Política Cambiaria

Este elemento es un complemento de los cursos y guías de Lawi. Ofrece hechos, comentarios y análisis sobre este tema. [aioseo_breadcrumbs]Nota: Consulte los regímenes de tipo de cambio flotante y los regímenes de tipo de cambio fijo.

Introducción: Política Cambiaria

Concepto de Política Cambiaria en el ámbito del objeto de esta plataforma online: Definición de un conjunto de criterios, lineamientos y directrices con el propósito de regular el comportamiento de la moneda nacional respecto a las del exterior y controlar el mercado cambiario de divisas.

Arma Cambiaria

El concepto de arma cambiaria se refiere a la utilización del tipo de cambio por parte de un Estado para conseguir un cambio de política por parte de otro. El arma ayuda a explicar aspectos importantes de la economía política internacional de las relaciones monetarias, como el comportamiento de los gobiernos y los bancos centrales durante los conflictos de ajuste y la distribución de los costes del ajuste entre los países. Cuando se ha requerido una gestión colectiva del proceso de ajuste, el uso o la amenaza de uso del arma del tipo de cambio ha sido a menudo la base de los acuerdos internacionales.

El arma del tipo de cambio puede adoptar dos formas, una pasiva y otra activa.Entre las Líneas En la forma pasiva, los funcionarios de un Estado líder del sistema pueden permitir que el tipo de cambio de su moneda se desplace, e incluso se sobrepase, sabiendo que un país socio más vulnerable está así sujeto a incentivos para ajustar su política fiscal y/o monetaria.

Pormenores

Las autoridades también pueden promover activamente un cambio en el tipo de cambio para inducir al socio a cambiar la política macroeconómica. Las dos formas son deliberadas, suelen coincidir empíricamente y tienen efectos coercitivos similares.

Conflicto de ajuste y mecanismo causal

El arma del tipo de cambio puede entrar en juego sobre todo cuando los desequilibrios por cuenta corriente se vuelven insostenibles y los Estados clave entran en conflicto político sobre las medidas para reducirlos. Una economía grande y cerrada es menos sensible a las variaciones del tipo de cambio que su(s) socio(s) más pequeño(s) y abierto(s), en igualdad de condiciones.Entre las Líneas En estas circunstancias, el Estado más pequeño estará sujeto a mayores presiones para cambiar las políticas macroeconómicas ante una gran variación del tipo de cambio. La presencia de una asimetría sustancial permite al país grande alterar los incentivos a los que se enfrenta el país pequeño a la hora de fijar la política macroeconómica.

Consideremos el ejemplo de un país grande con un déficit por cuenta corriente que se encuentra en un punto muerto de ajuste con un socio pequeño, que tiene los correspondientes superávits. La política interna de ambos países ha dictado las preferencias de política macroeconómica (por ejemplo, en materia de empleo, crecimiento e inflación) que han dado lugar a los desequilibrios. El Estado grande podría eliminar el desequilibrio reduciendo su deficiencia presupuestaria gubernamental, por ejemplo, y el Estado pequeño podría lograr lo mismo mediante una expansión fiscal.

Puntualización

Sin embargo, por razones políticas internas, cada gobierno prefiere que el otro realice el cambio de política.

Cuando el desequilibrio se vuelve insostenible, es decir, los mercados privados no están dispuestos a financiarlo, los gobiernos se enfrentan a opciones políticamente difíciles.

El Estado grande y menos vulnerable podría permitir o fomentar la depreciación de su moneda con relativa ecuanimidad.

Puntualización

Sin embargo, la correspondiente apreciación de la moneda del estado pequeño y más vulnerable pone en marcha una cadena de acontecimientos que altera los incentivos de ese gobierno con respecto a su política macroeconómica. Específicamente, la apreciación de la moneda del país pequeño reducirá el precio interno de las importaciones, reduciendo la inflación, y desplazará la balanza por cuenta corriente hacia el deficit, reduciendo las perspectivas de crecimiento y empleo. La reducción de la inflación alivia una restricción para estimular la demanda interna y la reducción del crecimiento proporciona un incentivo para hacerlo. Un cambio en las condiciones macroeconómicas dentro del pequeño país desplaza así el equilibrio político interno hacia la provisión de un estímulo.

