Pasivos

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Pasivos en el Ámbito Económico-Empresarial

En el Contexto de: Pasivos

Véase una definición de pasivos en el diccionario y también más información relativa a pasivos. [rtbs name=”pasivos”]

Gestión del pasivo para los emisores de bonos corporativos

Nota: Puede interesar también la información relativa a Cogestión.

La gestión del pasivo

La gestión del pasivo es un término que se utiliza para referirse a las transacciones que implican la gestión activa por parte de un emisor de sus bonos en circulación. En términos generales, esto abarca la recompra por dinero en efectivo, el intercambio por nuevos valores y/o la modificación de los términos y condiciones de los valores buscando el consentimiento de los tenedores de bonos.

Los emisores de bonos tienen una variedad de objetivos para ejecutar tales transacciones, y dentro de las tres amplias categorías de transacciones descritas anteriormente, hay varias combinaciones que pueden utilizarse para cumplir objetivos específicos. La gestión de la deuda ha sido empleada por emisores de bonos de todo tipo: corporativos, de instituciones financieras y del sector público. Los emisores corporativos han tendido históricamente a ser los más activos, y han mostrado una gran variedad e innovación en dichas transacciones. Tras la crisis crediticia, en particular, las instituciones financieras han empleado herramientas de gestión del pasivo en numerosos casos. Los emisores del sector público son algo más selectivos a la hora de utilizar la gestión del pasivo.

Tendencias del mercado en Europa

El crecimiento de la gestión del pasivo, tanto por el número como por la sofisticación de las transacciones, ha sido un reflejo bastante directo del crecimiento y la madurez de los mercados de bonos europeos en general, y del mercado de eurobonos en particular. Aunque las transacciones con los bonos existentes de los emisores han tenido lugar desde que existen los bonos, la gestión del pasivo se estableció formalmente en el ámbito de los mercados de capital de deuda europeos (DCM) a finales de los años 90 y principios de los 2000. Al principio, los emisores de bonos corporativos eran los principales usuarios de la gestión del pasivo, y estas operaciones se consideraban útiles pero no una parte esencial del conjunto de herramientas de un emisor.

La gestión del pasivo cobró un gran impulso con la vuelta a la actividad de los mercados de bonos a principios de 2009, tras un parón durante el punto álgido de la crisis crediticia. Esto fue impulsado inicialmente por las instituciones financieras que buscaban recomprar o refinanciar sus instrumentos de deuda subordinada que se estaban negociando a niveles angustiosos. Los emisores de bonos corporativos se apresuraron entonces a ver la oportunidad que les brindaba el entorno de tipos de interés inusualmente bajos para lograr diversos objetivos a través de las transacciones de gestión del pasivo, sobre todo en la recompra o refinanciación de bonos emitidos a un coste muy elevado durante la crisis crediticia o justo después de ella. La gestión del pasivo se ha convertido así en una parte esencial del DCM para todos los emisores en la fase posterior a la crisis crediticia.

Tipos de transacciones

A grandes rasgos, existen cuatro tipos de transacciones de gestión del pasivo.

• Recompra en el mercado abierto (OMR, por sus siglas en inglés): recompras no públicas de bonos, es decir, no hay documentación de por medio, y estas transacciones son más parecidas a las operaciones en el mercado secundario. Como resultado, las OMR tienden a implicar la recompra de sólo una pequeña cantidad de un bono como proporción del total en circulación. Normalmente, estas recompras sólo se revelan al mercado una vez que se han completado, y esto se hace a discreción del emisor.
• Oferta de compra – recompra pública de bonos, es decir, estas transacciones están totalmente documentadas con el propósito expreso de proporcionar a todos los tenedores de bonos la información necesaria y darles la oportunidad de participar en el ejercicio de recompra. Las ofertas de recompra se emplean normalmente cuando los emisores pretenden recomprar, a cambio de efectivo, grandes proporciones del importe en circulación de sus bonos.
• Oferta de canje: refinanciación de bonos mediante su canje por nuevos bonos. En este tipo de transacciones no sólo se documenta la parte de recompra, sino también la parte de la nueva emisión, como se suele hacer en las emisiones de bonos independientes. Al igual que en las ofertas de compra, las ofertas de canje se emplean cuando los emisores buscan refinanciar grandes proporciones del importe pendiente de sus bonos, mediante la emisión de nuevos bonos (en lugar de limitarse a recomprar utilizando el efectivo existente en el balance).
• Solicitud de consentimiento: modificación de ciertos términos y condiciones de un bono existente. Dichas modificaciones podrían referirse a las características del bono, incluyendo el deudor, el cupón, el vencimiento o ciertos pactos específicos. Los inversores suelen ser compensados o incentivados a participar mediante el pago de una comisión de consentimiento pagada por el emisor.

