Contrato de Capital Riesgo

Este elemento es una profundización de los cursos y guías de Lawi. Ofrece hechos, comentarios y análisis sobre el “Contrato de Capital Riesgo”.

La Hoja de Términos (Term Sheets)

Una hoja de términos de capital riesgo es el anteproyecto de una inversión. Aunque las hojas de términos tienen un conjunto de componentes formalizados, los términos son generalmente indefinidos. Las partes implicadas pueden tener diferentes interpretaciones de lo que significan los términos. No obstante, la hoja de términos requiere que todos prevean la probabilidad de diversos resultados para su empresa, incluido su valor, así como el calendario y las condiciones de la futura financiación.

Existe una tendencia a hacer que los pliegos de condiciones de las sociedades de capital riesgo sean más breves, más transparentes, con definiciones más claras y más fáciles de entender para los fundadores. Mientras que las empresas de capital riesgo trabajan con hojas de términos todos los días, para los fundadores primerizos una comprensión completa de lo que está en juego facilita una mejor discusión y negociación. Aunque existen hojas de condiciones de una página, algunas pueden extenderse hasta decenas de páginas.

La hoja de términos tampoco es una promesa legal de invertir. Normalmente, la hoja de términos es simplemente un contrato que le obliga a mantener la confidencialidad de las negociaciones y, en algunos casos, puede impedirle solicitar otros inversores durante un periodo de tiempo.

Se trata de cinco documentos que detallan de forma más definitiva las obligaciones de la relación con su inversor y que se negocian posteriormente. Se basan en la hoja de condiciones inicial:

• El acuerdo de compra de acciones.
• El acuerdo de derechos del inversor.
• Certificado de constitución.
• Derecho de tanteo (ROFR) y
• Acuerdo de copropiedad.

Acuerdo de voto

Elementos clave de una hoja de términos de capital riesgo

Una hoja de términos de capital riesgo es esencialmente la misma de una empresa de capital riesgo a otra. Por lo tanto, puede sorprender ver que a menudo los términos pueden caber en una sola página, lo que hace que el documento sea relativamente fácil de usar, aunque los términos pueden ser confusos.

Sin embargo, antes de firmar una hoja de términos, debe realizar las diligencias debidas. Aunque es emocionante que alguien se interese por su empresa, debe confirmar que su inversor potencial es digno de confianza. También debe intentar limitar el número de condiciones expuestas en la hoja de condiciones y definir los términos con la mayor precisión posible para evitar malentendidos y confusiones.

Cierta terminología en una hoja de términos es común. He aquí algunos términos que probablemente encontrará y con los que debería estar familiarizado.

1. Dinero recaudado
Es probable que su inversor le exija que recaude una cantidad mínima de dinero antes de desembolsar sus fondos. Usted será el responsable de recaudar este dinero, por lo que la cantidad debe ser realista desde su punto de vista.

2. Valoración previa al desembolso
Usted y su inversor tendrán que determinar el valor de su empresa antes de que realicen la inversión. Estas negociaciones girarán en torno al valor de todas las acciones emitidas y de todo lo que pueda convertirse en acciones ordinarias. Esto fijará la valoración utilizada para calcular el porcentaje de propiedad de su inversor.

3. Preferencia de liquidación no participativa
Las preferencias de liquidación siempre especificarán que los inversores tienen mayor prioridad que los accionistas ordinarios a la hora de calcular los rendimientos a la salida. Sin embargo, puede negociar una preferencia de liquidación no participativa de 1X más intereses. 2X significa que los inversores preferentes están en línea para recuperar el doble de su dinero si las ganancias lo permiten.

4. Conversión 1:1 a ordinarias
La conversión en acciones ordinarias es un elemento no negociable en los pliegos de condiciones. Permite a los titulares de acciones preferentes convertirse en acciones ordinarias si es mejor para ellos ser reembolsados sobre una base común prorrateada en lugar de simplemente tomar su preferencia de liquidación.

