Mercados Locales de Bonos de África

Este elemento es una ampliación de los cursos y guías de Lawi. Ofrece hechos, comentarios y análisis sobre este tema. [aioseo_breadcrumbs] Nota: véase también las Necesidades de Infraestructura en África.

Situación de los Mercados Locales de Bonos de África en el Segundo semestre del 2018

Una vez más, la presión recae sobre los países africanos para que desarrollen sus mercados de deuda interna a fin de satisfacer las necesidades de endeudamiento de los Estados y las empresas, en lugar de depender de los mercados internacionales para cargar los bonos denominados en dólares o euros. Con la liquidez mundial (o global) a punto de endurecerse, los prestatarios africanos de divisas están expuestos al riesgo del tipo de cambio, lo que puede dar lugar a incumplimientos a gran escala. El FMI advirtió que las inversiones de los flujos de capital podrían coincidir con la ola inicial de eurobonos que está alcanzando la madurez, lo que pone de relieve el riesgo en sus Perspectivas Económicas Regionales para el África Subsahariana de abril de 2018. Si bien los mercados internacionales de bonos han ofrecido una corriente de financiación (o financiamiento) a los prestatarios africanos, no ha habido una necesidad urgente de desarrollar fuentes alternativas. A nivel local, el costo (o coste, como se emplea mayoritariamente en España) del dinero era alto, o no había la infraestructura para hacerlo”, dice. “Tengo la sensación de que el dinero extranjero estará menos disponible[ahora] porque la economía mundial (o global) está cambiando y los coeficientes (ratios) de endeudamiento están empeorando. “Esto obligará a los gobiernos a mirar creativamente las fuentes de financiación. (Tal vez sea de interés más investigación sobre el concepto). Los mercados locales están tardando mucho tiempo en mejorar – se necesita un marco regulador y un sistema judicial fuerte – pero esta es la dirección que hemos visto en otros países con mercados emergentes, así que uno pensaría que esto también ocurriría en África”. El FMI señala en su informe que se han realizado progresos, y que varios mercados se sienten “inducidos u obligados” a financiar déficits presupuestarios crecientes a través de emisiones nacionales. Costa de Marfil, Namibia y Uganda han duplicado con creces la emisión de bonos nacionales, con lo que el stock de bonos en moneda local alcanza un promedio del 8,5% del PIB en estos tres países, según el FMI. Varios países africanos también han ampliado deliberadamente el perfil de su deuda interna, con un aumento del vencimiento medio de los bonos de 1,5 años a 6,4 años. Ghana, Kenia, Namibia, Nigeria y Tanzania han emitido bonos locales hasta 15 años, según el informe.Si, Pero: Pero los gobiernos también están nerviosos por el efecto potencialmente desestabilizador de la participación de los inversionistas internacionales en sus mercados nacionales. Tanzania, por ejemplo, no permitirá que los inversores extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) compren bonos locales. Hay que encontrar un equilibrio entre atraer a inversores extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) potencialmente inconstantes y tener que depender de un grupo de bancos locales para comprar bonos nacionales. Nigeria es un buen ejemplo de un país que ha progresado en el desarrollo de su mercado local, a pesar de contar con un amplio programa de préstamos extraterritoriales y una complicada relación con los inversores internacionales tras la eliminación de la deuda nigeriana de los principales índices de bonos del gobierno local en 2015. Nigeria, es una de las más activas e innovadoras del África subsahariana.

Observación

Además de las subastas periódicas de bonos en nairas, el año pasado el soberano emitió un bono verde denominado en nairas y un bono de la diáspora denominado en dólares, y ha aprovechado la fácil disponibilidad de la demanda de los inversores internacionales de su deuda para ampliar su curva de deuda en dólares hasta 2047. Los esfuerzos de la DMO están ayudando a dar un impulso al incipiente mercado de bonos corporativos del país, aunque su empresa ha tenido importantes dificultades para reunir capital. “Todavía va a tomar algún tiempo. “Los tipos de interés locales tienen que bajar, pero ese proceso está siguiendo su curso ahora. El gobierno es capaz de manejar (gestionar) sus finanzas de una manera prudente, y si los rendimientos (véase una definición en el diccionario y más detalles, en la plataforma general, sobre rendimientos) del gobierno bajan, este será el primer paso hacia empresas de primera clase que empiezan a pedir préstamos en naira”.

