Obligaciones o Bonos Garantizados

Este elemento es una expansión del contenido de los cursos y guías de Lawi. Ofrece hechos, comentarios y análisis sobre los bonos garantizados. En inglés: Covered bonds.

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Obligaciones o Bonos Garantizados

Nota: En Europa, se regula por la Directiva 2019/2162 del Parlamento Europeo y del Consejo de 27 de
noviembre de 2019 sobre la emisión y la supervisión publica de bonos garantizados, como títulos de deuda emitido por una entidad de crédito de conformidad con las disposiciones de la norma aplicable (nacional) y garantizado por activos de cobertura a los que los inversores pueden recurrir directamente en su calidad de acreedores preferentes.

La transposición de esta directiva de Bonos Garantizados hace más eficiente la financiación del sector financiero de los Estados miembros. En españa tuvo lugar la transposición mediante el Real Decreto-ley 24/2021, de 2 de noviembre, de transposición de directivas de la Unión Europea en las materias de bonos garantizados, distribución transfronteriza de organismos de inversión colectiva, datos abiertos y reutilización de la información del sector público, ejercicio de derechos de autor y derechos afines aplicables a determinadas transmisiones en línea y a las retransmisiones de programas de radio y televisión, exenciones temporales a determinadas importaciones y suministros, de personas consumidoras y para la promoción de vehículos de transporte por carretera limpios y energéticamente eficientes. Esta norma entró en vigor el 04/11/2021.

¿Qué es un bono garantizado (o cubierto)?

Un bono garantizado (o cubierto) es una obligación bancaria senior cuyos pagos de intereses y capital están respaldados por un derecho preferente sobre un conjunto dinámico de activos. La naturaleza dinámica del pool se deriva de la obligación continua del emisor de sustituir los activos que vencen e incumplen dentro del pool. Los activos suelen permanecer en el balance del emisor o en las cuentas del grupo consolidado. En la mayoría de los casos, las principales características, como los requisitos de elegibilidad, el derecho preferente de los tenedores de bonos, los requisitos de correspondencia y los procedimientos posteriores a la quiebra, están sujetos a una ley específica de bonos garantizados. La ley de bonos garantizados también puede contener limitaciones relativas a las actividades comerciales de los emisores de bonos garantizados (principio bancario especial). En el período 2000-2010, el número de países europeos que cuentan con leyes específicas de bonos garantizados ha aumentado considerablemente. Varios países, en los que los bancos habían comenzado a emitir bonos garantizados a pesar de la ausencia de un marco legal dedicado (los llamados “bonos garantizados estructurados”) han introducido dicho marco en una fase posterior. Ejemplos de estos países son el Reino Unido o los Países Bajos. A pesar de la tendencia hacia los bonos garantizados basados en la ley, todavía hay algunos países, principalmente fuera de Europa, en los que la emisión se basa únicamente en acuerdos contractuales. Con un volumen total en circulación de más de 2,3 billones de euros (a finales de 2009, según el ECBC Fact Book de 2010), el mercado de bonos garantizados es uno de los mayores del mundo. El crecimiento y la internacionalización del mercado de bonos garantizados se aceleró incluso con el estallido de la crisis financiera a finales de 2007. Al disminuir el apetito de riesgo de los inversores y aumentar la diferenciación crediticia entre los mercados y los emisores, la naturaleza segura de los bonos garantizados aumentó su atractivo tanto para los emisores como para los inversores.

La característica principal de los bonos garantizados es la protección del inversor en caso de insolvencia, o bancarrota, en derecho (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “insolvency” o su significado como “bankruptcy”, en inglés) del emisor. En este escenario, el conjunto de activos se segrega y sigue generando flujos de caja para pagar los intereses y el capital de los bonos garantizados en circulación. Los demás acreedores del emisor insolvente no tienen acceso a estos activos de garantía mientras siga en circulación algún bono garantizado (o cubierto).

El método de segregación de los activos de cobertura de otros activos en el balance del emisor puede diferir significativamente, dependiendo del marco legal o de la estructura. Si los activos de cobertura se mantienen en el balance del emisor, la segregación puede lograrse introduciéndolos en un registro de cobertura especial. En otros casos, los activos de cobertura pueden transferirse a una entidad con fines especiales que garantice una emisión de bonos del banco emisor. La segregación de los activos puede lograrse además transfiriendo los activos a una filial altamente especializada, cuyo único propósito es mantener los activos de cobertura y emitir bonos garantizados.

Sea cual sea el método elegido, es importante que el conjunto de activos segregados siga siendo dinámico, es decir, que el emisor o su empresa matriz siga sustituyendo los activos que vencen o incumplen. Antes de la insolvencia, o bancarrota, en derecho (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “insolvency” o su significado como “bankruptcy”, en inglés) del emisor, los intereses y el capital se pagan con el flujo de caja generado por el balance total del emisor. Los pagos a los tenedores de bonos garantizados no se limitan a los flujos de caja generados por los activos de garantía. Normalmente, los tenedores de bonos garantizados tienen un recurso total contra el emisor de los bonos garantizados, es decir, no puede haber ninguna pérdida bajo los bonos garantizados sin un incumplimiento previo del emisor. Durante la vida de los bonos garantizados, el emisor tiene la obligación de proporcionar una garantía suficiente para los bonos garantizados en circulación. El requisito de aportación de garantías es una parte esencial del marco de los bonos garantizados y puede ir desde una cobertura nominal del 100% hasta una sobrecolateralización mínima especificada. Esto constituye la base de la naturaleza dinámica del conjunto de coberturas. Como los activos de cobertura vencen o incumplen mientras aún hay bonos garantizados en circulación, el emisor tiene que añadir nuevos activos al pool de cobertura de forma continua para cumplir con el requisito de cobertura. Dado que el emisor sigue soportando el riesgo de crédito asociado (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “associate” en derecho anglo-sajón, en inglés) a los activos de cobertura, también se le exige que aporte el capital subyacente, es decir, no existe una exención de capital al emitir bonos garantizados como ocurre con otras técnicas de titulización, como los valores respaldados por hipotecas (MBS).

Evento concursal

En caso de que el emisor se declare insolvente o en quiebra, los tenedores de bonos garantizados no participan en el procedimiento concursal. Los bonos garantizados y los activos de cobertura se separan del balance del emisor y siguen funcionando por sí solos hasta que el último bono garantizado (o cubierto) haya sido reembolsado según su calendario original. Algunos marcos prevén la posibilidad de un reembolso anticipado de los bonos garantizados en caso de concurso de acreedores, pero esto debe considerarse como una excepción.

