los especuladores no atacarían a los países con buenos fundamentos, mostraban que una vez que un país se encuentra en una zona vulnerable, un cambio en las expectativas del sector privado sobre el curso futuro de la política gubernamental (o, en ocasiones, de la Administración Pública, si tiene competencia) puede desencadenar una crisis de segunda generación.

A diferencia del papel pasivo de los responsables políticos en los modelos de primera generación, los gobiernos de los modelos de segunda generación pueden tomar medidas correctivas, aunque prefieran no hacerlo. Para muchos gobiernos, la estabilidad del tipo de cambio es sólo un objetivo entre muchos otros. Los gobiernos a menudo hacen un compromiso entre el mantenimiento de un tipo de cambio fijo y la consecución de otros objetivos políticos (como el bajo desempleo) que adquieren relevancia política cuando hay una recesión económica.Entre las Líneas En tales situaciones, los especuladores pueden perder la confianza en el compromiso del gobierno con la fijación del tipo de cambio y decidir repentinamente atacar la moneda.

El estado cíclico de la economía puede convertirse así en un factor importante en estos modelos, ya que las políticas monetarias restrictivas necesarias para defender una moneda son políticamente más costosas cuando la economía está en recesión que cuando está en auge.

En los modelos de segunda generación, los especuladores también están en condiciones de influir colectivamente en el curso futuro de las políticas. Cuanto mayor sea la proporción de especuladores que esperan que el gobierno defienda la paridad a costa de un empeoramiento de la recesión, menores serán las salidas de capital y más factible será la defensa de la paridad cambiaria.

Otros Elementos

Por otro lado, si la mayoría de los especuladores apuestan en contra de la defensa, las salidas de capital serán mayores y los costes de la defensa serán más elevados. Dado que estas salidas pueden ser perjudiciales para la capacidad del gobierno de defender el tipo de cambio vinculado, las expectativas del mercado pueden resultar autocomplacientes. Esta especulación no es irracional, ni es en sí misma desestabilizadora en el sentido de ir en contra de los fundamentos.

Puntualización

Sin embargo, a veces se considera desestabilizadora en el sentido de que puede ser la causa próxima de una crisis que puede no haber sido necesariamente inevitable.

En los modelos formales de segunda generación, los cambios en las expectativas de los inversores, de optimistas a pesimistas, se tratan como arbitrarios. Por ello, los resultados resultantes suelen denominarse ”equilibrios de mancha solar”.

Puntualización

Sin embargo, esto puede dar una impresión engañosa, ya que, en los casos típicos de grandes ataques especulativos contra las divisas, ciertos acontecimientos desencadenan el cambio de un equilibrio ”bueno” a uno ”malo”.Entre las Líneas En el pasado, estos desencadenantes han sido el asesinato de un candidato presidencial (México en 1994) y las crisis en otros lugares que conducen a una reevaluación de los fundamentos infravalorados (la llamada de atención sobre la debilidad del sector financiero que fue un aspecto importante del contagio en Asia en 1997).

Un ejemplo de lo que muchos expertos consideran una crisis de segunda generación es la crisis del Sistema Monetario Europeo de 1992-93, en particular los ataques especulativos al franco francés. La causa próxima de esta crisis fue la reunificación de Alemania, que provocó un gran aumento del gasto público alemán. Como los responsables políticos alemanes no estaban dispuestos a compensar este mayor gasto con mayores impuestos, surgió un gran déficit presupuestario.Entre las Líneas En respuesta, el Bundesbank (el banco central alemán) subió los tipos de interés. Como Alemania era el país central del SME, la lógica del sistema monetario exigía que todos los demás miembros del SME endurecieran también su política monetaria, aunque esto fuera en contra de las exigencias de su situación macroeconómica en ese momento. Como ya hemos comentado, esto generó crisis que llevaron a la ruptura del sistema del SME. Las crisis de Italia y, posiblemente, del Reino Unido fueron bastante coherentes con los modelos de primera generación, ya que tanto la lira como la libra parecían estar sobrevaloradas.

Puntualización

Sin embargo, el ataque de 1993 al franco francés no era tan fácil de explicar, ya que algunos de los fundamentos de Francia eran incluso más fuertes que los de Alemania.

