Esterilización Monetaria

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En la Economía Internacional

La esterilización es el proceso por el que las autoridades monetarias se aseguran de que las intervenciones en divisas no afecten a la base monetaria nacional, que es un componente de la oferta monetaria global. Muchos gobiernos intentan influir en el valor de su moneda en el mercado de divisas vendiendo o comprando moneda nacional a cambio de una moneda extranjera. Si la autoridad monetaria vende moneda nacional que no estaba en circulación, la intervención ampliará la base monetaria nacional. Del mismo modo, si la autoridad monetaria compra más moneda nacional y retira los ingresos de la circulación, la intervención tendrá un efecto contractivo en la base monetaria nacional. Las operaciones de intervención esterilizadas implican transacciones de activos nacionales que devuelven la base monetaria a su tamaño original. Por ejemplo, una venta no esterilizada de divisas en el mercado abierto daría lugar a una reducción de los activos exteriores netos del banco central y a una contracción de la base monetaria nacional. Esta operación puede ser esterilizada, o neutralizada, mediante una compra compensatoria de moneda nacional que aumente los activos nacionales netos del banco central (AIN) y devuelva la base monetaria base a su nivel original.

En teoría, el proceso de esterilización es bastante sencillo, pero en la práctica puede resultar difícil para la autoridad monetaria compensar totalmente los efectos de un cambio en los activos exteriores netos.Entre las Líneas En los países con mercados financieros menos desarrollados, la capacidad de esterilización puede verse limitada por el tamaño y la profundidad del mercado nacional de bonos.

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Además, es posible que las autoridades monetarias no puedan esterilizar las operaciones de intervención en sistemas de tipo de cambio fijo con cierto grado de movilidad del capital. Por ejemplo, las ventas de activos en moneda nacional atraerán una entrada de capital, obligando a las autoridades a comprar más activos extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) para mantener el valor fijo de la moneda, contrarrestando así cualquier intento de esterilizar la venta original de activos en el mercado abierto.

Costes de la esterilización

La esterilización también puede tener un coste fiscal. Los gobiernos que intentan reducir o mantener el valor de su moneda nacional frente a la presión del mercado para una apreciación de la moneda nacional generalmente comprarán activos extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) de rendimiento relativamente bajo mientras venden activos nacionales de rendimiento relativamente alto. La carga fiscal de la esterilización dependerá del diferencial de intereses entre los activos nacionales y los extranjeros.

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Además, la acumulación internacional que resulta de este tipo de operaciones de esterilización expondrá al gobierno al riesgo cambiario. Si la moneda nacional acaba por apreciarse en relación con las denominaciones en moneda extranjera de las reservas de un país, éste experimentará una pérdida de capital.

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Por otro lado, los gobiernos que intentan evitar una depreciación de su moneda nacional generalmente venderán activos extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) y comprarán activos nacionales. La limitación en este caso será el tamaño de las reservas de divisas del país.

La eficacia de las operaciones de intervención esterilizada

En la mayoría de los modelos monetarios y de fijación de precios de los activos para la determinación del tipo de cambio, la intervención no esterilizada afectará al tipo de cambio en proporción a la variación de la oferta relativa de dinero nacional y extranjero, al igual que cualquier otra forma de política monetaria. La eficacia de las operaciones de intervención esterilizada en los modelos estándar depende de dos supuestos adicionales: que los bonos nacionales y extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) son activos externos (es decir, el público considera estos bonos como riqueza neta) y que son sustitutos imperfectos (lo que significa que la denominación de la moneda de los bonos importa a los inversores). La intervención esterilizada también puede influir en el tipo de cambio en modelos en los que se supone que el gobierno tiene más información sobre los fundamentos económicos relevantes (como los diferenciales monetarios y de renta futuros) que el mercado y puede transmitir de forma creíble esa información mediante operaciones de intervención.

Los gobiernos suelen financiar sus gastos aumentando los impuestos o pidiendo préstamos mediante la emisión de bonos. Si emiten bonos, el público tiene más dinero para gastar.

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Además, si el público ignora el hecho de que en el futuro habrá que aumentar los impuestos para pagar los bonos, estos bonos pueden considerarse “activos externos” y son adiciones a la riqueza neta.

