La Financiación de Proyectos

Este elemento es una ampliación de los cursos y guías de Lawi. Ofrece hechos, comentarios y análisis sobre la financiación de proyectos.

Financiación de Proyectos

El objetivo de este texto es ofrecer una visión general de la financiación de proyectos. En este texto se expondrá qué es la financiación de proyectos, las características clave que la distinguen de otros métodos de financiación, las motivaciones y circunstancias para utilizarla y las consideraciones típicas de su estructuración. Además, se mostrará que es un método de financiación de infraestructuras1 que ha adquirido cada vez más relevancia tras la crisis financiera mundial.

¿Qué es la financiación de proyectos?

La financiación de proyectos puede caracterizarse de diversas maneras y no existe una definición universalmente adoptada, pero como técnica de financiación, la definición aplicable aquí podría ser la obtención de financiación sobre una base de recurso limitado, con el fin de desarrollar un gran proyecto de infraestructura de gran intensidad de capital, donde el prestatario es un vehículo de propósito especial y el reembolso de la financiación por parte del prestatario dependerá de los flujos de caja generados internamente por el proyecto.

Esta definición plantea por sí misma una serie de cuestiones interesantes, entre las que se encuentran las siguientes:

• ¿Qué se entiende por financiación con “recurso limitado”, con recurso a quién o a qué?
• ¿Por qué la financiación de proyectos se utiliza normalmente para financiar grandes proyectos de infraestructuras que requieren mucho capital?
• ¿Por qué el prestatario es un vehículo de propósito especial (SPV) en el marco de una financiación de proyectos?
• ¿Qué ocurre si los flujos de caja generados internamente por el proyecto no son suficientes para reembolsar a los financiadores del mismo?

Estos puntos se abordarán a lo largo de este texto.

Los términos “financiación de proyectos” y “financiación con recurso limitado” se suelen utilizar indistintamente y deben considerarse como una misma cosa. De hecho, es discutible hasta qué punto una financiación en la que los prestamistas tienen una garantía significativa con (u otra forma de recurso contractual contra) los accionistas del proyecto del prestatario puede considerarse realmente una financiación de proyecto. El recurso “limitado” que los financiadores tienen contra los accionistas de un proyecto en una verdadera financiación de proyecto es una de las principales motivaciones para que las empresas adopten este enfoque en la inversión en infraestructuras.

La financiación de proyectos es, en gran medida, un ejercicio de reparto equitativo de los riesgos de un proyecto entre las distintas partes interesadas en el mismo. De hecho, la génesis de la técnica de financiación se remonta a este principio. Los comerciantes romanos y griegos utilizaron los principios de la financiación de proyectos para compartir los riesgos inherentes al comercio marítimo. Se adelantaba un préstamo a un comerciante marítimo con el acuerdo de que dicho préstamo se reembolsaría únicamente con la venta de la carga que trajera el viaje (es decir, la financiación se reembolsaría con los “flujos de caja generados internamente por el proyecto”, por utilizar la terminología moderna de la financiación de proyectos).

Como técnica de financiación más discernible, se adoptó ampliamente durante la década de 1970 en el desarrollo de los yacimientos petrolíferos del Mar del Norte y también en el mercado energético estadounidense tras la Ley de Política Reguladora de los Servicios Públicos (PURPA) de 1978, que proporcionó el impulso normativo a los productores independientes de energía (IPP) mediante la exigencia de contratos de compra a largo plazo de la energía que producían.