Lo que resultó ser más importante fue la falta de voluntad de los distintos países del SME para ajustarse a los desequilibrios de pagos mutuos que habían surgido. Aquí Alemania tenía la sartén por el mango. Aun así, los Estados miembros del SME presionaron considerablemente al Bundesbank para que bajara los tipos de interés, pero el independiente Bundesbank alemán se negó a dar marcha atrás en su política monetaria restrictiva. Cuando se supo que Alemania tampoco seguiría proporcionando financiación (o financiamiento) a corto plazo para mantener los tipos de interés fijos del SME, las únicas alternativas que les quedaban a los demás miembros del SME eran la depreciación o un endurecimiento sustancial de sus propias políticas macroeconómicas. Dada la situación de la economía de muchos de estos países, los participantes en los mercados financieros internacionales cuestionaron cada vez más la voluntad de los responsables políticos de aplicar políticas que frenaran aún más el crecimiento y aumentaran el desempleo (se puede repasar algunas de estas cuestiones en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades). Finalmente, los mercados financieros lanzaron ataques especulativos, obligando a los gobiernos a elegir entre opciones desagradables: abandonar la paridad, que tanto les había costado mantener, o enfrentarse a una recesión cada vez más profunda.Entre las Líneas En el caso de Francia, por ejemplo, las autoridades soportaron varios ataques especulativos antes de devaluar el franco en 1993.

El hecho de que los fundamentos de Francia no hayan sido especialmente malos llevó a muchos comentaristas, especialmente a los funcionarios franceses, a concluir que Francia había sido la víctima inocente de la especulación desestabilizadora.Entre las Líneas En efecto, Francia fue una víctima inocente en este caso, pero de los acontecimientos geopolíticos en Alemania y de su propio compromiso con el sistema europeo de tipos fijos, no de los especuladores caprichosos. Esto ilustra que las crisis no siempre encajan en un modelo de crisis u otro. Algunos economistas consideran que la crisis de Francia es un ejemplo clásico de segunda generación, pero otros sostienen que fue más bien una crisis de primera generación debido a un desequilibrio fundamental generado por el enorme déficit presupuestario de Alemania. La crisis tenía ciertamente elementos destacados en ambos tipos de modelos, al igual que la crisis asiática de 1997, a la que nos referiremos ahora.

Debilidad del sector financiero

La mayor parte del mundo financiero y muchos economistas se vieron sorprendidos en 1997 por la aparición y la gravedad de las crisis financieras asiáticas. La crisis del mercado de divisas tailandés se había anticipado, al menos en parte, ya que hacía tiempo que se temía una posible sobrevaloración del baht.Si, Pero: Pero la propagación de la crisis a otros países fue casi totalmente imprevista. La mayoría -si no todos- de los países afectados habían disfrutado de una baja inflación y un sólido crecimiento económico durante bastante tiempo y parecían tener, en general, unos fundamentos económicos lo suficientemente sólidos como para evitar el tipo de crisis que predecían los modelos de crisis de primera y segunda generación. Para explicar estos acontecimientos, los economistas desarrollaron lo que a veces se denomina la “tercera generación” de modelos de crisis, que hacen mayor hincapié en los micro-fundamentos de las crisis monetarias. Entre estas definiciones se encuentran las consideraciones sobre la debilidad del sector financiero, el riesgo moral, el contagio y los desequilibrios bursátiles y de flujo.

Los modelos macroeconómicos tradicionales prestaban poca atención al sector financiero, y las crisis de los años 90 demostraron que esto era un gran error. El descubrimiento de graves debilidades en los sectores financieros puede generar grandes cambios en los flujos de capital internacionales, especialmente cuando los países tienen posiciones débiles de liquidez internacional (es decir, una elevada deuda externa a corto plazo en relación con las reservas internacionales). Esta situación puede convertirse rápidamente en una corrida monetaria sin que sea necesario especular abiertamente; podría bastar con cubrir las posiciones abiertas. De hecho, muchas de las entradas de fondos durante la crisis asiática fueron de esta naturaleza de cobertura de riesgos.