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Por otro lado, si el público reconoce que él (o las generaciones futuras) tendrá que pagar impuestos más altos en el futuro y, por tanto, ahorra el dinero extra para pagar el impuesto futuro, los bonos son ”activos internos” y no pueden considerarse riqueza neta. El ahorro extra del público compensaría exactamente el gasto extra del gobierno, por lo que la demanda global no cambiaría. Esta visión de las implicaciones de la financiación (o financiamiento) de los bonos se denomina equivalencia ricardiana. Las operaciones de intervención esterilizadas en un mundo así son simplemente intercambios en la composición monetaria de los activos internos, y no deberían tener ningún efecto en el equilibrio del mercado de divisas. Incluso si se admite que los bonos del Estado son activos exteriores, la intervención esterilizada no tendrá ningún efecto sobre el tipo de cambio si los bonos nacionales y extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) son sustitutos perfectos. Si los inversores son completamente indiferentes entre tener bonos nacionales y extranjeros, entonces los cambios en su oferta relativa no deberían tener ningún efecto.

Puntualización

Sin embargo, si los bonos no son sustitutos perfectos, incluso si son sustitutos cercanos, entonces los cambios en la oferta de bonos importan, por lo que los cambios en su oferta relativa pueden influir en el tipo de cambio a través del canal de equilibrio de cartera.

En los modelos de equilibrio de cartera para la determinación del tipo de cambio, los inversores diversifican sus tenencias entre bonos nacionales y extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) en función de los rendimientos esperados y de la varianza de estos. Al cambiar su oferta relativa, las operaciones de intervención esterilizadas alteran las características de riesgo de los bonos extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) y nacionales en la cartera del mercado y, por tanto, alteran el tipo de cambio de equilibrio. Por ejemplo, una venta esterilizada de bonos denominados en moneda nacional puede aumentar su riesgo relativo porque los inversores serán más vulnerables a cambios inesperados en el valor de la moneda nacional. Los inversores exigirán una mayor rentabilidad esperada de los bonos nacionales para mantener de buen grado el mayor stock en circulación, lo que provocará una depreciación de la moneda nacional.

Por último, incluso para quienes mantienen la equivalencia ricardiana o el supuesto de que los bonos extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) y nacionales son sustitutos perfectos, la intervención esterilizada puede tener un efecto sobre los tipos de cambio si proporciona al mercado información relevante que antes no se conocía o no se incorporaba plenamente al tipo de cambio actual. El canal de información de la intervención esterilizada es controvertido. Se basa en la existencia de una asimetría entre lo que conoce el gobierno y lo que conocen los participantes en el mercado. Para que las operaciones de intervención esterilizada influyan en los tipos de cambio a través del canal de información, el gobierno debe disponer de información privilegiada y tener el incentivo de revelar la información con veracidad a través de sus operaciones en el mercado de divisas. De hecho, se ha sugerido que la intervención esterilizada puede ser utilizada por los gobiernos para ”comprar credibilidad” en sus futuras intenciones políticas. Si los participantes en el mercado creen en las señales proporcionadas por la intervención esterilizada, influirán en los tipos de cambio apostando por la operación.

El canal de información de la intervención esterilizada no tiene por qué servir exclusivamente para transmitir las futuras intenciones políticas. Por ejemplo, la intervención ayuda a transmitir información de las autoridades monetarias al mercado en circunstancias en las que dicha información podría no estar disponible directamente por razones de seguridad o de otro tipo. Las señales de intervención también pueden alterar las expectativas del mercado, especialmente cuando los participantes en el mercado son heterogéneos y hay indicios de que se está formando una burbuja. Siempre que la información señalada a través de la política de intervención esterilizada sea relevante y creíble, puede potencialmente influir en el tipo de cambio.

Puntualización

Sin embargo, si la información revelada tiene que ver con las propias intenciones de política futura de la autoridad monetaria, la intervención esterilizada no debe considerarse un instrumento de política independiente adicional. La operación de intervención esterilizada puede alterar el momento o la magnitud del impacto de la política monetaria o fiscal sobre el tipo de cambio, pero su eficacia no es independiente de esas políticas.

Pruebas empíricas

¿Existen pruebas empíricas de que las operaciones de intervención esterilizadas afectan a los tipos de cambio? En 1982, la cumbre económica del Grupo de los Siete (G7) celebrada en Versalles encargó un estudio exhaustivo de la política de intervención para responder a esta pregunta. El informe del grupo de trabajo del G7, finalizado en 1983, no extrae conclusiones explícitas, pero sugiere que los efectos de las intervenciones esterilizadas sobre el tipo de cambio fueron pequeños y transitorios, como mucho, durante el periodo 1973-81. Estudios posteriores sobre la política de intervención del G3 sugieren que las operaciones más recientes pueden haber sido más eficaces.