Podría decirse que el uso más prolífico de la financiación de proyectos ha sido la “iniciativa de financiación privada” (PFI) del Reino Unido, que comenzó en 1992 y ha sido promovida y gestionada activamente por los sucesivos gobiernos británicos desde entonces. La PFI es la mercantilización de las asociaciones público-privadas (APP) en un programa sistemático. La APP es una forma específica de financiación de proyectos en la que un servicio público se financia y se explota a través de una asociación del gobierno y el sector privado, normalmente estructurada bajo un acuerdo de concesión a largo plazo. A cambio, la empresa del proyecto recibe un flujo de ingresos definido durante la vida de la concesión del que los inversores del sector privado extraen rendimientos. En el Reino Unido, el marco de la PFI se ha utilizado para adquirir una serie de infraestructuras esenciales, como el alumbrado público, las escuelas, los alojamientos/equipos militares, las carreteras, los hospitales y las prisiones. En 1999, el gobierno del Reino Unido adoptó la “Estandarización de los contratos PFI” (SoPC), que ha seguido evolucionando como marco para los proyectos de APP en el Reino Unido. El SoPC convirtió en un producto básico la APP en el Reino Unido, permitiendo así que el mercado de financiación de proyectos (sus contratistas, asesores (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “assessors” en derecho anglo-sajón, en inglés) y la comunidad de prestamistas) apoyara un volumen tremendamente alto de contratos de APP, algunos con valores de transacción tan bajos como 40 millones de dólares, que de otro modo se considerarían económicamente inviables debido a los costes de transacción y los largos plazos de entrega asociados a la mayoría de las financiaciones de proyectos.

El mercado de la financiación de proyectos (2010)

La región EMEA (Europa, Oriente Medio y África) y América del Norte ha sido tradicionalmente el centro del mercado mundial de financiación de proyectos, sobre todo como resultado de la prolífica utilización de la APP por parte de los gobiernos occidentales como método de financiación de infraestructuras nacionales esenciales. Sin embargo, desde la crisis financiera mundial, los volúmenes de transacciones de Asia-Pacífico representaron casi la mitad del total del mercado mundial de financiación de proyectos, lo que representa un cambio significativo en el equilibrio de los flujos comerciales en el mercado de las infraestructuras (véase más información). Las enormes demandas de la India para el desarrollo de infraestructuras nacionales han proporcionado más de una cuarta parte del volumen total mundial de financiación de proyectos en 2010.

El mercado de la financiación de proyectos sigue estando dominado por los proyectos de energía y transporte. Estos sectores son muy intensivos en capital, forman parte esencial de la infraestructura nacional, tienen una larga vida útil de los activos y suelen tener flujos de ingresos predecibles, lo que los convierte en activos ideales para la financiación de proyectos.

El volumen, la distribución geográfica y la penetración intersectorial de la financiación de proyectos en 2010 fueron impresionantes y confirman que el mercado de las infraestructuras sigue siendo resistente, aunque ha habido notables implicaciones para el producto como resultado de la crisis financiera mundial, que se revisan más adelante en este texto.

Similitudes con otras formas de financiación

Es discutible hasta qué punto la financiación de proyectos debe considerarse como un producto bancario mayorista distinto o como una técnica de financiación que incorpora una serie de disciplinas. Como método de financiación de la deuda, la financiación de proyectos comparte una serie de técnicas y enfoques que se encuentran en otros ámbitos de la banca mayorista.

Partes interesadas en la transacción

Los sofisticados acuerdos de contratación de una financiación de proyecto se sustentan en una detallada asignación de riesgos entre una serie de “partes interesadas en el proyecto”. Además de las partes principales del proyecto, suele haber una serie de otros asesores, expertos y profesionales que participan directa o indirectamente en la financiación de un proyecto, entre ellos:

• asesores de diligencia debida para los prestamistas, que como mínimo incluirán asesores (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “assessors” en derecho anglo-sajón, en inglés) técnicos y jurídicos, pero potencialmente también asesores (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “assessors” en derecho anglo-sajón, en inglés) financieros, de seguros, de auditoría, fiscales, contables, de mercado y medioambientales (dependiendo de las particularidades del proyecto);
• asesores de los patrocinadores, que suelen ser, como mínimo, asesores (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “assessors” en derecho anglo-sajón, en inglés) financieros, jurídicos y técnicos; y
• en un marco de APP, asesores (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “assessors” en derecho anglo-sajón, en inglés) de la autoridad de contratación/gobierno – de nuevo, normalmente asesores (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “assessors” en derecho anglo-sajón, en inglés) financieros, jurídicos y técnicos.