Una asimetría en la vulnerabilidad de los tipos de cambio permite a los Estados más aislados aprovechar los efectos económicos transfronterizos para presionar políticamente a sus socios en el ajuste de sus políticas. Esta generalización es válida en una amplia gama de supuestos macroeconómicos de economía abierta, como el grado de movilidad del capital. Tres factores adicionales pueden reforzar la fuerza del arma del tipo de cambio.Entre las Líneas En primer lugar, un país grande y menos vulnerable podría presionar al país pequeño para que cambie de política mediante la persuasión moral diplomática, ofreciendo a cambio su apoyo para la estabilización de la moneda.Entre las Líneas En segundo lugar, el país grande podría actuar deliberadamente para modificar el tipo de cambio con el fin de asegurar un cambio de política por parte del país pequeño.Entre las Líneas En tercer lugar, el país grande podría verse reforzado en este esfuerzo por el papel internacional de su moneda, como en el caso de Estados Unidos.

El uso activo del arma del tipo de cambio depende de la ”exogeneidad” del tipo de cambio, es decir, de la capacidad de los gobiernos para influir en el valor de las monedas sin alterar las políticas macroeconómicas subyacentes. Los economistas monetarios internacionales debaten ampliamente sobre las posibilidades de los gobiernos para hacerlo. El consenso profesional sobre esta cuestión ha evolucionado a lo largo de las décadas.Entre las Líneas En general, los estudios recientes consideran que la intervención es más eficaz que los realizados en la década de 1980 (consulte más sobre estos temas en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades). Basta con decir que la acción gubernamental (o, en ocasiones, de la Administración Pública, si tiene competencia) puede tener éxito en diversas circunstancias, como cuando se anuncia públicamente, se lleva a cabo conjuntamente por dos o más bancos centrales, y es coherente con los fundamentos subyacentes, y cuando el tipo de cambio está lejos del equilibrio.

Episodios históricos

El arma del tipo de cambio se convirtió en una amenaza o en una táctica durante cada uno de los cuatro episodios de conflicto sobre el ajuste internacional desde el régimen de Bretton Woods: (1) la ruptura de ese régimen a principios de la década de 1970, (2) la Cumbre de Bonn de 1978, (3) los acuerdos del Plaza y del Louvre de mediados de la década de 1980, y (4) los inicios y mediados de la década de 1990. Durante cada uno de estos episodios, las administraciones estadounidenses presionaron a los gobiernos y/o bancos centrales europeos y japoneses para que adoptaran medidas expansivas y, en algunos casos, fomentaron activamente la depreciación del dólar.

Pormenores

Las autoridades estadounidenses tuvieron más éxito en algunos episodios, como los de 1971-73, 1977-78 y 1985-87, que en otros, como los de la década de 1990.

Consideremos el período Plaza-Louvre como ejemplo. Durante la primera mitad de la década de 1980, el déficit por cuenta corriente de Estados Unidos aumentó sustancialmente bajo las políticas macroeconómicas y cambiarias de la primera administración Reagan.Entre las Líneas En el verano de 1985, la presión política a favor de la protección del comercio en el Congreso de Estados Unidos se desbordó y el Secretario del Tesoro, James A (consulte más sobre estos temas en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades). Baker III, trató de desactivarla con la coordinación de la política internacional, entre otras medidas. Él y sus homólogos del Grupo de los Cinco Ministros de Finanzas señalaron su apoyo a la depreciación del dólar en el Acuerdo del Plaza de septiembre de ese año. Unos meses más tarde, pero antes de administrar estímulos sustanciales a sus economías, los funcionarios japoneses y alemanes occidentales indicaron que el dólar se había depreciado lo suficiente.