Una vez que los grupos de cobertura y los bonos garantizados se han separado del balance del emisor, el grupo se vuelve estático. Dado que la sustitución de los activos que vencen e incumplen se detiene, los tenedores de bonos garantizados tienen que confiar plenamente en la capacidad del pool de cobertura para generar flujos de efectivo para los bonos garantizados pendientes. Si en algún momento, tras la quiebra, bancarrota, o insolvencia, en derecho (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “insolvency” o su significado como “bankruptcy”, en inglés) del emisor, el pool no puede generar suficiente flujo de caja para pagar los intereses y el capital de los bonos garantizados, el pool se liquidaría y el producto se distribuiría entre los tenedores de bonos garantizados. Si quedan reclamaciones abiertas de los tenedores de bonos garantizados, tienen el mismo rango que otros acreedores no garantizados del emisor debido al pleno recurso de los tenedores de bonos garantizados.

Los emisores de bonos garantizados

Hasta ahora, los bonos garantizados han sido emitidos únicamente por bancos o instituciones financieras. El acceso a activos de alta calidad y a largo plazo, así como los recursos y la experiencia para llevar a cabo una gestión activa de activos y pasivos, hacen que los bancos sean adecuados para la emisión de bonos garantizados. Algunos marcos de bonos garantizados restringen las actividades comerciales del instituto emisor principalmente a la originación de activos de garantía y a la emisión de bonos garantizados. Esta restricción se denomina principio bancario especial y pretende reducir el perfil de riesgo del emisor concentrándose en áreas de negocio selectivas de bajo riesgo.

El nivel de especialización del emisor difiere notablemente de un marco a otro. En los casos extremos, el emisor es simplemente un vehículo que adquiere los activos de cobertura de su empresa matriz y los financia mediante la emisión de bonos garantizados. La especialización extrema, en la que el activo del emisor consiste casi exclusivamente en activos de cobertura, puede afectar negativamente al valor del recurso total del tenedor de bonos garantizados. Los activos no garantizados permanecen en el balance de la empresa matriz y, por tanto, están fuera del alcance del tenedor de bonos garantizados. Sin embargo, el principio de banco especial puede evitar posibles problemas en relación con la subordinación estructural de los titulares de depósitos, ya que el emisor especializado suele financiarse a través de los mercados de capitales.

Subordinación estructural

La subordinación estructural puede producirse de forma cuantitativa si los bonos garantizados están sustancialmente sobrecolateralizados, reduciendo así la cantidad de activos disponibles para los acreedores no garantizados en un evento concursal. También puede haber una subordinación estructural cualitativa si el deterioro de la base de activos obliga al emisor a sustituir cada vez más los activos del conjunto que ya no cumplen los criterios de admisibilidad (véase qué es, su concepto jurídico) por activos productivos del resto del balance. Además de las autoridades de supervisión bancaria, que se han preocupado principalmente de la subordinación de los titulares de depósitos, las agencias de calificación también han señalado que podría haber presiones sobre la calificación no garantizada del emisor como resultado de la subordinación estructural. Hasta ahora, no ha habido ninguna acción de calificación en relación con la subordinación estructural mediante la emisión de bonos garantizados. Algunos marcos limitan la cantidad de bonos garantizados que puede emitir cada banco para limitar el efecto de la subordinación estructural.

Tipo de activos de garantía

La alta calidad y la calificación crediticia de los bonos garantizados se basan, en gran medida, en la calidad de las garantías. Hasta ahora, la deuda del sector público y los préstamos hipotecarios se han utilizado como garantía de los bonos garantizados. Además de la alta calidad crediticia de ambas clases de activos, también suelen tener vencimientos a medio y largo plazo, lo que está en consonancia con el enfoque a medio y largo plazo de la emisión de bonos garantizados. Ambas clases de activos pueden mantenerse en pools separados o en un pool mixto, dependiendo del marco de los bonos garantizados. Las agrupaciones separadas permiten una clara distinción entre los bonos garantizados del sector público y los hipotecarios.
Los marcos de bonos garantizados especifican qué tipo de deuda del sector público o de hipotecas son admisibles como garantía.

Deuda del sector público

La deuda del sector público se refiere a los préstamos o bonos emitidos o garantizados por entidades del sector público, es decir, los gobiernos centrales y regionales, así como los municipios. El respectivo marco de bonos garantizados suele limitar el rango geográfico de la deuda del sector público elegible. Dentro del rango geográfico definido no hay una calificación mínima. Sin embargo, en algunos casos la elegibilidad de la deuda del sector público está vinculada a una determinada ponderación del riesgo de dichos activos.

Préstamos hipotecarios

Los préstamos hipotecarios utilizados como garantía de los bonos garantizados tienen que estar garantizados por una hipoteca de primer rango a favor del emisor del bono garantizado (o cubierto). En algunos casos, los préstamos hipotecarios garantizados o asegurados por un tercero también se utilizan como garantía. Al igual que en el caso de los activos del sector público, la gama geográfica de los préstamos hipotecarios admisibles está limitada en el marco de los bonos garantizados. Además, existe una relación préstamo-valor (LTV) máxima para los préstamos hipotecarios admisibles que, dependiendo del marco de bonos garantizados, oscila entre el 60% y el 80%. El límite de la relación préstamo-valor garantiza que el valor de la propiedad subyacente supere el importe del préstamo hipotecario pendiente en un determinado porcentaje (entre el 25% y el 67%). Así, el límite LTV representa un amortiguador contra las fluctuaciones del mercado inmobiliario.

La garantía hipotecaria puede desglosarse además en hipotecas residenciales y comerciales. Mientras que algunos marcos de bonos garantizados no distinguen entre los dos tipos de hipotecas, otros marcos limitan la proporción de hipotecas comerciales en el conjunto o sólo permiten las hipotecas residenciales.

También existe la posibilidad de tener límites de LTV más bajos para las hipotecas comerciales dentro del mismo pool que para las hipotecas residenciales.

Valoración de las hipotecas

Los métodos de valoración de la propiedad subyacente varían significativamente entre los distintos marcos de bonos garantizados. La base de valoración puede ir desde el valor sostenible a largo plazo hasta el valor de mercado o la indexación. Cuanto menos conservador sea el método de valoración, mayor será la necesidad de una revalorización frecuente. Los intervalos de revalorización también difieren significativamente, según el marco. Van desde la revalorización mensual hasta la revalorización caso por caso si hay una caída persistente del valor de la propiedad.

Garantías sustitutorias

Además de las garantías ordinarias mencionadas, el pool de cobertura también puede contener de forma limitada (normalmente con un tope de entre el 10% y el 20%) garantías sustitutivas. El dinero en efectivo, los depósitos del banco central y los bonos del Estado de alta calidad suelen ser garantías sustitutivas. Especialmente en el caso de los bonos garantizados hipotecarios, la garantía sustitutiva actúa como un amortiguador frente a reembolsos inesperados mayores de los préstamos hipotecarios. Dichos reembolsos darían lugar a una mayor entrada de efectivo en el fondo común (a menos que una cantidad similar de bonos garantizados venza al mismo tiempo) que no siempre puede convertirse en nuevos préstamos hipotecarios de inmediato. Técnicamente, esa entrada de efectivo podría dar lugar a un incumplimiento técnico de los requisitos de cobertura u obligar al emisor a recomprar los bonos garantizados pendientes. La garantía sustitutiva aumenta así la flexibilidad del emisor en la gestión de la garantía.