Puntualización

Sin embargo, los tipos de interés nacionales siguen siendo desalentadores para los prestatarios potenciales. “Cuando los bonos del gobierno están rindiendo un 25%, el margen adicional[para el riesgo corporativo] es como el costo (o coste, como se emplea mayoritariamente en España) de la renta variable”. “El primer paso es que el gobierno ponga orden en su casa, y que su tasa de interés de referencia sea baja.” Nigeria fue expulsada del índice JPMorgan de bonos gubernamentales de mercados emergentes hace poco más de tres años, después de que el país impusiera controles de capital para proteger la naira. La expulsión provocó importantes salidas de capital, con muchos inversores que se enfrentan a duras batallas legales para repatriar su dinero; no es de extrañar que algunos todavía se muestren reacios a volver al mercado.

Pero en los años intermedios, Nigeria ha progresado en la liberalización de su moneda. Ahora varios grandes fondos ven oportunidades para invertir en los mercados locales de Nigeria. “Si se mira en todo el continente, lo que suele atraer a los inversores es el rendimiento (véase una definición en el diccionario y más detalles, en la plataforma general, sobre rendimientos) y las perspectivas de la divisa, la relativa estabilidad. Con los bajos tipos de interés mundiales que siguen devorando los rendimientos, a pesar de que la relajación cuantitativa mundial (o global) se está relajando, los bonos del Estado nigerianos de alto rendimiento (véase una definición en el diccionario y más detalles, en la plataforma general, sobre rendimientos) empiezan a parecer relativamente atractivos. Una respuesta política prometedora del gobierno nigeriano con respecto a la liberalización de los mercados de divisas está empezando a atraer de nuevo la inversión, aunque añade que el espectro de 2015 todavía se cierne sobre el mercado. “Hemos visto una mayor normalización de la política desde entonces, y esto ha vuelto a atraer a los inversores al mercado local. Las mejoras han llevado a discusiones sobre si Nigeria puede volver a entrar en el Índice de Bonos del Estado de JPMorgan – Mercados Emergentes (GBI-EM). De ser así, sería el único país africano fuera de Sudáfrica que se incluiría. “Cualquier inclusión en el índice con rendimientos (véase una definición en el diccionario y más detalles, en la plataforma general, sobre rendimientos) del 12% al 15% obliga a la gente a volver a los mercados. [rtbs name=”mercados”] “Es particularmente atractivo en un entorno en el que los precios del petróleo están subiendo y hemos visto una serie de reformas positivas”.

Mercados de Divisa Locales

Nigeria tiene un mercado líquido de bonos del Estado y ha comenzado a desarrollar su mercado de bonos corporativos. Stanbic IBTC, con sede en Nigeria, miembro del Standard Bank Group de Sudáfrica, ha trabajado en varios acuerdos para empresas nigerianas en los últimos 12 meses. Kobby Bentsi-Enchill, jefe de los mercados de capital de deuda del banco, señala un repunte de la actividad a medida que el país sale de 12 a 18 meses de recesión. (Tal vez sea de interés más investigación sobre el concepto).Entre las Líneas En los últimos 12 meses, Stanbic ha realizado operaciones de endeudamiento en moneda local para Dufil Prima -conocido por la fabricación de fideos instantáneos-, el Estado de Lagos y para Viathan Engineering, una empresa de generación de energía, entre otros.Entre las Líneas En enero de este año, Viathan emitió el primer bono de infraestructura corporativa de Nigeria para recaudar 10.000 millones de nigerianos con un rendimiento (véase una definición en el diccionario y más detalles, en la plataforma general, sobre rendimientos) del 16%. La operación de Dufil en octubre de 2017 también recaudó 10.000 millones de N, con un cupón del 18,25%.Si, Pero: Pero tal como señala Davis de Aluvión, el costo (o coste, como se emplea mayoritariamente en España) de la financiación (o financiamiento) puede ser prohibitivo. Una forma de superar esto es emitir notas estructuradas o mejoradas, que es lo que hizo Viathan. “Habrá más de este tipo de productos”, dice Bentsi-Enchill. “Estamos en conversaciones con una serie de emisores potenciales para otros acuerdos. Este es el verdadero valor añadido en términos de desarrollo de los mercados de capitales”.

El acuerdo de Viathan vino con el respaldo de una garantía de crédito de InfraCredit, que fue la primera de su tipo. InfraCredit ofrece garantías en moneda local para mejorar la calidad crediticia de los instrumentos de deuda emitidos para financiar proyectos de infraestructura en Nigeria. Se creó como una empresa conjunta con GuarantCo, que fomenta el desarrollo de infraestructuras en países de bajos ingresos y está financiada por los gobiernos de Australia, el Reino Unido, Suecia, Suiza y los Países Bajos.