Pormenores

Por el contrario, los funcionarios del Tesoro de Estados Unidos siguieron “hablando” del dólar y se produjeron grandes apreciaciones del yen y del marco, lo que provocó que Japón y Alemania Occidental presionaran para que se adoptaran medidas expansivas que compensaran los efectos contractivos.

En la reunión del Louvre de 1987, los funcionarios estadounidenses acordaron estabilizar las monedas a cambio de estímulos políticos europeos y japoneses. Los cambios en los tipos de cambio y en la política macroeconómica contribuyeron a eliminar casi por completo el déficit por cuenta corriente de Estados Unidos en los años siguientes Cambio estructural Dado que el uso efectivo de esta arma depende de la explotación de una asimetría por parte de un Estado grande, los cambios en el tamaño relativo y la apertura de los principales países podrían afectar a la relevancia del arma durante los conflictos de ajuste en el futuro. Los cambios en la estructura general de la economía mundial (o global) -cambio estructural- se derivan de tres acontecimientos principales.Entre las Líneas En primer lugar, la formación de la zona del euro en enero de 1999 creó, de un plumazo, una nueva región monetaria de peso aproximadamente equivalente al de Estados Unidos: el cambio más importante en la estructura del sistema monetario internacional desde, al menos, el régimen de Bretton Woods.Entre las Líneas En segundo lugar, en Asia Oriental el problema del ajuste se ha regionalizado debido a la inversión extranjera directa y a las redes de producción transfronterizas, así como a la práctica de los gobiernos de la región de hacer sombra a la política cambiaria china con respecto al dólar para preservar la competitividad comercial. Los gobiernos de Asia Oriental están impulsando proyectos potencialmente importantes de cooperación financiera regional.

Detalles

Por último, la economía estadounidense está cada vez más internacionalizada, medida por el comercio en relación con el producto interior bruto y la inversión extranjera en relación con el total de activos financieros de Estados Unidos.

El efecto combinado de estos acontecimientos es hacer que Europa sea potencialmente menos vulnerable a la depreciación del dólar, hacer reflexionar a los funcionarios estadounidenses cuando contemplen el uso del arma del tipo de cambio en Asia oriental y reducir la asimetría de los efectos de las variaciones del tipo de cambio entre Estados Unidos y sus socios.

Una Conclusión

Por lo tanto, el arma del tipo de cambio podría ser menos útil para los responsables políticos estadounidenses en el futuro de lo que ha sido en el pasado.

Aviso

No obstante, es probable que Estados Unidos conserve un poder residual, mientras que la unión monetaria europea, Japón y China podrían empezar a ejercer una forma similar de influencia a través de sus monedas en zonas geográficamente contiguas. Así pues, es probable que el arma del tipo de cambio siga teniendo relevancia como instrumento de conflicto económico.

Críticas

Algunos analistas consideran que la noción del tipo de cambio como arma es preocupante. Pueden surgir tres objeciones específicas: (1) la capacidad de los gobiernos para manipular el tipo de cambio es limitada; (2) el tipo de cambio no debe utilizarse de forma coercitiva; y (3) el arma rara vez se utiliza en la práctica. Consideremos cada una de estas objeciones por separado.

En primer lugar, la objeción de que los gobiernos no suelen ser eficaces en la gestión exógena del tipo de cambio se aplica especialmente a la forma activa del arma cambiaria.Si, Pero: Pero en presencia de una elevada movilidad del capital, los tipos de cambio exógenos suelen estar impulsados por el comportamiento gregario y las expectativas, por lo que suelen estar desconectados de los fundamentos económicos subyacentes.