Combinación de activos y pasivos

Con la excepción del sistema tradicional danés de bonos garantizados, la mayoría de los bonos garantizados muestran un desajuste en los flujos de caja entre los activos de cobertura y los bonos garantizados pendientes. Los vencimientos de los activos de cobertura suelen ser más largos que los de los bonos garantizados. Debido al recurso total, el emisor está obligado a pagar los intereses y el capital de los bonos garantizados, incluso si el conjunto de cobertura no produce los flujos de caja necesarios. Así, el emisor es responsable de la gestión de la liquidez. Normalmente no hay distinción entre los flujos de caja generados por los activos de cobertura y los flujos de caja procedentes de otros activos del emisor. Obviamente, esto cambia una vez que el emisor se vuelve insolvente y los tenedores de bonos garantizados tienen que depender únicamente de los flujos de caja generados por el pool. El nivel de desajuste entre activos y pasivos en el momento de la insolvencia, o bancarrota, en derecho (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “insolvency” o su significado como “bankruptcy”, en inglés) del emisor puede, por tanto, afectar al riesgo de impago de los bonos garantizados en un escenario post-concursal.

Para limitar el riesgo potencial de mercado en un escenario post-concursal, los marcos de los bonos garantizados contienen una serie de requisitos de adecuación entre activos y pasivos (ALM). Normalmente, estos requisitos incluyen la cobertura de los desajustes de divisas, la limitación de los desajustes de tipos de interés y de duración, así como el ajuste del valor actual neto (VAN). El número y el rigor de los requisitos ALM difieren significativamente entre los distintos marcos. En varios marcos, los emisores se han comprometido voluntariamente a cumplir requisitos ALM más estrictos que los contenidos en el marco legal. El principal objetivo de esto es aumentar la confianza de los inversores en el producto y lograr una mayor calificación de los bonos garantizados.

Derivados en el pool de cobertura

Cuando se trata de cubrir los riesgos de tipos de interés y de divisas, los derivados, como los swaps, desempeñan un papel importante. La cobertura de los desajustes se convierte en algo crucial una vez que el emisor se ha vuelto insolvente y los pools son estáticos. Por lo tanto, es importante garantizar que los contratos de derivados sobrevivan a una posible insolvencia, o bancarrota, en derecho (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “insolvency” o su significado como “bankruptcy”, en inglés) del emisor y que no se rescindan en caso de impago del emisor. Así, la mayoría de los marcos de bonos garantizados permiten la inclusión de contratos de derivados en el pool de cobertura. Esto significa que las contrapartes de los derivados tienen un derecho preferente sobre los flujos de caja que surgen del conjunto de cobertura que tiene el mismo rango que los derechos de los tenedores de bonos garantizados. En el caso de la quiebra, bancarrota, o insolvencia, en derecho (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “insolvency” o su significado como “bankruptcy”, en inglés) de un emisor, las contrapartes de los derivados siguen recibiendo pagos del pool de cobertura y realizando pagos al mismo según los términos del acuerdo de derivados.

Supervisión de la cobertura

Para garantizar que el emisor de los bonos garantizados cumple con los requisitos de cobertura y ALM, se nombra un monitor de cobertura independiente para cada emisor. En la mayoría de los casos, el monitor de cobertura informa directamente a la autoridad de supervisión bancaria. Su principal tarea es comprobar que los activos que se incluyen en el pool de cobertura cumplen los criterios de elegibilidad y que todos los bonos garantizados pendientes están siempre suficientemente garantizados. El supervisor de la cobertura no suele actuar como fiduciario de los titulares de los bonos garantizados, aunque a veces se le llame fiduciario. Aunque suele comprobar si la valoración de los activos se ha realizado de acuerdo con la normativa, no participa en el proceso de valoración en sí.

En los casos en los que no existe un supervisor de la cobertura, como en el marco de las cédulas españolas, la propia autoridad de supervisión bancaria se encarga de supervisar los requisitos de cobertura. La necesidad de supervisar la cobertura se deriva de la naturaleza dinámica de los bonos garantizados, en los que la composición del conjunto de cobertura puede cambiar cada día. Otro nivel de vigilancia proviene de las agencias de calificación, que basan sus calificaciones de los bonos garantizados en gran medida en la composición de los grupos de cobertura. Sin embargo, hay que tener en cuenta que los requisitos mínimos legales en el marco de los bonos garantizados podrían ser inferiores a los requisitos para conseguir una calificación de triple A.

Calificación de los bonos garantizados

Basándose en la alta calidad de las garantías y en la protección proporcionada dentro de los marcos de los bonos garantizados, éstos suelen tener una calificación superior a la de la deuda senior no garantizada del mismo emisor. Las tres principales agencias de calificación vinculan la calificación de los bonos garantizados a la calificación del emisor. La cuantía de la subida o desvinculación de la calificación que se puede conseguir suele determinarse en función de cada emisor.

En el caso de S&P, la calificación de los bonos garantizados se determina cuantificando el desajuste activo-pasivo entre el conjunto de la cobertura y los bonos garantizados en circulación. El desajuste de activos y pasivos tiene en cuenta el riesgo de crédito, operativo y de contrapartida, así como los desajustes de flujos de caja entre el conjunto de coberturas y los bonos en circulación. En función de la categoría de riesgo de activos y pasivos, S&P asigna un rango de notching para cada programa. La muesca real o el aumento de la calificación que el programa alcanza dentro de este rango asignado depende de la capacidad del programa para obtener liquidez de terceros o liquidar los activos en un escenario de insolvencia.

Moody’s emplea un enfoque de dos pasos para calificar los bonos garantizados. En un primer paso, Moody’s determina una calificación basada en su modelo de pérdidas esperadas. Antes del impago del emisor, este modelo de pérdida esperada se centra en la solidez crediticia del emisor. Tras el impago del emisor, Moody’s se centra en la calidad crediticia del conjunto de coberturas, el riesgo de refinanciación y los desajustes de tipos de interés y divisas entre el conjunto de coberturas y los bonos garantizados pendientes. En un segundo paso, la agencia determina un indicador de pago puntual (TPI), que podría limitar la calificación alcanzable de los bonos garantizados. Moody’s define el TPI como la probabilidad de que los bonos garantizados reciban pagos puntuales tras el impago del emisor. El TPI puede clasificarse desde “muy alto” hasta “muy improbable”.

El enfoque de calificación de Fitch para los bonos garantizados aborda principalmente su probabilidad de impago. Sin embargo, también puede haber algún beneficio de calificación por la expectativa de recuperación (se puede analizar algunas de estas cuestiones en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades). Fitch utiliza un factor de discontinuidad (Factor D) para determinar el máximo aumento de calificación alcanzable sobre la base de la probabilidad de impago. El factor D mide la probabilidad de que se produzcan interrupciones en los pagos de los bonos garantizados en caso de insolvencia, o bancarrota, en derecho (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “insolvency” o su significado como “bankruptcy”, en inglés) del emisor. Las pruebas de estrés sobre el conjunto de coberturas determinan la calificación real de los bonos garantizados sobre la base de la probabilidad de impago. Dentro de la prueba de estrés, la agencia determina si la sobrecolateralización dentro del conjunto de coberturas puede compensar el riesgo de crédito, los desajustes de vencimiento, el riesgo de tipos de interés y el riesgo de divisas inherentes al conjunto. En un último paso, Fitch determina si puede haber un aumento adicional de la calificación en función del porcentaje de recuperación asumido.