Puntualización

Sin embargo, el mercado de bonos corporativos naira de Nigeria está muy lejos de convertirse en un mercado dominante. Algún inversionista está deseoso de que el mercado se desarrolle y sugiere que un buen punto de partida sería la emisión de un bono naira con liquidación internacional. Tal producto evitaría las preocupaciones de los inversionistas sobre las discrepancias entre las leyes internacionales y locales en caso de incumplimiento, y significaría que los fondos pueden comprar el producto sin tener operaciones locales.Entre las Líneas En los últimos 18 meses, los bonos denominados en moneda local y que se pueden liquidar a nivel internacional han cobrado cada vez más fuerza, con varios euro-roubles, euro-liras y un bono vinculado al lari georgiano que se puede liquidar a nivel internacional, todos ellos demostrando ser atractivos para los inversores. David cree que Nigeria no se quedará atrás y sugiere que habría demanda de un banco corporativo, de desarrollo o cuasi-soberano de primer nivel para emitir el producto. “Lo que tienen que hacer es obtener la documentación necesaria para emitir un eurobono”, dice. “Hay suficiente liquidez en el mercado de bonos soberanos en naira para que nos sintamos cómodos con el riesgo de divisas y el riesgo de crédito corporativo y el riesgo de liquidez adicional”, añade David. “Lo que hace es ayudar a abrir el mercado a las empresas para que emitan en su moneda local y captar inversores internacionales. Este es un mercado que, en última instancia, las empresas deberían aprovechar y no está muy por detrás”. Los bancos internacionales y locales de desarrollo, como la CFI del Banco Mundial, también pueden desempeñar un papel en la apertura de los mercados en moneda local mediante la emisión de bonos en moneda local, pero la emisión ha seguido siendo pequeña en el África subsahariana. Otra manera posible de atraer a los inversores internacionales es utilizando bonos de depósito globales (GDN), o valores emitidos por un banco y respaldados por bonos locales que son mantenidos por un custodio en el país en el que se han ofrecido o vendido los bonos subyacentes. Nigeria ya cuenta con un programa de GDN que permite a los inversores mantener el riesgo nigeriano sin tener que comprar o mantener los bonos directamente. “Esta es la forma en que muchos inversionistas internacionales se exponen, pero es un paso provisional. Varios soberanos han expresado su interés en desarrollar un puente entre sus sistemas locales de compensación y sistemas internacionales como Euroclear y Clearstream. Esto reduciría las barreras de entrada para los participantes internacionales, mejoraría la liquidez y, como resultado, mejoraría los precios para el prestatario.

Uno de los mayores impedimentos para el desarrollo de un mercado de deuda en moneda local es la falta de una base diversa de inversionistas, ya sean fondos de pensiones locales o inversionistas internacionales. Por lo general, en las primeras etapas del desarrollo del mercado, los principales compradores de bonos locales son los bancos locales, que a menudo tienen un horizonte de inversión a corto plazo (examine más sobre todos estos aspectos en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades). Bentsi-Enchill dice que uno de los acontecimientos más importantes para el mercado nigeriano ha sido el crecimiento de la industria de los fondos de pensiones durante la última década. Los fondos de pensiones nigerianos tienen ahora activos por valor de 25.000 millones de dólares y están creciendo rápidamente. “Esto ha sido útil en términos de tener un lado de compra listo”, dice. “Tener la multiplicidad de inversores es muy interesante para Nigeria, ya que introduce algo de competencia. Significa que, como emisor potencial, tienes más opciones cuando llegas al mercado”. Con su proximidad, sus recursos y su creciente industria de fondos de pensiones, Sudáfrica tiene el potencial de ser una importante base de inversores para otros gobiernos y empresas subsaharianos, pero la regulación actual, así como la reticencia a invertir en la región, mantiene las asignaciones escasas. “La estructura de nuestro mercado, de las bases de los inversores minoristas e institucionales, está impulsada por los controles de cambio, y los fondos de pensiones han restringido las asignaciones fuera de Sudáfrica. “Eso dicta el apetito, y cuando se trata de sus estrategias de inversión globales, los grandes fondos de pensiones han buscado tradicionalmente asignarlos a mercados desarrollados no correlacionados”.