▷ En este Día de 2 Mayo (1889): Firma del Tratado de Wichale

Tal día como hoy de 1889, el día siguiente a instituirse el Primero de Mayo por el Congreso Socialista Internacional, Menilek II de Etiopía firma el Tratado de Wichale con Italia, concediéndole territorio en el norte de Etiopía a cambio de dinero y armamento (30.000 mosquetes y 28 cañones). Basándose en su propio texto, los italianos proclamaron un protectorado sobre Etiopía. En septiembre de 1890, Menilek II repudió su pretensión, y en 1893 denunció oficialmente todo el tratado. El intento de los italianos de imponer por la fuerza un protectorado sobre Etiopía fue finalmente frustrado por su derrota, casi siete años más tarde, en la batalla de Adwa el 1 de marzo de 1896. Por el Tratado de Addis Abeba (26 de octubre de 1896), el país al sur de los ríos Mareb y Muna fue devuelto a Etiopía, e Italia reconoció la independencia absoluta de Etiopía. (Imagen de Wikimedia)

5. Disposiciones antidilución
Si necesita vender acciones a precios inferiores a los que pagó el inversor, esta cláusula estipula que el inversor reciba acciones adicionales para preservar su porcentaje original de propiedad sin inversión adicional.

6. La cláusula de pago
Normalmente, las empresas y los inversores buscan este acuerdo. La disposición obliga a los inversores a participar en futuras rondas de financiación para evitar que sus acciones preferentes se conviertan en acciones ordinarias.

7. La composición del consejo de administración
Esto designa quién tiene el control de los puestos del consejo y, por tanto, de la empresa. La estructura más favorable a los fundadores es la 2-1. En cambio, la 2-2-1 -dos asientos para los fundadores, dos para los inversores y un miembro externo- podría llevar a que los fundadores perdieran el control de su propia empresa.

8. Dividendos
No son un punto central. Son simplemente un modesto edulcorante del acuerdo y suelen oscilar entre el 5% y el 15%. Hay dos tipos, acumulativos y no acumulativos. Los dividendos acumulativos a veces crean obstáculos económicos que hay que resolver antes de que los fundadores puedan obtener algún valor.

9. Derechos de voto
Los inversores necesitan tener protección contra algunos actos que los fundadores podrían tomar y que podrían ser perjudiciales para su inversión. Para evitarlo, los inversores reciben derechos de voto que generalmente equivalen al número de acciones ordinarias que el acuerdo les permite convertir en cualquier momento.

10. Arrastre
Un drag along asegura a los inversores que los fundadores y la mayoría de acciones ordinarias no bloquearán la venta de una empresa. Debe intentarse aumentar el apalancamiento negociando un punto de activación de la venta lo más alto posible para proteger sus intereses.

Una hoja de términos de capital riesgo justa

Aunque una hoja de términos de capital riesgo no es vinculante en muchos aspectos, puede estar llena de términos desconocidos que requieren definición porque este plan servirá de guía para sus acuerdos con los inversores en el futuro. Por lo tanto, necesita proteger sus intereses y los de su empresa. Aunque es imprescindible contar con representación legal, también necesita un conocimiento práctico de los términos para asegurarse de que puede negociar con eficacia.

Trabaje con sus socios y asesores para identificar los términos más importantes para usted y su equipo y céntrese en ellos. No sólo estará negociando términos favorables, sino que también estará creando credibilidad ante la sociedad de capital riesgo. Si acepta la hoja de condiciones “tal cual” o, por el contrario, argumenta cada punto sin fundamentos sólidos, estará creando una imagen negativa para usted y su equipo de cara al futuro.

Esté dispuesto a defender las cuestiones importantes y demuestre que sabe cuáles son las más críticas. Entonces, la firma de capital riesgo comprenderá lo que es importante para usted y le respetará por intentar llegar a un acuerdo bueno y justo.