Ponderación del riesgo

Por lo general, los bonos garantizados tienen la misma ponderación de riesgo que la deuda senior no garantizada del mismo emisor. Sin embargo, en la UE, los bonos garantizados pueden tener una ponderación de riesgo más baja si cumplen ciertos criterios. Estos criterios se establecen en la Directiva Europea de Requisitos de Capital (CRD). La CRD hace referencia a los requisitos del artículo 22(4) de la directiva sobre OICVM. Los requisitos del artículo 22(4) son:

• el emisor es una entidad de crédito de la UE:
• los bonos se emiten sobre la base de una disposición legal para proteger a los tenedores de bonos;
• supervisión especial por parte de las autoridades públicas;
• las sumas derivadas de la emisión deben invertirse, de acuerdo con la ley, en activos que cubran los créditos de los obligacionistas:
• los tenedores de bonos tienen un derecho preferente sobre los activos si el emisor quiebra; y
• los estados miembros deben notificar a la Comisión de la UE.

Además de los requisitos mencionados, la DRC contiene el siguiente conjunto de criterios de garantía:

• Exposiciones a o garantizadas por entidades del sector público (es decir, gobiernos centrales, bancos centrales, entidades del sector público, gobiernos regionales y autoridades locales) en la UE.
• Exposiciones a o garantizadas por entidades del sector público de fuera de la UE si cumplen los requisitos para el nivel 1 de evaluación de la calidad crediticia (calificación mínima de AA-). Las entidades del sector público no pertenecientes a la UE que reúnan los requisitos para el paso 2 de la evaluación de la calidad crediticia (calificación entre A+ y A-) están limitadas al 20% del importe nominal de los bonos garantizados en circulación.
• Las exposiciones a entidades que cumplen los requisitos para la fase 1 de la evaluación de la calidad crediticia (calificación mínima de AA-) si la exposición total a este tipo de entidades no supera el 15% del importe nominal de los bonos garantizados en circulación.
• Préstamos hipotecarios residenciales con una LTV máxima del 80%.
• Préstamos hipotecarios comerciales con una LTV máxima del 60%. Se permiten los préstamos hipotecarios comerciales con una LTV máxima del 70% si los bonos garantizados prevén una sobrecolateralización mínima del 10%.
• Valores respaldados por hipotecas residenciales (RMBS) que estén garantizados al menos en un 90% con hipotecas con una LTV máxima del 80%, siempre que la proporción de estos RMBS no supere el 10% de los bonos garantizados en circulación y que los tramos de los RMBS tengan una calificación de Aa3/AA- o superior.
• Valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS) que estén garantizados por al menos el 90% con hipotecas con una LTV máxima del 60% siempre que la cuota de estos CMBS no supere el 10% de los bonos garantizados en circulación y los tramos de los CMBS tengan una calificación de Aa3/AA- o superior.

Hasta finales de 2013, la proporción de RMBS y CMBS no está limitada si los préstamos hipotecarios residenciales o comerciales subyacentes fueron originados por un miembro del mismo grupo consolidado del que el emisor también es miembro. Los bonos garantizados que cumplen los requisitos mencionados anteriormente tienen derecho a un tratamiento preferente a la hora de determinar la ponderación del riesgo según el método estándar, así como el método basado en calificaciones internas (IRB).

La ponderación de riesgo real para los bonos garantizados que cumplan los criterios anteriores dependerá del enfoque que el instituto de cartera haya elegido. Según la DRC, existen dos métodos principales: el enfoque normalizado y el enfoque basado en calificaciones internas.

Enfoque estandarizado

Según el método estándar, la ponderación del riesgo de los bonos garantizados está directamente vinculada a la ponderación del riesgo del emisor. La ponderación de riesgo del propio emisor puede estar vinculada a la ponderación de riesgo del país en el que se encuentra (es decir, un escalón por debajo de la ponderación de riesgo del país, Opción 1) o a la calificación crediticia de la propia institución financiera (Opción 2).

Enfoque basado en calificaciones internas

Dentro del IRB, la ponderación del riesgo se basa en los siguientes parámetros: probabilidad de impago (PD); pérdida en caso de impago (LGD); vencimiento del bono; y exposición en caso de impago. El IRB básico permite que el banco que posee el bono garantizado (o cubierto) evalúe por sí mismo la PD, siempre que no alcance un valor inferior al 0,03%. La LGD y el vencimiento son fijados por el regulador. Con la modificación de la CRD en junio de 2010, se introdujo un nivel de LGD del 11,25% para todos los bonos garantizados. Anteriormente, los bonos garantizados sólo podían alcanzar un nivel de LGD del 11,25% en circunstancias especiales, mientras que el nivel de LGD general para los bonos garantizados se fijaba en el 12,5%. El vencimiento se ha fijado en 2,5 años para todos los bonos. Con el IRB avanzado, tanto la PD como la LGD tienen que ser estimadas por la entidad de crédito. El vencimiento puede fijarse dentro de un rango de uno a cinco años.

Los bonos garantizados durante la crisis financiera

En comparación con otros instrumentos como los bonos bancarios senior y los MBS, los bonos garantizados se han comportado relativamente bien durante la reciente crisis financiera. Evidentemente, la diferenciación crediticia aumentó significativamente mientras que la liquidez del mercado secundario cayó y no ha vuelto a los niveles anteriores a la crisis. Sin embargo, los bonos garantizados siguieron proporcionando financiación a una gran variedad de bancos en tiempos de tensión en el mercado, cuando otras opciones de financiación no estaban disponibles o sólo a un coste significativamente mayor. De hecho, el número de bancos que emiten bonos garantizados siguió aumentando desde el estallido de la crisis financiera. La importancia de los bonos garantizados como herramienta de financiación se puso aún más de manifiesto con el programa de compra de 60.000 millones de euros que lanzaron los bancos miembros del Eurosistema en julio de 2009. El programa de compra, que se llevó a cabo en el mercado primario y secundario, contribuyó a ampliar el acceso al mercado y a reducir la dependencia de los bancos de la financiación garantizada por el Estado.

La disminución del apoyo del sector público a los bancos tras la crisis financiera ha aumentado aún más el interés por los bonos garantizados. Dado que los titulares de deuda bancaria no garantizada se enfrentan a mayores riesgos de reparto de la carga en un escenario de estrés, los instrumentos garantizados como los bonos garantizados son cada vez más atractivos. Esto ampliará la base de inversores para los bonos garantizados, especialmente hacia los inversores de crédito que hasta ahora han preferido los bonos no garantizados. Por otra parte, una mayor diferenciación de los diferenciales entre los bonos garantizados y la deuda no garantizada aumentará la ventaja de financiación que los bancos pueden obtener emitiendo bonos garantizados.