Otros Elementos

Además, los mercados de divisas suelen presentar múltiples equilibrios: más de un tipo de cambio puede ser coherente con los fundamentos subyacentes y el tipo de mercado viene determinado por las expectativas privadas. Cuando las expectativas privadas son fácilmente influenciables -lo que ocurre con mayor frecuencia en presencia de grandes desequilibrios de pagos y conflictos sobre el ajuste- es más probable que los gobiernos puedan inducir un cambio de un equilibrio a otro. Especialmente cuando el tipo de interés se aleja del equilibrio, las autoridades podrían coordinar las expectativas de los participantes privados articulando un consenso emergente sobre la dirección del movimiento.

Los funcionarios públicos pueden influir en las expectativas del mercado financiero sobre los tipos de interés y las políticas subyacentes, en función del sentimiento del mercado, señalando su deseo de una moneda más fuerte, más débil o estable; renunciando a la intervención; e interviniendo.

Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones, perspectivas y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características en 2026 o antes, y el futuro de esta cuestión):

En algunas condiciones de mercado, como un profundo desequilibrio de la cuenta corriente, la “ausencia de comentarios” de un funcionario ante un movimiento significativo del tipo de cambio puede ser interpretada por el mercado como una clara señal de aprobación. El conflicto sobre la política comercial y el acceso al mercado puede aumentar la sensibilidad de los mercados a las declaraciones oficiales. Así, aunque los responsables de las políticas sólo tengan una influencia parcial sobre el tipo de cambio, esa influencia puede ser sustancial en determinadas coyunturas.

La segunda objeción -que el tipo de cambio no debería utilizarse de forma coercitiva- surge de la noción del tipo de cambio como una variable económica cuyos movimientos permiten la coherencia del equilibrio interno y externo entre las economías nacionales. La principal respuesta a esta objeción es que el mero hecho de reconocer que el tipo de cambio se utiliza a veces de forma coercitiva no significa que aprobemos su uso. El arma del tipo de cambio es un concepto positivo y explicativo, más que una recomendación o prescripción. El mérito normativo del instrumento depende del uso que se le dé y ha variado de un caso histórico a otro.

Como concepto positivo, el arma es una herramienta analítica del análisis económico político más que del análisis económico per se. Aunque reconoce la función económica del tipo de cambio, el análisis político sitúa el tipo de cambio en un contexto más amplio: una lucha internacional sobre la distribución de los costes del ajuste de la balanza de pagos. La variable es, por tanto, intermedia entre la política nacional de la política macroeconómica de los países, más que intermedia simplemente entre sus economías. El arma del tipo de cambio es, en esta concepción, uno de los varios medios por los que algunos estados alteran los beneficios de las decisiones políticas de otros.

Por último, en respuesta a la objeción de que el instrumento se utiliza raramente, el arma del tipo de cambio se ha empleado en coyunturas especialmente críticas de las relaciones económicas(véase también Relaciones Económicas Internacionales, Cooperación económica internacional, Globalización, Integración económica, Movimientos Internacionales de Capital, Organizaciones Internacionales, Sistemas Monetarios, y Uniones económicas)internacionales modernas. Por ejemplo, durante las crisis de principios de la década de 1970, finales de la década de 1970 y mediados de la década de 1980, las administraciones estadounidenses se enfrentaron a fuertes presiones proteccionistas que fueron desactivadas en parte por el uso del tipo de cambio para asegurar el ajuste. Si el Tesoro estadounidense se hubiera limitado a dejar que las fuerzas del mercado llevaran a cabo el ajuste a su debido tiempo y en su propia medida, la política comercial de Estados Unidos podría haber ralentizado el ritmo de la liberalización o incluso haberse vuelto proteccionista. Por tanto, las decisiones de desplegar o retener el arma del tipo de cambio pueden proyectar una larga sombra en el futuro.

Datos verificados por: Brooks

Recursos

Véase También

Economía Internacional
Balanza de pagos; políticas de empobrecimiento del vecino; Cumbre de Bonn; sistema de Bretton Woods; regímenes cambiarios; cambio de gastos y conmutación de gastos; intervención en divisas; coordinación de políticas internacionales; Acuerdo del Louvre; Acuerdo del Plaza; diagrama de Swan

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