Acuerdos de insumos y ventas

Para la evaluación de la solvencia de un proyecto serán fundamentales los acuerdos de insumos (por ejemplo, materia prima o combustible) y de ventas (compra de bienes o servicios en un mercado o bajo un contrato) de la empresa del proyecto. Lo ideal es que los prestamistas deseen contar con la seguridad de unos acuerdos de insumos y ventas a largo plazo y por contrato que contengan una mecánica de precios clara. Las consideraciones clave serán:

– el plazo de los contratos – observando que si los contratos de insumos/ventas tienen un plazo más corto que la financiación propuesta, existe un riesgo de renovación para los prestamistas; y
-la medida en que los acuerdos de venta están sujetos al riesgo de demanda o si el comprador de los bienes/servicios aislará a la empresa del proyecto de este riesgo bajo una forma de contrato de “toma o pago” o de “disponibilidad” – en el que la empresa del proyecto obtiene ingresos simplemente por poner a disposición los bienes o servicios, independientemente de la demanda.

Patrocinadores

En una financiación de proyecto, dado que la empresa del proyecto es una SPV, las responsabilidades y obligaciones asociadas al proyecto están a un paso de los patrocinadores. Esto proporciona una serie de ventajas estructurales a los patrocinadores, entre las que se encuentran las siguientes:

• Recurso limitado: un impago en el marco de un préstamo corporativo puede permitir a los financiadores de la empresa “recurrir” (es decir, buscar remedio) a los activos de la empresa. En una financiación de proyecto, el único recurso de los prestamistas son los activos de la empresa del proyecto. Esta es una consideración importante dado que la magnitud de la financiación de muchas inversiones en infraestructuras puede ser muy superior a los balances corporativos de los patrocinadores. A pesar de lo anterior, sería inexacto suponer que la financiación de un proyecto es siempre sin recurso a los accionistas, ya que comúnmente otras formas de apoyo en forma de capital contingente y garantías de finalización parcial o total pueden ser proporcionadas directamente por los patrocinadores a la compañía del proyecto.
• Tratamiento del balance: en una estructura tradicional de préstamos corporativos, la capacidad de una empresa para obtener financiación de la deuda se ve limitada por la solidez de su balance, comúnmente evaluada por los posibles prestamistas a través de diversos ratios de rendimiento financiero, como la deuda neta/EBITDA. La financiación de proyectos permite a los accionistas contabilizar la deuda fuera del balance, aunque la medida en que esto sea posible se determinará generalmente en función de la medida en que el patrocinador esté decidido a controlar el activo, con referencia a la estructura accionarial específica de un proyecto y a las condiciones contractuales de cualquier acuerdo de concesión.
• Elevado apalancamiento: la financiación de un proyecto suele ser una transacción con un elevado apalancamiento: es raro ver que una empresa de proyectos se financie con una proporción inferior al 60/40 de deuda/capital y, en determinados sectores, como el de las infraestructuras sociales, no es raro que los proyectos se financien con un 90% de deuda.

Respecto a este último punto, las principales ventajas para los patrocinadores de este alto apalancamiento, incluyen:

• menores requisitos de inyección de capital inicial, lo que hace que la inversión en el proyecto sea una propuesta menos arriesgada;
• una mayor rentabilidad del capital social; y
• los intereses de la financiación de la deuda pueden ser deducibles de los beneficios antes de impuestos (PBT), reduciendo así aún más el coste medio ponderado (después de impuestos) del capital de la empresa del proyecto.

Todas las ventajas señaladas contribuirán a reducir el coste de un proyecto y, por lo tanto, son deseables tanto desde el punto de vista del patrocinador como del contratante. Sin embargo, las cláusulas de los prestamistas limitarán invariablemente la medida en que los patrocinadores pueden “apalancar” a la empresa del proyecto. Además, no es infrecuente que en los programas de APP el gobierno anfitrión restrinja el apalancamiento máximo permitido para una empresa de proyectos con el fin de promover niveles significativos de inversión extranjera directa a través de participaciones de capital.