Diferencia entre los bonos garantizados y los MBS

Los bonos garantizados se comparan a menudo con los MBS, sobre todo porque están garantizados por un tipo similar de activos. Sin embargo, lo que diferencia a los bonos garantizados de los MBS es el pleno recurso de los tenedores de bonos garantizados contra el originador de los activos (es decir, el emisor) y la naturaleza dinámica del pool de cobertura. Un pool de cobertura dinámico corre el riesgo de que su calidad se deteriore en un escenario de tensión. Un emisor podría reducir el nivel de sobrecolateralización voluntaria o reducir la calidad de los activos de cobertura dentro de las disposiciones del marco de los bonos garantizados. Por otro lado, existe un nivel adicional de protección proporcionado por la combinación de recurso total y pool dinámico. Mientras el emisor sea solvente, cubrirá cualquier pérdida crediticia que se produzca dentro del pool. Los tenedores de un MBS están totalmente expuestos a la calidad de la garantía subyacente, aunque hay que reconocer que el nivel de información sobre el conjunto de activos suele ser mayor en el caso de los MBS que en el de los bonos garantizados. Es obvio que el nivel de la protección adicional está vinculado a la calidad crediticia del emisor de los bonos garantizados y a su capacidad económica y legal para sustituir los activos de cobertura.

En última instancia, el mercado de la titulización también podría beneficiarse de la mayor atención prestada a la financiación garantizada. Sin embargo, un mejor rendimiento durante la crisis, así como un tratamiento normativo beneficioso, están dando ventaja a los bonos garantizados. Los valores respaldados por activos (ABS) y los MBS podrían tener mayores posibilidades de crecimiento en áreas donde los activos subyacentes no son elegibles para los bonos garantizados.

Revisor de hechos: Turner

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Los Bonos Garantizados en el Reino Unido

El mercado británico de bonos cubiertos se creó en julio de 2003 en virtud de la legislación general del Reino Unido. En marzo de 2008, el Tesoro introdujo una legislación específica sobre bonos cubiertos (Reglamentos sobre bonos cubiertos regulados de 2008) para el mercado británico. El Reglamento aplica el artículo 22, apartado 4, de la Directiva sobre OICVM, el artículo 22, apartado 4, de la Tercera Directiva sobre seguros distintos del seguro de vida y el artículo 24, apartado 4, de la Directiva consolidada sobre seguros de vida. La Financial Conduct Authority supervisa los programas de RCB.

Bonos cubiertos: características principales

Los bonos cubiertos son un tipo de bono garantizado que suele estar respaldado por hipotecas o préstamos del sector público. En el Reino Unido, los activos que respaldan el bono se transfieren a una entidad jurídica independiente (una “sociedad instrumental” o SPV, por sus siglas en inglés) y constituyen la garantía de los bonos.

El conjunto de activos de un bono cubierto es dinámico, por lo que, por ejemplo, las hipotecas que se refinancian o que caen en mora pueden sustituirse por nuevas hipotecas de calidad crediticia y características similares, mientras el emisor del bono siga siendo solvente.

Una característica importante de los bonos cubiertos es que los inversores tienen doble recurso, tanto al emisor como al conjunto de activos subyacentes.

En circunstancias normales, los bonos cubiertos son una obligación del emisor, por lo que los inversores pueden esperar que el emisor realice los pagos de intereses y capital en las fechas acordadas.
Si el emisor del bono cubierto incumple sus obligaciones con los tenedores de bonos cubiertos o se declara insolvente, el pool de activos se convierte en estático y el SPV asume la responsabilidad de administrar el pool de activos para seguir realizando los pagos a los tenedores de bonos en las fechas acordadas.
Si no hay suficientes activos en el pool de activos para cumplir con las obligaciones con los tenedores de bonos cubiertos, éstos se convierten en acreedores no garantizados del emisor fallido por el importe residual.

Bonos cubiertos regulados

Un bono cubierto regulado o un programa de bonos cubiertos regulados cumple con el Reglamento de Bonos Cubiertos Regulados de 2008 (el Reglamento RCB), y el Libro de Referencia de Bonos Cubiertos Regulados (el Libro de Referencia RCB), y está registrado por la FCA. Los bonos cubiertos estructurados (no regulados) no están sujetos a estos requisitos.

Todos los bonos cubiertos regulados figuran en el registro RCB de la página web de la Financial Conduct Authority. Puede haber un retraso de hasta 7 días entre que un BCR se registra y la Financial Conduct Authority lo publica allí.

Las ventajas reglamentarias de los bonos cubiertos

Mayores límites de inversión: Los planes OICVM y los planes minoristas no OICVM pueden mantener hasta el 25% de sus activos en bonos garantizados emitidos por un único emisor, frente al 5% en el caso de los bonos garantizados estructurados (no regulados); aunque los planes OICVM tendrán que asegurarse de que, cuando inviertan más del 5% en bonos garantizados emitidos por un único organismo, el valor total mantenido no supere el 80% del valor del patrimonio del OICVM (COLL 5.2 y COLL 5.6.7R).

Desde la entrada en vigor de la directiva Solvencia II el 1 de enero de 2016, las aseguradoras (salvo las pequeñas empresas no directivas) pueden invertir libremente en RCB, con sujeción a su apetito por el riesgo y a las limitaciones de sus requisitos de capital y del Principio de prudencia. Para las empresas no directivas, se mantendrán las normas actuales de la PRA. Éstas permiten a las compañías de seguros no directivas tomar crédito por hasta el 40% del valor de sus activos mantenidos en RCB emitidos por una única contraparte aprobada, pero sólo el 5% en bonos cubiertos estructurados (no regulados) emitidos por una única contraparte aprobada.

Ponderación prudencial preferente del riesgo: podrán beneficiarse de una reducción preferente del requisito de capital reglamentario en la ponderación del riesgo de hasta el 60%:

los inversores sujetos a la DRC con una exposición a bonos garantizados que cumplan los requisitos del artículo 129 del Reglamento sobre requisitos de capital de la UE (UE nº 575/2013) (el RRC)
inversores no sujetos al CRR con una exposición a bonos garantizados que cumplan los requisitos de BIPRU 3.4.106R a BIPRU 3.4.110R

Aplicación, supervisión continua y pruebas de tensión, cambios en los programas

El régimen RCB – hechos clave

Son los siguientes:

• El régimen se basa en una legislación específica, el Reglamento sobre bonos garantizados regulados de 2008, modificado en 2011.
• El Reglamento prevé la segregación total de los conjuntos de activos de bonos garantizados del emisor en una entidad jurídica separada (una “sociedad instrumental” o SPV) sobre la que los tenedores de bonos tienen un derecho prioritario en caso de insolvencia del emisor.
• Sólo las instituciones de depósito con sede en el Reino Unido pueden convertirse en emisores de bonos cubiertos regulados, y el SPV que mantiene el conjunto de activos también debe tener su sede en el Reino Unido.
• Sólo los bienes elegibles, tal y como se definen en la legislación, pueden utilizarse como garantía en las agrupaciones de activos de bonos cubiertos regulados.
• Debe solicitarse la aprobación de la Financial Conduct Authority antes de realizar cualquier cambio en el programa que, a su juicio, pueda tener un impacto material en la capacidad del programa para cumplir los requisitos establecidos en los Reglamentos.
• Los Reglamentos exigen que los activos que respaldan los programas de bonos cubiertos regulados se mantengan de forma que se garantice que “habrá un riesgo bajo de impago puntual” de los bonos.
  Los emisores están sujetos a un amplio proceso de solicitud inicial y a pruebas de tensión periódicas y a un seguimiento supervisor de sus programas de bonos cubiertos regulados por parte de la Financial Conduct Authority, independientemente de las pruebas de tensión del propio emisor y de cualquier escrutinio de las agencias de calificación.
• Los requisitos de sobrecolateralización los establece la política de pruebas de estrés de la Financial Conduct Authority. Se determinan sobre una base posterior a la insolvencia y se basan en el perfil de riesgo de cada programa individual.
• La Financial Conduct Authority dispone de una amplia gama de poderes coercitivos para garantizar que los emisores cumplan el Reglamento, incluida la facultad de emitir instrucciones, por ejemplo para añadir activos al conjunto de activos, que son ejecutables por los tribunales.
• En caso de insolvencia de un emisor de bonos cubiertos regulados, la Financial Conduct Authority sigue supervisando la SPV que mantiene el conjunto de activos, y lo hacen en consonancia con su deber legal de tener en cuenta la necesidad de preservar la confianza de los inversores en el mercado de bonos cubiertos regulados.

Solicitudes de estatus RCB

Empresas que reúnen los requisitos

las empresas que tienen permiso, en virtud de la parte 4 de la Ley de Servicios y Mercados Financieros de 2000, para llevar a cabo la actividad regulada de “aceptación de depósitos”, y que tienen su domicilio social en el Reino Unido pueden solicitar convertirse en emisores de bonos garantizados regulados.

Proceso de solicitud

los solicitantes deben cumplimentar el formulario de solicitud RCB 2 Anexo 1D Abarca el registro de emisores, bonos cubiertos y programas de bonos cubiertos. Normalmente la Financial Conduct Authority no considera las solicitudes de registro como emisor por separado de la solicitud de registro de un bono cubierto o de un programa de bonos cubiertos. Si ya está registrado como emisor, rellene el mismo formulario para registrar cualquier bono cubierto o programa de bonos cubiertos posterior.

De acuerdo con el Reglamento RCB, dispone la Financial Conduct Authority de hasta seis meses para registrar un emisor, un bono cubierto o un programa de bonos cubiertos. Si necesita pedir más información, considerará la solicitud como incompleta hasta que reciba toda la información necesaria. Notificará la Financial Conduct Authority su decisión por escrito a los solicitantes y, en su caso, actualizarán el registro del RCB en un plazo de siete días a partir de la toma de la decisión.

Formulario de solicitud

el formulario de solicitud puede presentarse electrónicamente o en papel. Está disponible en la sección Formularios del Manual de la FCA. La información del formulario de solicitud debe demostrar la capacidad del emisor y del bono garantizado o del programa de bonos garantizados para cumplir con el Régimen. Como parte del proceso de solicitud, los solicitantes deben obtener asesoramiento por escrito e informes de terceros asesores independientes debidamente cualificados y experimentados, como abogados y contables de fondos comunes de activos, que consideren el cumplimiento de los requisitos pertinentes del Régimen.

El Libro de consulta del BCR proporciona ejemplos de lo que, como mínimo, la Financial Conduct Authority esperaría que cubrieran dichos asesoramientos e informes. La alta dirección del emisor deberá confirmar que cumple los requisitos del Régimen. Estas confirmaciones se publicarán en el registro RCB.

Evaluación de la Financial Conduct Authority

La Financial Conduct Authority lleva a cabo una revisión in situ y documental de las solicitudes de estatus de RCB. Esto incluye que la Financial Conduct Authority evalúe la idoneidad del emisor:

• la competencia del marco de supervisión y gobernanza propuesto para gestionar prudentemente los riesgos del programa;
• los sistemas, controles, políticas y procedimientos en relación con la gestión de riesgos, la suscripción, la morosidad y la valoración, así como el cumplimiento del Reglamento;
• la competencia de las funciones de gestión y servicio de tesorería;
• la calidad de los activos elegibles en el conjunto de cobertura (teniendo en cuenta el historial del prestatario, la verificación de los ingresos, las relaciones préstamo-valor (LTV), los multiplicadores de ingresos, los atrasos, la antigüedad, la finalidad del préstamo, los tipos de propiedad y las condiciones de los préstamos);
• la disponibilidad de los activos del conjunto de cobertura para mitigar los diversos riesgos inherentes a sus programas, como el desajuste entre activos y pasivos, el valor de mercado, los tipos de interés y los riesgos cambiarios;
• la capacidad de los activos del balance del emisor de ser sustituidos para cumplir los requisitos del pool de cobertura;
• la capacidad del programa para efectuar puntualmente el pago de los bonos cubiertos regulados pendientes;
• la compatibilidad de la estructura jurídica con el Reglamento; y
• los dictámenes jurídicos y de auditoría independientes sobre la conformidad del emisor y del programa con los Reglamentos.

Otras Cuestiones

Supervisión continua

Los emisores deben mantener y administrar el conjunto de activos que respaldan los bonos cubiertos regulados de forma que se produzca el pago puntual de las reclamaciones vinculadas al bono (Reglamento 17). Los emisores deben facilitarnos información sobre cómo cumplen este requisito.

Basándose en la información recibida, la Financial Conduct Authority revisa cada programa regulado una vez al año. Esta revisión incluye que evalúe la supervisión y la gobernanza del programa, los sistemas y controles pertinentes y la interacción con el cumplimiento y la auditoría interna.

Pruebas de estrés

La Financial Conduct Authority sigue supervisando y analizando el impacto de los cambios en el programa mediante la modelización periódica de la capacidad de cada programa para cumplir sus obligaciones en una serie de escenarios de tensión. También establece requisitos de sobrecolateralización para cada programa individual.

Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones, perspectivas y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características en 2026 o antes, y el futuro de esta cuestión):

Sus pruebas de tensión no se basan en análisis realizados por otras partes, como las pruebas de tensión llevadas a cabo por los emisores, las agencias de calificación crediticia o las pruebas de tensión contractuales incorporadas en la documentación legal de los programas individuales de bonos cubiertos.

La Financial Conduct Authority realiza pruebas de estrés a los programas regulados una vez al trimestre, o cuando se emite una nueva serie o tramo de bonos cubiertos regulados de un programa. Realiza pruebas de tensión adicionales según sea necesario, por ejemplo, siempre que un emisor propone cambios importantes en un programa regulado, cuando se transfieren volúmenes importantes de activos fuera del conjunto de activos, o en respuesta a cualquier tensión más amplia del mercado.