Si no está seguro de qué términos priorizar, trabaje con un asesor de confianza o con un abogado experto en startups para identificar los que más le ayudarán. No obstante, los puntos más destacados suelen ser:

Valoración/Dilución – En primer lugar, determine el valor de su startup y reconozca que una valoración más baja de un inversor respetado puede ser un mejor trato que una valoración alta de uno con una reputación menos que estelar. En segundo lugar, comprenda la importancia de negociar una reserva mínima del plan de opciones en la valoración pre-money totalmente diluida. Podría permitirle obtener un precio por acción más alto para su empresa en la salida.

Preferencia de liquidación – Define la rentabilidad que recibe un inversor cuando usted vende su empresa y puede repercutir significativamente en su rentabilidad. Tómese el tiempo de modelizar varios valores de salida previstos para comprender las diferencias reales en dólares entre las opciones de preferencia de liquidación.

Disposiciones de protección – Se trata de derechos de veto que tienen los inversores sobre actos corporativos específicas. Algunas tienen sentido, sobre todo para las nuevas empresas en fase inicial, pero otras que limitan dónde puede recaudar fondos o cómo puede modificar su certificado de constitución pueden causar problemas en el futuro.

Derechos adquiridos por los fundadores – Entre los aspectos importantes a tener en cuenta se incluyen:

¿En qué fecha comienza la adquisición de derechos?
¿Se acelera la adquisición de derechos en caso de cese sin causa?
¿Se acelera la adquisición de derechos (total o parcialmente) tras un cambio de control?

Protección antidilución – Casi todos los acuerdos tienen algunas disposiciones para proteger a la firma de capital riesgo de la dilución y la mayoría son razonables. Sin embargo, si se trata de una “protección antidilución de base amplia” o de un “trinquete completo”, quizá le convenga pedir consejo a un experto e incluso reconsiderar el acuerdo.

▷ Lo último (mayo 2024)

Lo último publicado esta semana de mayo de 2024 en esta plataforma digital:

Lucha por la Supervivencia

Propiedad Fraccionada

Juana de Arco

▷ Noticias internacionales de hoy por nuestros amigos de la vanguardia (nota: en muchas noticias tienen muro de pago):

• Palestina agradece a Petro que Colombia rompa relaciones diplomáticas con Israel
• Biden condena la “violencia” en las protestas y dice que no van a cambiar su apoyo a Israel
• El candidato prochino, Jeremiah Manele, gana las elecciones en las Islas Salomón
• El hombre que mató a un niño con una espada en Londres tiene nacionalidad española y brasileña
• Israel se niega a devolver el cuerpo de un intelectual palestino que murió de cáncer tras 38 años preso

Exclusividad – Se trata de una condición estándar que exige que usted no hable con otros inversores durante un periodo específico tras la firma de la hoja de términos y mientras el inversor realiza su diligencia debida. Pero asegúrese de que el periodo de tiempo no sea demasiado largo: entre 30 y 45 días es más o menos lo correcto.

Cómo negociar una hoja de condiciones de capital riesgo mejor
Cuando reciba su primera hoja de condiciones, recuerde que sólo es un punto de partida. Así que, antes de firmar, asegúrese de haber hecho todo lo posible para negociar términos ventajosos:

Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características en 2024 o antes, y el futuro de esta cuestión):

Hable con más de un capital riesgo: esto le colocará en la mejor posición negociadora y le permitirá presionar para conseguir condiciones favorables y la mejor valoración posible. Intente evitar entrar en un periodo de exclusividad con un VC hasta que calibre el interés de los demás.

Confirme el interés del capital riesgo – Si recibe una hoja de términos en la que el capital riesgo está interesado, desconfíe de las cláusulas de “no compra”. Si tiene que aceptar conceder la exclusividad al capital riesgo, asegúrese de que tiene el compromiso, los recursos y el dinero que necesita antes de que las negociaciones vayan demasiado lejos.

Trabaje con un abogado experto en financiación de capital riesgo – Un experto le proporcionará el apoyo y el asesoramiento que necesita. También demostrará a la firma de capital riesgo que, aunque usted no tenga experiencia, tiene el sentido común de recurrir a un experto para lograr el éxito.