La financiación de proyectos también proporciona un vehículo para que las empresas cubran los riesgos asociados a sus negocios principales. Si tomamos el ejemplo de una empresa eléctrica domiciliada en un país occidental desarrollado con un mercado energético nacional mercantil5 que sustenta la mayor parte de sus activos de generación, los atractivos de invertir en una PPI financiada por un proyecto en un mercado emergente incluirían:

• la ampliación de la huella geográfica de su base de activos, diversificando así el riesgo macroeconómico/político de la cartera; y
• la diversificación del perfil de riesgo de su flujo de ingresos mediante, por ejemplo, la obtención de una fuente de ingresos contratada a largo plazo en el marco de una APP para equilibrar el riesgo de mercado inherente a su cartera comercial nacional.

Autoridad contratante/gobierno

La adopción de marcos de APP como método de contratación de infraestructuras presenta considerables ventajas para los gobiernos:

• Optimización fiscal: los métodos tradicionales de adquisición de infraestructuras requieren que el gobierno financie la construcción. La APP transfiere la responsabilidad de la financiación al sector privado, lo que permite al gobierno amortizar el coste del activo durante el plazo de la concesión. El periodo de amortización dependerá del plazo de financiación que se pueda conseguir para el activo, pero las instalaciones comerciales de 20 años no son infrecuentes en ciertos sectores.
• Eficiencia del proceso: La APP se ha mostrado como una forma de eliminar las ineficiencias de la adquisición de infraestructuras gubernamentales, mediante una contratación más estricta y un mayor rigor en la ejecución.
• Riesgo de ejecución: en una relación de APP, los riesgos de la construcción y la explotación del activo se trasladan al sector privado a través de los contratos principales y secundarios. Por lo tanto, los patrocinadores del sector privado están fuertemente incentivados financieramente para garantizar el pleno rendimiento del activo.

Prestamistas

Como en cualquier forma de financiación, los prestamistas de un proyecto de financiación extraen un rendimiento acorde con el nivel de riesgo. Esto es en sí mismo una motivación para cualquier forma de préstamo. Los prestamistas de una financiación de proyectos también suelen buscar rendimientos adicionales a través de la provisión de los productos y servicios asociados requeridos por la empresa del proyecto (por ejemplo, cuentas del proyecto, funciones de fideicomisario, cobertura y servicios de asesoramiento).

Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características y el futuro de esta cuestión):

Además, los estudios de “comportamiento” de los préstamos para la financiación de proyectos confirman que, como clase de activos, suelen ser sólidos. Un estudio de Moody’s sobre 2.639 proyectos entre 1983 y 2008 mostró que 213 de los proyectos tuvieron un impago de préstamo senior, del que la tasa media de recuperación final fue del 76,4%.6

Secuencia del proceso del proyecto

Como se ha señalado anteriormente, el grueso del volumen de transacciones de financiación de proyectos está relacionado con la adquisición de infraestructuras públicas esenciales y, por lo tanto, se suele contratar a través de un programa de APP.

En un programa de APP, la rama respectiva del gobierno que está adquiriendo el proyecto en nombre del gobierno (que podría ser una entidad de propiedad estatal, como una empresa de servicios públicos) estará normalmente legalmente requerido a iniciar un proceso de licitación formal para la participación del sector privado en el proyecto propuesto. Se invitará a una empresa o a un consorcio de empresas a pujar por el derecho a ejecutar el proyecto como patrocinador del sector privado (accionista) en la empresa del proyecto.

Los procesos formales de licitación como éste se consideran positivos dentro del mercado de financiación de proyectos, como una forma de:

• adquirir infraestructuras públicas esenciales de forma sólida y transparente, maximizando así el grupo potencial de inversores y prestamistas;
• utilizar la experiencia del sector privado en la estructuración, financiación y documentación de proyectos de infraestructura complejos, garantizando así que el proyecto se entregue dentro de los costes y plazos especificados; y
• estandarizar la adquisición de “infraestructuras frías” (es decir, clases de activos como los servicios públicos, el transporte y las infraestructuras sociales) que inevitablemente deben adquirirse de forma repetida para satisfacer la creciente demanda vinculada al crecimiento de la población.