Uno de los factores que pueden contribuir a la debilidad del sector financiero es un alto nivel de riesgo moral, que en el contexto de la crisis monetaria se refiere a la propensión a prestar, pedir prestado o invertir en empresas en circunstancias que normalmente se considerarían excesivamente arriesgadas.Entre las Líneas En algunos casos, las instituciones prestatarias o los prestatarios pueden haber tenido garantías explícitas o implícitas de que el gobierno cubriría cualquier pérdida en caso de que el préstamo o la inversión no produjera beneficios. De este modo, la carga de responsabilidad contingente se traslada del prestamista, inversor o prestatario al gobierno, creando la situación descrita por el economista Paul Krugman en su época (1996) como una apuesta de ”cara, yo gano; cruz, el contribuyente pierde”. Si esta práctica está suficientemente extendida, incluso una pequeña sacudida de la economía podría dar lugar a un dramático aumento de la financiación (o financiamiento) pública para apuntalar a los bancos cuyos préstamos morosos los han convertido repentinamente en insolventes.

Muchos de los otros factores descritos anteriormente, sobre todo la debilidad del sector financiero, también desempeñaron un papel clave en la precipitación de las crisis asiáticas de 1997. Aunque las finanzas públicas de todos los países en crisis eran relativamente fuertes según las medidas convencionales, los sectores financieros nacionales estaban en mal estado. Tanto los altos niveles de préstamos morosos como el fuerte endeudamiento exterior sin cobertura se generaron, al menos en parte, por problemas de riesgo moral. La combinación del riesgo moral y la debilidad de los sistemas de gestión de riesgos y de regulación había dado lugar a muchos préstamos desaconsejados, de modo que en varios países los sectores financieros sufrían graves problemas de solvencia y liquidez.

Aunque en general no se disponía de buenas estadísticas que revelaran estos problemas, los fondos internacionales siguieron acudiendo a estos mercados emergentes debido a sus estadísticas macroeconómicas aparentemente sólidas y como resultado de la liberalización de la cuenta de capital.

En julio de 1997, el baht tailandés, ya sobrevalorado, fue objeto de un ataque especulativo cuando se puso de manifiesto la gravedad de los problemas de Tailandia con los préstamos morosos del sector financiero. Esta crisis, que puso de manifiesto los problemas del sector financiero tailandés, sirvió de llamada de atención a los mercados financieros internacionales, alertándoles de que el endeudamiento exterior sin cobertura de Tailandia era mucho más arriesgado de lo que muchos creían. Esto, a su vez, llevó a los inversores extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) a reevaluar la vulnerabilidad de sus inversiones a los riesgos del sector financiero. Tailandia no fue el único país con graves problemas en el sector financiero, y la evaluación de los inversores de algunos países que antes se consideraban bien alineados con los tipos de cambio, como Corea y Taiwán, cambió (esos tipos de cambio se consideraban ahora sobrevalorados), lo que provocó una carrera hacia las salidas. Aunque los problemas del sector financiero no fueron los únicos factores que contribuyeron a ello (como se ha mencionado, el baht tailandés estaba sobrevalorado y la inestabilidad política en Indonesia contribuyó de forma importante a la duración y profundidad de la crisis en ese país), la crisis asiática puso de manifiesto que las crisis podían producirse incluso cuando los datos sobre los fundamentos económicos tradicionales indicaban una situación económica sólida.

La economía política de las crisis monetarias

Las investigaciones recientes también han reconocido que las consideraciones políticas pueden tener una importante influencia en las crisis a través de una serie de canales. Dado que las políticas económicas se determinan generalmente a través del proceso político (una excepción es cuando la política monetaria es administrada por un banco central efectivamente independiente), los acontecimientos políticos pueden tener una fuerte influencia en las expectativas sobre las futuras políticas económicas. Así, la inestabilidad política y las expectativas sobre la elección de nuevas administraciones pueden tener un efecto importante sobre los flujos de capital incluso antes de que se produzca un cambio real en la política. [rtbs name=”introduccion-a-la-politica”]Las consideraciones políticas son también una de las principales causas del desarrollo de incoherencias entre las políticas que conducen a desequilibrios fundamentales. Dado que los costes de las medidas correctoras suelen ser más rápidos que los beneficios, las presiones políticas a corto plazo pueden retrasar la realización de los ajustes políticos necesarios, especialmente si se acercan las elecciones.