Se pueden emplear combinaciones de los cuatro tipos generales de operaciones de gestión de la responsabilidad antes mencionados para lograr los distintos objetivos de los emisores.

Principales impulsores para los emisores de bonos corporativos

Las transacciones de gestión del pasivo podrían estructurarse para lograr uno o más de los siguientes objetivos, que los emisores de bonos corporativos persiguen cada vez más.

• Gestionar la deuda bruta o neta – los emisores pueden tener varias restricciones sobre el apalancamiento, incluyendo pactos en la documentación de la deuda y/o directrices impuestas por las agencias de calificación para mantener o mejorar las calificaciones crediticias. la gestión del pasivo es una herramienta útil para demostrar claramente que el emisor está reduciendo su deuda bruta, como en el caso de una oferta de compra, o está gestionando activamente su posición para mantener la deuda bruta y/o neta estable, como en el caso de una oferta de canje.
• Coste del carry: los emisores con un exceso de liquidez, como consecuencia de una cesión o de un recorte de las inversiones o de los dividendos, pueden desear optimizar el rendimiento de la liquidez mediante la recompra de su propia deuda. Desde el punto de vista de los emisores, una recompra de deuda propia podría considerarse como una inversión “sin riesgo” y, en general, se recompran bonos a corto plazo para cumplir este objetivo, dada la corta duración que suele ser comparable a la de las inversiones de efectivo alternativas.
• Gastos de intereses continuos: los emisores recompran la deuda cara a cambio de efectivo o la refinancian con deuda menos cara y generalmente de mayor duración. Esta es una estrategia típica empleada para refinanciar los bonos emitidos en condiciones de mercado difíciles antes del vencimiento previsto.

También se puede tener en cuenta lo siguiente, incluyendo sus aplicaciones:

• Impacto en las pérdidas y ganancias (P&L): las recompras de bonos se realizan, la mayoría de las veces, a un precio en efectivo que es diferente del valor nominal o contable de la deuda. Esto tiene como resultado un impacto en las pérdidas y ganancias – ganancia en el caso de una recompra por debajo de la par, o pérdida en el caso de una recompra por encima de la par – y esto se registra generalmente en las pérdidas y ganancias en el momento de la liquidación de la transacción. Los emisores pueden desear gestionar activamente su cuenta de resultados optando por asumir esas ganancias/pérdidas por adelantado, lo que podría ser un motor para ejecutar las recompras.
• Riesgo de refinanciación: los emisores pueden desear reducir los grandes reembolsos con vistas a minimizar o mitigar el riesgo de refinanciación al vencimiento. Tanto las ofertas de licitación como las de canje proporcionan medios eficaces para lograr este objetivo.
• Ampliación del vencimiento – la refinanciación de la deuda existente a corto plazo con nueva deuda a más largo plazo es un tema común en la gestión del pasivo. Las ofertas de canje son el medio preferido para lograr este objetivo.
• Impulsar el interés de los inversores en la nueva emisión – por definición, las ofertas de canje implican que los tenedores de bonos existentes participen también en la nueva emisión. Por lo tanto, un ejercicio de este tipo podría utilizarse para impulsar el interés de los inversores en la nueva emisión, y también puede proporcionar una “orden de compra” como resultado.
• Proporcionar una opción de salida a los tenedores de bonos: una oferta pública de adquisición puede utilizarse como medio para proporcionar a los inversores una opción de salida de los bonos correspondientes. Tal ejercicio podría ayudar a un emisor a mantener o gestionar las relaciones con los inversores, particularmente en situaciones especiales como la fusión y adquisición (M&A) que involucra al emisor, o en condiciones de mercado difíciles.
• Reestructuración o gestión activa del capital – un tema comúnmente empleado con las instituciones financieras que implican deuda subordinada, en el que el emisor podría mejorar potencialmente su posición de capital registrando una ganancia inicial de P&L mediante la recompra por debajo de la par, o sustituyendo los instrumentos de capital existentes por nuevos instrumentos de capital “eficientes” que cumplan con los requisitos reglamentarios vigentes.

Estructuración de las operaciones de gestión del pasivo para cumplir los objetivos

Con las necesidades de los emisores en constante evolución, las estructuras de las transacciones de gestión del pasivo no sólo han tenido que adaptarse a dichas necesidades, sino que también han proporcionado una plataforma muy eficaz para que los emisores cumplan sus objetivos. Entre las múltiples combinaciones posibles, la ilustración 15.1 muestra las que han demostrado ser las más populares y visibles a lo largo del tiempo para cumplir los objetivos específicos.