Asuma el control – Usted es la cara y la voz de la empresa; usted dirige las negociaciones de su equipo. No es responsabilidad de su abogado negociar los términos. Ellos están ahí como apoyo, pero usted está ahí para llegar a un acuerdo.

Priorice sus términos – Usted y el capital riesgo no estarán de acuerdo en todo. Así que, antes de empezar a negociar, identifique las cuestiones que matan el acuerdo y aquellas en las que puede permitirse ser más flexible.

Algunas Consideraciones sobre la Hoja de Términos (Term Sheets)

Puede resultar sorprendente ver este documento todo cubierto en una sola página. Algunos grandes inversores siguen enviando hojas de condiciones más largas, pero esto tiene más que ver con su preferencia por profundizar un poco más en los detalles en esta fase, en lugar de aplazarlo hasta los documentos definitivos. Los documentos definitivos se derivan de la hoja de condiciones y son los contratos vinculantes mucho más largos (más de 100 páginas) que todo el mundo firma y cierra. Es habitual negociar algunos puntos adicionales en esta fase, aunque desviarse de algo explícitamente tratado en la hoja de términos es definitivamente volver a negociar. Además, en algunos lugares, esta hoja de términos se refiere a ciertos términos como “estándar”. Eso puede parecer vago y circular, pero las hojas de términos con frecuencia describen ciertos términos de esa manera. Lo que realmente significa es que existe una práctica aceptada de lo que aparece en los documentos para estos términos entre los abogados especializados en startups y operaciones de riesgo, así que conviene asegurarse de que todos los abogados (también los del inversor) se ajustan a esa descripción.

No siempre ha tenido una sóla página, pero se convirtió en algo habitual en la última década, cuando algunos inversores decidieron hacer sus hojas de términos más fáciles de usar, acortando la jerga legal como si dijeran: “No vamos a enredarnos en las minucias. Vamos a hacer esto fácil, amigable, estándar y rápido”.

Esto lleva a lo más importante que hay que entender sobre la hoja de términos: es otra forma en la que el inversor podría estar diciéndole algo. Un contrato asigna riesgos entre las partes, por lo que los términos en los que insiste el inversor a veces pueden decir mucho sobre los riesgos percibidos por el inversor. Estos riesgos percibidos aparecen de un par de maneras.

La primera forma está relacionada con los términos de control. No se hace referencia con ello al conjunto de vetos del inversor en la sección “Derechos de voto”, que son bastante habituales. Los dos vetos más impactantes del inversor en esta sección son el veto a una financiación, y el veto a una venta de la empresa. Las señalamos porque las implicaciones concretas de estas cláusulas no son aparentemente obvias, y porque la mayoría de las hojas de términos utilizan una jerga técnica similar para estos vetos.

Se hace referencia con ello a cuestiones de composición del consejo y a la capacidad del inversor para bloquear o dictar decisiones operativas tomadas por el consejo. La estructura del consejo en muchas hojas de términos es favorable a los fundadores porque éstos conservan el control del consejo 2-1. Los fundadores controlan implícitamente esos 2 asientos porque están designados por una mayoría de comunes, y los fundadores suelen controlar una mayoría de comunes durante mucho tiempo. En hojas de términos aún más favorables a los fundadores, esos 2 asientos pueden ser designados por los propios fundadores (como individuos).

La forma en que los fundadores pierden más a menudo el control es con una estructura del consejo 2-2-1, es decir, 2 fundadores, 2 inversores y un miembro independiente del consejo. La pérdida de control del consejo es más significativa porque significa que los fundadores pueden ser despedidos de su propia empresa. Si ser despedido de la empresa como empleado también desencadena la destitución del fundador del consejo es una cuestión aparte y depende de lo que se haya negociado en los documentos de financiación. A veces, el derecho de una fundadora a votar sus acciones para nombrar a un director estará condicionado a que la fundadora sea actualmente empleada de la empresa. Siempre que se pongan condiciones a sus derechos de voto sobre cualquier cosa, el fundador puede pedir a su abogado que le explique los distintos escenarios en los que esas condiciones importan y cómo pueden perjudicarle.