Un ejemplo clave de cómo las consideraciones políticas pueden desempeñar un papel en el estallido de la crisis es la crisis de 1999 en Brasil. Los excesos fiscales del pasado habían dejado a Brasil con una gran carga de deuda pública, que era sustancial pero manejable mientras los tipos de interés se mantuvieran moderadamente bajos.Entre las Líneas En 1999, las encuestas indicaban cada vez más que el candidato presidencial de izquierdas Lula da Silva y otro político de izquierdas probablemente se impondrían en las inminentes elecciones. El pasado de Lula como sindicalista suscitó dudas entre los participantes en el mercado sobre la continuidad de las sólidas políticas económicas de Brasil tras las elecciones. Aunque no era probable que se volviera a la hiperinflación, los elevados niveles de deuda significaban que incluso una moderada relajación de la política fiscal podría ser suficiente para forzar el impago. Como consecuencia, se produjo una crisis de confianza y un ataque especulativo contra el real. Es importante señalar que esta crisis se precipitó no por las políticas realmente aplicadas, sino por la evaluación de la política futura esperada.

La crisis mexicana de 1994 es otro ejemplo de la importancia de los acontecimientos políticos para entender las crisis. El país había logrado reducir la inflación desde niveles de tres a un solo dígito, pero la combinación de fuertes entradas de capital y una lenta tasa de depreciación diseñada para limitar los aumentos salariales internos había dado lugar a un gran deficit por cuenta corriente y a un tipo de cambio real sustancialmente apreciado. Así, aunque los fundamentos económicos internos de México eran sólidos, la economía era vulnerable a una caída de las entradas de capital y -como en el caso de la crisis brasileña- a graves perturbaciones de la estabilidad política.

En este caso, la conmoción fue el asesinato del principal candidato presidencial de la oposición (y pro-reformista), que provocó una rápida reevaluación por parte de los inversores en cuanto a la aplicación de las reformas necesarias en México, junto con el temor a un clima político más volátil. La combinación del endurecimiento monetario en Estados Unidos, la flexibilización temporal de la política fiscal en México antes de las elecciones y la aparición de la inestabilidad política interna provocaron la temida caída brusca de los ingresos y la crisis se desató.

Algunos politólogos, desde finales de los años 90, argumentaron que Tailandia e Indonesia ilustran las formas en que los diferentes tipos de gobiernos pueden exacerbar su vulnerabilidad a las crisis. El sistema político de Tailandia, con sus grandes gobiernos de coalición, tendía a producir una gran estabilidad política (o parálisis) debido a las dificultades para realizar cambios en las políticas. La política intra-coalición hizo que se retrasaran las reformas presupuestarias y de la regulación financiera, lo que debilitó aún más la confidencia en el sector financiero tailandés y generó incertidumbre sobre la capacidad del gobierno para actuar una vez que se produjo la crisis.

Indicaciones

En cambio, el sistema político de Indonesia estaba muy centralizado e imponía pocas restricciones a la acción del ejecutivo. Esto provocó su propio conjunto de problemas al abrir el camino a un comportamiento político errático. Cuando la crisis se extendió de Tailandia a Indonesia a finales de julio de 1997, el gobierno de Suharto respondió de forma decisiva y preventiva ampliando la banda dentro de la cual la rupia podía fluctuar del 8% al 12%. Mientras la rupia seguía cayendo, Suharto pareció tomar las medidas adecuadas al aceptar una serie de reformas drásticas en el marco de un programa de ayuda del FMI.

Sin embargo, las apariencias pueden ser engañosas, y en este caso ciertamente lo fueron, ya que Suharto renegó discretamente de muchas de estas reformas y los miembros de su gobierno y su familia socavaron abiertamente otras. No es de extrañar que la confianza de los inversores en el gobierno indonesio cayera en picado, no porque los inversores dudaran de que Suharto pudiera hacer las reformas necesarias, sino porque dudaban de que las hiciera. Mientras que el caso de Tailandia puede caracterizarse como inacción ante una crisis inminente, el de Indonesia puede caracterizarse como acción, pero del tipo equivocado.

Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones, perspectivas y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características en 2026 o antes, y el futuro de esta cuestión):

Prevención y gestión de crisis

Existe un acuerdo generalizado de que suele ser mucho más fácil prevenir las crisis que solucionarlas una vez que se producen. Por desgracia, la prevención no es fácil de llevar a cabo. Aunque el análisis a menudo ha podido identificar las razones sólidas de las crisis después de los hechos, estas razones no siempre son fáciles de identificar de antemano. La percepción de que las crisis surgen del comportamiento injustificado de los mercados financieros se debe, sin duda, al menos en parte, a este dilema. Se han hecho avances significativos en el desarrollo de “sistemas de alerta temprana” económica para las crisis, aunque estos tienden a detectar las ocasiones en las que un país es vulnerable a una crisis en lugar de predecir con precisión cuándo se producirá una crisis.