Puntualización

Sin embargo, en el último presupuesto, el gobierno sudafricano permitió un aumento en la asignación de fondos de pensiones a África del 5% al 10%, y las administradoras de fondos locales también están mostrando un mayor interés en esta clase de activos. “Aunque a menudo se prefieren los mercados desarrollados, la asignación adicional a África ofrece cierta diversificación con respecto a Sudáfrica y, potencialmente, mayores rendimientos”, dice Howie, añadiendo que sus clientes están mostrando un interés creciente en África en general, y en la renta fija y el crédito en particular. La demanda, sin embargo, es principalmente de crédito en divisas en África. Esto tiene el beneficio de una mayor rentabilidad sin la volatilidad (véase su definición en el diccionario y más detalles, en esta plataforma, sobre este término) de la moneda. El crédito en moneda local subsahariana no es atractivo para los inversores, dice Howie; los inversores que buscan un mayor riesgo tienden a asignar su dinero al capital, al capital privado y a la deuda mezzanine.

Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones, perspectivas y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características en 2026 o antes, y el futuro de esta cuestión):

Liquidez

Fuera de Sudáfrica, es difícil atraer a más inversores internacionales a los mercados locales africanos, especialmente a los bonos corporativos y financieros. Invertir en una región tan diversa como el África subsahariana requiere mucho trabajo y recursos. Para muchos fondos internacionales, la asignación de los recursos necesarios es prohibitivamente cara o simplemente no vale la pena. La falta de información y la falta de liquidez son barreras para invertir en bonos locales africanos. “Hemos invertido una enorme cantidad de tiempo y recursos para tratar estos temas[de obtener información]…. Es muy lento y costoso. Debido a la falta de transparencia, usted necesita hacer un montón de diligencia debida y nosotros nos la tomamos muy en serio. Una vez que estás dentro, estás dentro para siempre, dada la liquidez. Este es un lujo que en Pimco podemos tener”. La falta de estandarización tanto de los marcos regulatorios como de los procesos legales en el África subsahariana agrava los problemas. Hasta que mejore la liquidez, la inversión siempre será limitada, a pesar de su importancia. “Tenemos un gran deseo de diversificar, pero primero hay que mejorar la liquidez”, afirma. “Si tengo incertidumbre o soy incapaz de vender los bonos cuando tengo salidas, no puedo recaudar el dinero lo suficiente”, añade. “La transparencia es casi parte de la liquidez. Nigeria, por ejemplo, tiene un sitio web de una oficina de gestión de la deuda y publica la licitación de la subasta en inglés para que los inversores extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) puedan seguirla. Cuando estos dos se juntan, tienes mejor transparencia, mejor cobertura y mejor liquidez”. La ley señala que la dificultad de cubrir las monedas locales africanas significa que a veces hay que entrar en un mercado sin cobertura, lo que significa que la liquidez es aún más importante. “Tienes que estar bastante seguro de que estás contento de no entrar con la cobertura completa. Si hay volatilidad (véase su definición en el diccionario y más detalles, en esta plataforma, sobre este término) en las monedas locales, hay una alta probabilidad de que los bonos también sean volátiles”. Aunque países como Nigeria, Ghana y Zambia están avanzando en el desarrollo del mercado local, existen restricciones que dificultan la retirada de fondos por parte de los inversores.Entre las Líneas En algunos lugares, no se puede sacar el dinero si hay un cambio repentino en el riesgo, como en Ghana y Zambia. Sus reservas netas solo cubren dos o tres meses de importaciones, por lo que sería difícil si los inversionistas trataran de sacar todo su dinero de una vez. Algunos países que ahora parecen desafiantes pueden mejorar en dos o tres años. Es realmente importante, por muy constructivo que se sienta con el balance, que cualquier inversor en esos mercados tenga conocimiento del déficit de liquidez. No saldremos de aquí con ningún crédito y queremos que nos paguen la prima de liquidez”. La falta de información es también un obstáculo para la entrada. Los bancos de inversión deben desempeñar un papel más importante en la difusión de información de calidad. Añade que, si bien un banco local africano con presencia internacional ha sido inestimable para proporcionar información y “establecer conexiones con las personas adecuadas”, los bancos internacionales más grandes se están quedando rezagados (examine más sobre todos estos aspectos en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades). Balcells dice que a menudo hay una gran desconexión entre las regiones en las que operan y los países que cubren en el lado de los mercados de capitales. “Es muy difícil tener una buena idea de los acontecimientos sobre el terreno en África, dado el número de países y la calidad y oportunidad del periodismo de negocios, y el número de personas que cubren África – puede que solo se obtenga uno por banco”.

Revisor: Lawrence

▷ Esperamos que haya sido de utilidad. Si conoces a alguien que pueda estar interesado en este tema, por favor comparte con él/ella este contenido. Es la mejor forma de ayudar al Proyecto Lawi.