Características determinantes de las transacciones de gestión del pasivo

Tras la elección de la estructura de la transacción para cumplir los objetivos generales de los emisores, se podrían adaptar las características específicas de la transacción para optimizar la ejecución. Entre una gran cantidad de posibilidades, las siguientes son las características clave que suelen abordarse antes de la preparación de la documentación:

• Número de bonos a los que se dirigirá la recompra.
• Importe de la recompra – especialmente si la oferta es por “todos y cada uno” de los bonos en circulación o por un importe específico.
• Metodología de fijación de precios – generalmente se hace sobre la base de un precio fijo o de un margen fijo.
• Prioridad de aceptación – es necesario determinar el orden de preferencia cuando se trata de bonos múltiples.
• Calendario – debe proporcionar a los inversores tiempo suficiente para responder a la oferta.

Revisor de hechos: Garrinton

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Recursos

Véase También

Acción para hacer buenos los pasivos en el Derecho francés

Nota: También debe teners en cuenta la Ley de emergencia nº 2020-290 de 23 de marzo de 2020 para hacer frente a la epidemia de covid-19, Decreto nº 2020-293 de 23 de marzo de 2020 modificado que prescribe las medidas generales necesarias para hacer frente a la epidemia de covid-19, Ordenanza nº 2020-427 de 15 de abril de 2020 que contiene diversas disposiciones relativas a los plazos, Decreto nº 2020-432 de 16 de abril de 2020 que completa el Decreto nº 2020-293 de 23 de marzo de 2020. Por lo tanto, es aconsejable, en lo que respecta a las materias tratadas, tener en cuenta las Leyes y Reglamentos que se adoptaron en aplicación de la Ley de Emergencia que modificó el derecho vigente y cuya referencia puede encontrarse en la sección “Textos” al final de esta página.

La acción de resarcimiento del pasivo está prevista en el artículo L651-2 del Código de Comercio. Este texto prevé que, en caso de que un error de gestión haya contribuido a la insuficiencia de activos, el importe de la insuficiencia de activos sea soportado, total o parcialmente, por todos o algunos de los gestores de derecho o de hecho que hayan contribuido al error de gestión. La Ley 2005-842 de 26 de julio de 2005 para la confianza y la modernización de la economía y el Decreto 2005-1677 de 28 de diciembre de 2005 han modificado considerablemente las disposiciones anteriores y las referencias al plan de continuidad han sido sustituidas por referencias a los planes de salvaguardia o de recuperación judicial.

Esta sanción puede pronunciarse contra los gestores de hecho o de derecho, remunerados o no, o contra algunos de ellos, con o sin responsabilidad solidaria. Si la cuantía de la condena pronunciada está sujeta a la apreciación soberana de los jueces de primera instancia siempre que no supere la insuficiencia patrimonial, es importante, cuando se mantienen varias faltas de gestión que han contribuido a esta insuficiencia patrimonial, que cada una de ellas esté legalmente justificada.

En cuanto al plazo de prescripción de la acción para cubrir las responsabilidades, la ausencia de responsabilidad solidaria significa que una acción de pago de la insuficiencia patrimonial interpuesta dentro del plazo legal contra un administrador no interrumpe la prescripción respecto a los demás administradores, sean de derecho o de hecho.

Datos verificados por: Louise

Activos y pasivos en economía

En inglés: Assets and Liabilities in economics. Véase también acerca de un concepto similar a Pasivos en economía.

Introducción a: Activos y pasivos en este contexto

Los activos y los pasivos adquieren protagonismo cuando se inventa la contabilidad de doble partida y el balance, un requisito previo para el desarrollo de las complejas economías de mercado. La producción es una función del tamaño y la estructura de los activos reales, incluido el capital humano. Obtenemos más satisfacción del uso de los activos que de su consumo. Como cualquier empresa, el hogar tiene un balance de activos y pasivos. Este tema puede interesar a los economistas profesionales. La falta de contabilidad del capital en las administraciones públicas significa que muchas de sus actividades no tienen un verdadero “balance final”, y su valor suele evaluarse en términos no económicos, lo que a veces da lugar a errores de apreciación catastróficos. Este texto tratará de equilibrar importantes preocupaciones teóricas con debates empíricos clave para ofrecer una visión general de este importante tema sobre: Pasivos. Para tener una panorámica de la investigación contemporánea, puede interesar asimismo los textos sobre economía conductual, economía experimental, teoría de juegos, microeconometría, crecimiento económico, macroeconometría, y economía monetaria.

Datos verificados por: Sam.

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