Sin embargo, incluso cuando la amenaza de una crisis es inequívoca, los países no suelen tomar medidas preventivas a tiempo. Lamentablemente, suele ser necesario el estallido de la crisis para que se produzcan ajustes importantes en las políticas, ya que los gobiernos suelen tener dificultades políticas para adoptar las medidas necesarias para reducir la vulnerabilidad.Entre las Líneas En consecuencia, se observa que los gobiernos responden inicialmente a las crisis potenciales abordando los flujos de capital en lugar de los fundamentos macroeconómicos, reduciendo las reservas internacionales de divisas, aumentando los tipos de interés nacionales para hacer que el país sea un destino de capital más atractivo, o aplicando restricciones a la entrada o salida de capital del país. Cuando el país se enfrenta a una crisis temporal de liquidez, estas medidas pueden ser todo lo que se necesita (véase el caso de Hong Kong en 1997, donde algunas de estas medidas se utilizaron con éxito para evitar las repercusiones potenciales más graves de la crisis).

Puntualización

Sin embargo, si el país se enfrenta a un desequilibrio fundamental (como el que se describe en los modelos de crisis de primera generación), estas medidas sólo pueden retrasar, no prevenir, las crisis; el endeudamiento y la disminución de las reservas no pueden compensar indefinidamente los efectos de un desequilibrio fundamental.Entre las Líneas En estos casos, los colchones de reservas sólo pueden dar a los países la opción de ajustarse más gradualmente.

Los modelos de segunda y tercera generación, sin embargo, proporcionan información sobre las formas en que una fuerte posición de reservas puede ayudar a evitar las crisis. Cuando los países se encuentran en zonas vulnerables, las perturbaciones que generarían una corrida contra la moneda de un país con altos niveles de deuda externa a corto plazo en relación con sus reservas internacionales podrían no generar tal corrida si el país tuviera una fuerte posición de liquidez internacional.Entre las Líneas En otras palabras, aunque las fuertes posiciones de reserva pueden hacer poco para resolver los problemas de insolvencia, o bancarrota, en derecho (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “insolvency” o su significado como “bankruptcy”, en inglés) (desequilibrio fundamental), son un instrumento valioso para los países con fundamentos meramente vulnerables.

La eficacia de las políticas de tipos de interés elevados y de los controles de capital ha sido objeto de considerable controversia. Dado que durante una crisis suelen intervenir muchos factores, es difícil medir con precisión los efectos de determinadas políticas. Los tipos de interés elevados pueden enviar una señal ambigua a los mercados de divisas, ya que unos tipos de interés excesivamente altos pueden indicar a los mercados que el país necesita desesperadamente capital, una señal nada alentadora si el mercado ya está preocupado por la seguridad de las inversiones en ese país (Rusia en 1998 es un ejemplo de esta dinámica). Durante la crisis asiática, los elevados tipos de interés en Indonesia no impidieron que la rupia se desplomara, ya que en aquel momento no estaba claro si los elevados tipos de interés obedecían a una política monetaria estricta o a primas por inflación y riesgo político.

La eficacia de los controles de capital también depende en gran medida de cómo los interprete el mercado. Los controles de capital pueden verse como medidas prudenciales adoptadas para proteger una economía por lo demás estable de unos mercados de capital internacionales demasiado volátiles, en cuyo caso pueden ser eficaces para tranquilizar a los inversores extranjeros.

Puntualización

Sin embargo, los controles de capital también pueden considerarse como medidas provisionales destinadas a evitar que el capital salga de una economía ya arriesgada.Entre las Líneas En este caso, la aplicación de los controles de capital puede ser en sí misma una señal para el mercado de que la economía está en peor forma de lo que se pensaba. Al igual que con las reservas internacionales, la introducción de controles de capital parece más prometedora cuando la economía se encuentra en una zona vulnerable que cuando presenta fuertes desequilibrios fundamentales. La introducción de controles de capital por parte de Malasia en 1998 ha sido objeto de diferentes evaluaciones en este sentido. Probablemente, lo mejor que podemos decir del caso de Malasia es que los controles no resultaron ser ni el desastre predicho por algunos críticos ni la panacea prevista por algunos defensores.