Otra forma en la que los fundadores pierden cierto control es un término que no aparece en el estándar de un hoja de términos. Se trata de una disposición separada que dice que se requiere la aprobación del director inversor para decisiones operativas como establecer el presupuesto anual, contratar/despedir ejecutivos, hacer pivotar el negocio, añadir nuevas líneas de negocio, etc. Cuando se crean consejos para quitar poder a los fundadores, la justificación externa del inversor será con frecuencia razones de gobernanza o responsabilidad. Pero cuanto más poder se quita, más innegable es que el inversor está intentando estructurar un riesgo percibido. Así que cuando un inversor dice que se compromete a asociarse con el fundador a largo plazo – o que lo apuesta todo por el fundador – pero luego le dice otra cosa con las condiciones en las que insiste, crea en las condiciones.

La otra forma en que se manifiestan los riesgos percibidos es si una hoja de términos incluye términos económicos no estándar o “sucios”. En este caso, el ejemplo de la hoja de términos es instructivo no por lo que contiene, sino por lo que no contiene. Ejemplos de tales términos serían:

Preferencia de liquidación superior a 1x – el inversor recupera primero más que su capital invertido.
Preferente participativa – el inversor opta dos veces al recuperar su dinero más su parte proporcional de los ingresos de salida, en lugar de elegir entre los dos.
Dividendos acumulativos – el inversor compone su preferencia de liquidación cada año en un X%, lo que aumenta el obstáculo económico que tiene que superar antes de que los fundadores y los empleados vean algún valor.
Cobertura de garantías – el inversor obtiene una participación extra totalmente diluida sin pagar por ella en la valoración acordada.

Todas estas son formas de añadir estructura para reducir el riesgo típico de las empresas de riesgo, ya sea directamente aumentando la economía a la baja del inversor, o indirectamente exprimiendo los resultados al alza. El inversor está diciendo esencialmente: “Tengo cierto miedo de perder mi dinero”. También puede presagiar cómo podrían comportarse cuando las cosas no vayan bien, por ejemplo, empujándole a vender cuando no quiera hacerlo o a reducir el riesgo cuando sea importante asumirlo. Los buenos inversores prefieren abordar los riesgos económicos negociando la valoración y, por lo demás, están contentos de dar condiciones estándar porque saben que el verdadero dinero en el emprendimiento no se hace con estructura, sino construyendo valor a largo plazo, algo que confían en su capacidad para ayudarle a hacer.

Lo último que hay que recordar es que los documentos de la entrada de capital riesgo son una base y un precedente para los términos de futuras rondas. Unos buenos cimientos hacen que la siguiente hoja de términos y la siguiente ronda de financiación sean rápidas y sencillas, ya que los futuros inversores sólo tienen que entrar en los mismos términos sencillos. Hacer lo contrario complica las futuras recaudaciones de fondos, como que los futuros inversores pidan los mismos términos cargados de estructura, que los inversores existentes se nieguen a deshacerse de términos que los inversores posteriores quieren eliminar como condición previa para invertir, etc. Deshacer los malos términos es difícil, y a menudo imposible.

Dicho esto, de lo que se trata es de conseguir un acuerdo limpio, no de ciclar mucho para conseguir el acuerdo perfecto. Nadie ha construido una empresa duradera sólo por ganar su negociación de la primera ronda de financiación. Además, aunque no se consiga que todo salga bien o como se quiere, siempre se tiene el poder de ejecutar. Si lo hace, el valor que construya puede superar los términos subóptimos o establecer una palanca para renegociar más tarde. Así que no pierda de vista el objetivo final: cerrar rápido y volver al trabajo.

Revisor de hechos: ST

Noción general y clases

Los contratos de financiación (o financiamiento) (habitualmente conocidos como “operaciones activas”) pueden clasificarse de acuerdo con varios criterios:

destinados a la financiación (o financiamiento)

Contrato Financiero por Diferencias

Sobre Contrato Financiero por Diferencias, véase aquí.

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