Variables clave en la modelización del flujo de tesorería de la Financial Conduct Authority:

• tasa de impago y calendario;
• gravedad y calendario de las pérdidas;
• precio de venta de refinanciación de los activos;
• tasa de amortización anticipada y calendario;
• resistencia de las contrapartes y coberturas;
• movimientos e interacciones de los tipos de interés como el Libor, el tipo básico y los SVR de los emisores;
• off-sets;
• tipo GIC; y
• costes de servicio.

Incorporan a su modelización:

• las características reales de los activos, p. ej. tipo de activo, perfil de amortización, características de los intereses;
• los pasivos pendientes, p. ej. vencimiento, cupón y características de la divisa; y
• las características estructurales, p. ej. mecánica de derivados, fondos de reserva, opcionalidad del periodo de prórroga y requisitos de rendimiento mínimo.

Requisitos de notificación

Anuales: la alta dirección debe confirmar que el emisor cumple los requisitos del Reglamento BCR y del Libro de Referencia una vez al año, utilizando el formulario BCR 3 Anexo 1D. Como parte de la confirmación anual, la alta dirección debe haber obtenido asesoramiento e informes escritos apropiados de terceros independientes debidamente cualificados y experimentados sobre el cumplimiento del Régimen. Estos informes deben abordar los mismos aspectos que en el momento del registro del bono garantizado o del programa de bonos garantizados. Los emisores también deben proporcionar una copia del informe del supervisor del fondo de activos a la FCA cuando envíen la confirmación anual.

También la Financial Conduct Authority espera que la alta dirección del emisor garantice que el asesoramiento jurídico obtenido en el momento del registro se revise cuando sea necesario y que proporcione a la FCA la documentación actualizada del programa.

• Mensualmente: cada emisor debe presentar cada mes el formulario de notificación del conjunto de activos (RCB 3 Anexo 2D) y publicarlo en un sitio web seguro y protegido por contraseña. En él se incluyen los coeficientes LTV, la morosidad, la antigüedad, el historial del prestatario, la verificación de los ingresos y la geografía. El anexo 2D también requiere la confirmación de la capacidad del pool de activos para efectuar puntualmente los pagos de los bonos en virtud del ACT.
• Trimestralmente: Además, si un emisor o propietario propone añadir o eliminar activos del pool de activos de forma que cambie el nivel de sobregarantía en un 5% o más, debe notificarlo a la FSA utilizando el Formulario de Notificación del Pool de Activos al menos cinco días hábiles antes de la transferencia propuesta, dando detalles del tamaño y la composición de la transferencia.

Cada emisor debe presentar también cada trimestre el Formulario de Perfil de Activos y Pasivos (RCB 3 Anexo 3D), así como el Formulario de Datos a Nivel de Préstamo (RCB 3 Anexo 7AD) y publicarlo en un sitio web seguro y protegido por contraseña. En el RCB 3 Anexo 7BG se ofrece orientación sobre cómo cumplimentar este formulario.

Sobre la emisión/cancelación: antes de emitir bonos cubiertos regulados, los emisores deben dar a la Financial Conduct Authority detalles de sus planes. Lo utiliza en sus pruebas de estrés de los programas de bonos cubiertos regulados. Los emisores también deben comunicarnos si tienen intención de cancelar algún bono garantizado regulado.

Los emisores deben presentar el Formulario de Condiciones Indicativas de Nueva Emisión (RCB 3 Anexo 4D) al menos tres días hábiles antes de la fecha de cualquier emisión propuesta. También deben presentar el Formulario de Nueva Emisión (RCB 3 Anexo 5D) en la fecha de emisión junto con las condiciones definitivas de los bonos cubiertos que se emitan y copias firmadas de los documentos de canje.

Los emisores deben notificar a la FCA si se propone cancelar (total o parcialmente) los bonos cubiertos regulados, al menos tres días hábiles antes de que la cancelación surta efecto. El emisor debe presentar el formulario de cancelación de bonos (RCB 3 Anexo 6D) en la fecha de cancelación.

Cada emisor debe presentar también el Formulario de Perfil de Activos y Pasivos (RCB 3 Anexo 3D) en la fecha de cualquier nueva emisión o cancelación (total o parcial) de bonos garantizados regulados.

Cambios en los programas de bonos garantizados regulados

Un emisor debe solicitar la aprobación de la Financial Conduct Authority cuando considere cualquier cambio material en las condiciones contractuales de un BCR o un programa de BCR. El emisor o propietario debe darnos detalles del cambio propuesto, su impacto en el programa de RCB o RCB y confirmar que ha obtenido el asesoramiento adecuado para garantizar que el programa de RCB o RCB sigue cumpliendo con el Régimen. Un propietario también debe solicitar nuestra aprobación cuando considere la posibilidad de transferir el conjunto de activos a otro propietario.

Cuando la Financial Conduct Authority considere que este cambio tiene un impacto material en la capacidad del programa RCB para seguir cumpliendo los requisitos establecidos en el Reglamento y el Libro de Referencia del RCB, evaluará de forma independiente el cambio propuesto antes de conceder la aprobación.

Revisor de hechos: Mix y ST

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Los Bonos Garantizados en Europa

Los bonos garantizados han sido tradicionalmente una fuente de captación de recursos relevante para las entidades de crédito. Dichos instrumentos, presentan características estructurales que tienen por finalidad proteger a los inversores en todo momento. Ello se traduce en una elevada calidad crediticia que atrae a inversores demandantes de instrumentos financieros de bajo riesgo y a entidades emisoras dado su reducido coste y su carácter de activos elegibles como garantía para las operaciones de obtención de liquidez del Eurosistema.

La característica fundamental de los bonos garantizados es que presentan un conjunto de activos de cobertura que garantizan el pago de principal e intereses a los tenedores de estos instrumentos. En España, en función de los activos de cobertura de los que se trate existen tres mercados diferentes de bonos garantizados: el hipotecario, el de cédulas territoriales y el de cédulas de internacionalización.

El mercado hipotecario de bonos garantizados en España se regulaba en la Ley 2/1981, de 25 de marzo, de regulación del mercado hipotecario y el Real Decreto 716/2009, de 24 de abril, por el que se desarrollaban determinados aspectos de la Ley 2/1981, de 25 de marzo, de regulación del mercado hipotecario y otras normas del sistema hipotecario y financiero que la desarrolla. En dicha norma se recogen distintos instrumentos como son las cédulas, los bonos y las participaciones hipotecarias, siendo el instrumento de mayor popularidad en el mercado las cédulas hipotecarias.

En efecto, del saldo vivo de casi 201.300 millones de euros de todos los títulos hipotecarios, las cédulas constituyen la práctica totalidad de dicho mercado. Su popularidad refleja la importancia relativa de este instrumento en su contrapartida financiera por el lado del pasivo de las entidades: los préstamos hipotecarios, en la medida que la cartera hipotecaria de calidad constituye su garantía.