Las crisis recientes también nos recuerdan que los flujos financieros internacionales pueden ser variables y que ser el favorito de los inversores internacionales hoy no es un indicador seguro de la estabilidad futura. Aunque sigue habiendo un considerable desacuerdo entre los economistas sobre las condiciones (si es que hay alguna) en las que los controles directos sobre los flujos de capital internacionales pueden ser deseables, hay poco desacuerdo en que esos flujos y los sectores financieros en general deben estar sujetos a una regulación prudencial eficaz. Estas políticas deben ser cuidadosamente elaboradas: en muchos países, las políticas han contribuido tanto o más a la generación de crisis (a través del riesgo moral y otros incentivos perversos) como a una buena supervisión prudencial.

Una de las características más notables de las recientes crisis monetarias ha sido la frecuencia con la que se asocian a los esfuerzos por mantener diversos tipos de regímenes de tipos de cambio fijos ajustables. Este fenómeno, que se ha denominado “hipótesis del medio inestable”, fue una de las causas fundamentales de la ruptura del régimen de tipos de cambio fijos del sistema de Bretton Woods. Pocos analistas discuten que, sin controles de capital eficaces, estos regímenes de tipos de cambio fijos son muy propensos a las crisis cuando hay una gran movilidad internacional de capitales. El debate es si es necesario llegar a un extremo o al otro – tipos de cambio fijos o relativamente libres – para reducir sustancialmente la vulnerabilidad a las crisis, o si es suficiente con llegar a las bandas móviles o a los tipos de cambio controlados.

El papel del Fondo Monetario Internacional en la prevención y gestión de las crisis ha sido objeto de una considerable controversia. Aunque dista mucho de ser perfecto, su capacidad para identificar situaciones de crisis emergentes ha sido mucho mejor que su capacidad para conseguir que los países adopten las medidas preventivas necesarias; la capacidad de su ”sello de aprobación” para calmar las situaciones de crisis también ha sufrido una erosión sustancial. El Fondo Monetario Internacional ha hecho gala de un aprendizaje considerable, pero los esfuerzos por reformar sustancialmente la arquitectura financiera internacional han sido en gran medida infructuosos, y la capacidad del Fondo Monetario Internacional para actuar como gestor de crisis y prestamista internacional de última instancia ha mejorado, hasta ahora, sólo de forma marginal. Esto ha dado lugar a un mayor esfuerzo de autoayuda por parte de muchos países, especialmente en Asia, para acumular altos niveles de reservas internacionales tanto a nivel nacional como regional. Está claro que la liquidez en caso de crisis es más eficiente a nivel internacional, pero el fracaso de las reformas sustanciales a ese nivel hace que estos esfuerzos individuales y regionales sean bastante comprensibles.

Datos verificados por: Brooks

Características de Crisis monetaria

Recursos

Traducción de Crisis monetaria

Inglés: Monetary crisis
Francés: Crise monétaire
Alemán: Währungskrise
Italiano: Crisi monetaria
Portugués: Crise monetária
Polaco: Kryzys walutowy

Tesauro de Crisis monetaria

Asuntos Financieros > Relaciones monetarias > Finanzas internacionales > Crisis monetaria

Véase También

• Acero especial
• Choque energético
• Crisis energética
• LAN
• DAU
• Documento administrativo único
• Documento aduanero único
• Crisis financiera
• Información asimétrica
• Balanza de pagos
• Crisis bancaria
• Sistema de Bretton Woods
• Controles de capital;
• Libertad de capitales; movilidad de capitales; contagio; acuerdo de junta monetaria (ACM); sistemas de alerta temprana; presión del mercado de divisas; crisis financiera; intervención cambiaria; dinero caliente y paradas repentinas; trinidad imposible; Fondo Monetario Internacional (FMI); condicionalidad del Fondo Monetario Internacional; vigilancia del Fondo Monetario Internacional; reservas internacionales; prestamista de última instancia; especulación; efectos indirectos

Bancos, Crisis Financieras, Derecho Bancario, Economía del siglo XX, Economía Financiera, Economía Internacional, Gestión de Crisis, Historia de las Instituciones Financieras,

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