Una prueba indirecta de la eficacia de la intervención esterilizada consiste en examinar si los supuestos en los que se basa el canal de equilibrio de la cartera se satisfacen en los datos.Entre las Líneas En particular, una de estas pruebas examina si los bonos extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) y nacionales son sustitutos imperfectos en las carteras de los inversores. Si los inversores son indiferentes entre mantener activos nacionales y activos extranjeros, entonces, una vez que tenemos en cuenta tanto el tipo de cambio actual como el esperado, no debería haber un diferencial de rendimiento (o prima de riesgo) entre ambos. Esta hipótesis se conoce comúnmente en la literatura como la condición de paridad de interés descubierta. La mayoría de las pruebas empíricas de la paridad de interés descubierta encuentran que los bonos extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) y nacionales no son sustitutos perfectos.

Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones, perspectivas y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características en 2026 o antes, y el futuro de esta cuestión):

El fracaso de la paridad de intereses no cubierta es una condición necesaria pero no suficiente para que la intervención esterilizada afecte al tipo de cambio a través del canal de equilibrio de cartera. Debe existir una relación estable entre la oferta de deuda pública y el diferencial de rentabilidad entre los bonos nacionales y los extranjeros, y los estudios empíricos han tenido un éxito desigual en la relación entre ambos. Los estudios que incluyen la deuda pública y otros activos exteriores, que suelen empequeñecer la intervención en divisas en la definición de la oferta de deuda pública, rechazan la hipótesis de que ambos estén relacionados. Los estudios empíricos que utilizan datos de intervención diarios (e intradiarios), que pueden centrarse exclusivamente en los cambios a corto plazo en la oferta de activos mediante la intervención en divisas, suelen encontrar pruebas que apoyan la hipótesis de que las operaciones de intervención esterilizadas influyen sistemáticamente en los diferenciales de rentabilidad.

Para que el canal de información sea operativo, las operaciones de intervención esterilizadas deben ser observadas por los participantes en el mercado. Aunque sólo sea por esta razón, resulta desconcertante que un mayor número de gobiernos no divulgue datos sobre sus operaciones de intervención. Las comparaciones de los datos reales de intervención con los informes de los medios de comunicación sugieren que las operaciones del G3 suelen aparecer en los medios de comunicación financieros. Las pruebas empíricas que distinguen las intervenciones de las que se informa (y que, por tanto, pueden servir de señales) de las que permanecen en secreto suelen encontrar que son principalmente las intervenciones de las que se informa las que influyen significativamente en los tipos de cambio, lo que proporciona pruebas indirectas del canal de señalización.

Puntualización

Sin embargo, la literatura ha tenido menos éxito a la hora de encontrar un vínculo sistemático entre las intervenciones notificadas y los fundamentos futuros (la información que supuestamente transmite el gobierno), lo que hace difícil encontrar pruebas directas de la señalización.

La teoría sugiere que las operaciones de intervención esterilizada pueden proporcionar a los gobiernos un instrumento de política adicional para lograr el equilibrio interno y externo. La práctica sugiere que los gobiernos de los sistemas de tipo de cambio fijo y flexible han recurrido con frecuencia a la política de intervención esterilizada. Los estudios empíricos sobre la eficacia de estas operaciones sugieren que la intervención en los países desarrollados ha sido a menudo exitosa, aunque sigue siendo controvertido si la intervención esterilizada puede servir como una herramienta de política totalmente independiente. La eficacia de las políticas de intervención esterilizada en los países en desarrollo ha sido menos estudiada, en gran parte porque los gobiernos se han mostrado reacios a proporcionar datos sobre sus operaciones.

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Además, los países en desarrollo no siempre pueden esterilizar completamente sus operaciones debido a la falta de liquidez de sus mercados de bonos nacionales y a los costes potencialmente elevados de la acumulación de reservas de divisas.

Datos verificados por: Brooks

Introducción: Esterilización de Recursos

Concepto de Esterilización de Recursos en el ámbito del comercio exterior y otros afines: Acción del banco central de un país que impide que los aumentos (disminuciones) en las reservas internacionales, provoquen a su vez incrementos (disminuciones) en la cantidad de dinero en circulación en el país.

Recursos

Notas y Referencias

Véase También

información asimétrica; balanza de pagos; tipo de cambio de equilibrio; regímenes cambiarios; volatilidad del tipo de cambio; intervención cambiaria; condiciones de paridad de intereses; reservas internacionales; oferta monetaria; paridad de poder adquisitivo; tipo de cambio real; déficits gemelos

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