Las cédulas territoriales son títulos emitidos por entidades de créditos y respaldados de forma global por su cartera de préstamos y créditos concedidos a las administraciones públicas. Se crearon a imagen y semejanza de las cédulas hipotecarias en la Ley 44/2002, de 22 de noviembre, de Medidas de Reforma del Sistema Financiero, como la exposición de motivos de dicha norma reconoce. En abril de 2021 el saldo vivo de dichas cédulas ascendía a 18.262 millones de euros.

Finalmente, las cédulas y bonos de internacionalización, también inspiradas en las cédulas y los bonos hipotecarios, se garantizan por la cartera de préstamos vinculados a contratos de exportación y a la internacionalización de las empresas de una determinada calidad crediticia. Aparecieron con el Real Decreto-ley 20/2012, de 13 de julio, de medidas para garantizar la estabilidad presupuestaria y de fomento de la competitividad y su regulación se encuentra actualmente contenida en la Ley 14/2013, de 27 de septiembre, de apoyo a los emprendedores y su internacionalización, desarrollado por el Real Decreto 579/2014, de 4 de julio, por el que se desarrollan determinados aspectos de la Ley 14/2013, de 27 de septiembre, de apoyo a los emprendedores y su internacionalización, en materia de cédulas y bonos de internacionalización.

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En Europa, se regula por la Directiva 2019/2162 del Parlamento Europeo y del Consejo de 27 de
noviembre de 2019 sobre la emisión y la supervisión publica de bonos garantizados. La transposición de esta directiva de Bonos Garantizados hace más eficiente la financiación del sector financiero de los Estados miembros. En españa tuvo lugar la transposición mediante el Real Decreto-ley 24/2021, de 2 de noviembre, de transposición de directivas de la Unión Europea en las materias de bonos garantizados (que establece que los emisores son las entidades de crédito), distribución transfronteriza de organismos de inversión colectiva, datos abiertos y reutilización de la información del sector público, ejercicio de derechos de autor y derechos afines aplicables a determinadas transmisiones en línea y a las retransmisiones de programas de radio y televisión, exenciones temporales a determinadas importaciones y suministros, de personas consumidoras y para la promoción de vehículos de transporte por carretera limpios y energéticamente eficientes. Esta norma entró en vigor el 04/11/2021.

En otro orden, la ya referida Directiva (UE) 2019/2162 del Parlamento Europeo y del Consejo de 27 de noviembre de 2019, esta forma parte de un paquete legislativo que incluye el Reglamento (UE) 2019/2160 del Parlamento Europeo y del Consejo de 27 de noviembre de 2019 por el que se modifica el Reglamento (UE) 575/2013 en lo que respecta a las exposiciones en forma de bonos garantizados.

Hasta la publicación de dicha directiva, el cuerpo jurídico de la Unión Europea en relación con los bonos garantizados se encontraba disperso en la Directiva 2009/65/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 13 de julio de 2009, por la que se coordinan las disposiciones legales, reglamentarias y administrativas sobre determinados organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios, y el Reglamento (UE) n ° 575/2013 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 26 de junio de 2013. sobre los requisitos prudenciales de las entidades de crédito y las empresas de inversión y por el que se modifica el Reglamento (UE) n ° 648/2012. Ambas normas armonizan aspectos parciales de los bonos garantizados, como son las condiciones que deben presentar en sus normativas nacionales para que reciban un trato preferencial a efectos de regulación de Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios (OICVM) o en el tratamiento prudencial de las tenencias de estos instrumentos (cuyo carácter preferencial se refuerza con el Reglamento (UE) 2019/2160). Sin embargo, ni siquiera había una definición armonizada del concepto de bonos garantizados.

En definitiva, existía hasta el momento una armonización de las condiciones para invertir como entidad de crédito u OICVM, pero no para emitir. Ello conllevaba que se pudiese otorgar el mismo trato preferencial a instrumentos que podían diferir en cuanto a su naturaleza, riesgo y nivel de protección de los inversores (esto último, no tanto por las reglas de comercialización como instrumento financiero, que sí están armonizadas, sino por la información que se proporciona de la cartera de cobertura de los bonos) lo que dificultaba la creación de un verdadero mercado único de bonos garantizados y podía perjudicar a la estabilidad financiera, en la medida que se otorga un tratamiento de requisitos prudenciales preferencial a bonos que pueden tener distinto nivel de salvaguarda, con lo que dichos requisitos no reflejaban adecuadamente el riesgo.

Precisamente esta preocupación por la estabilidad financiera llevó a la Junta Europea de Riesgo Sistémico en una recomendación de 20 de diciembre de 2012 en la que invitaba a las autoridades nacionales competentes y a la Autoridad Bancaria Europea (ABE) a determinar buenas prácticas en relación con los bonos garantizados y a promover la armonización de los marcos nacionales. Además, recomendaba que la ABE coordinara las medidas adoptadas por las autoridades nacionales competentes, en particular en relación con la calidad y la segregación de los conjuntos de cobertura, la inmunidad a la quiebra de los bonos garantizados, los riesgos para los activos y los pasivos que afecten a los conjuntos de cobertura y la comunicación de la composición de dichos conjuntos. La recomendación pedía asimismo a la ABE que, a fin de evaluar la necesidad de adoptar medidas legislativas, vigilara durante un período de dos años el funcionamiento de los mercados de bonos garantizados a la luz de las buenas prácticas determinadas por ella y que informara en consecuencia a la JERS y a la Comisión.

Como consecuencia de ello y de una petición de asesoramiento de la Comisión Europea en 2013, la ABE realizó dos informes, uno en 2014 y otro en 2016 que sirvieron de base para la elaboración de la propuesta inicial de la Directiva (UE) 2019/2162.

La directiva aborda distintos aspectos muy vinculados a las condiciones de emisión de los bonos garantizados y en línea con la recomendación de la Junta Europea de Riesgo Sistémico: quién puede ser emisor, cuáles son las características que debe presentar el conjunto de cobertura, cuáles son las reglas aplicables en caso de concurso del emisor, el organismo de control del conjunto de cobertura, y a la obligación de disponer de un colchón de liquidez.

En el marco de la transposición de la Directiva (UE) 2019/2162 del Parlamento Europeo y del Consejo de 27 de noviembre de 2019, sobre la emisión y la supervisión pública de bonos garantizados, el real decreto-ley trata igualmente de simplificar el régimen jurídico del mercado hipotecario, integrando en su regulación la mayoría de los aspectos previstos en norma de rango legal y en particular, el contenido de la Ley 2/1981, de 25 de marzo, de regulación del mercado hipotecario.

[rtbs name=”financiacion”]

Bonos Garantizados en el Ámbito Económico-Empresarial

En el Contexto de: Bonos

Véase una definición de bonos garantizados en el diccionario y también más información relativa a bonos garantizados. [rtbs name=”bonos”] [rtbs name=”obligaciones”]

Recursos

Véase También

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