Asimismo, los programas de APP permiten a los gobiernos demostrar que los fondos públicos que se utilizan para amortizar el coste de estos activos a lo largo de su vida de concesión se utilizan de forma eficiente y transparente.

Requisitos previos a la financiación de proyectos

El uso de la financiación de proyectos como herramienta para la financiación de grandes proyectos de infraestructuras presenta claras ventajas. Sin embargo, hay una serie de condiciones previas prácticas para financiar un proyecto con recurso limitado:

• Economía sostenible.
• Riesgos identificables: un riesgo no identificado y no mitigado podría poner en peligro la estabilidad de un proyecto.
• Financiación accesible: tanto desde el punto de vista del patrocinador como (en su caso) del comprador, la financiación de alto apalancamiento y a largo plazo es un requisito de facto para lograr una economía atractiva en las grandes financiaciones de infraestructuras.
• Estabilidad política: incluso si el riesgo de “fuerza mayor” política es asumido contractualmente por el gobierno (como es práctica común en muchos programas de APP), la eficacia de ese remedio para los prestamistas/inversores se vería anulada por un incumplimiento soberano estratégico – la expropiación/nacionalización de activos es un ejemplo potencial. Aunque estos riesgos no pueden mitigarse en los mercados de seguros, pueden obtenerse diversos grados de seguro contra el riesgo político mediante el uso de productos de financiación disponibles en los organismos multilaterales y de crédito a la exportación.

Respecto al primer punto, la economía sostenible, aunque se puede obtener comodidad mediante:

• la realización de la debida diligencia financiera detallada y la elaboración de modelos para probar el estrés de los flujos de caja proyectados del activo; y
• la mitigación contractual del riesgo de ingresos, los inversores y banqueros experimentados buscarán en última instancia una demanda claramente identificable de los bienes o servicios del proyecto para “racionalizar el crédito”

Si se cumplen las condiciones previas mencionadas, hay muchas posibilidades de conseguir una financiación para un proyecto de infraestructura.

No obstante, las complejas estructuras jurídicas, técnicas y financieras inherentes a una financiación con recurso limitado suelen requerir unos costes de transacción iniciales más elevados que los de los préstamos corporativos tradicionales (a través de los honorarios de los asesores (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “assessors” en derecho anglo-sajón, en inglés) y un precio más elevado de la deuda), así como un calendario de ejecución más largo. Sin embargo:

• los costes transaccionales adicionales se suelen capitalizar en el presupuesto global del proyecto a financiar y, por tanto, representarán un porcentaje menor de los costes totales del proyecto en el caso de una gran obra de infraestructura. Además, los instrumentos de deuda para la financiación de proyectos suelen estar estructurados con largos plazos de reembolso (para ajustarse mejor a la vida económica del activo subyacente) y, por tanto, todos los costes capitalizados se amortizan durante un largo periodo de tiempo; y
• aunque el plazo de ejecución de la financiación de un proyecto nuevo puede ser de entre 12 y 18 meses (desde el inicio hasta el cierre financiero), esto es principalmente una función de los sofisticados procesos de asignación de riesgos y de diligencia debida del prestamista de la financiación con recurso limitado, procesos que, se puede argumentar, proporcionan un mecanismo de gobernanza crítico a los patrocinadores/procuradores.

Riesgos del proyecto y atenuantes

Los riesgos del proyecto suelen estar bifurcados entre los períodos de construcción y de explotación del proyecto. Los prestamistas corren más “riesgos” durante el periodo de construcción (y suele ser el periodo en el que se producen más impagos). Por lo tanto, se llevará a cabo una diligencia debida particular sobre la solidez y el apoyo contingente asociado (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “associate” en derecho anglo-sajón, en inglés) al contrato de construcción.

Consideraciones sobre la financiación

Fuentes de financiación de la deuda

Hay una gran variedad de productos de financiación de la deuda que pueden aplicarse en la financiación de un proyecto, pero la combinación específica de productos disponibles para un proyecto dependerá del sector, la jurisdicción, el tamaño del proyecto, el perfil del patrocinador, el perfil de riesgo de la transacción y la fuente del equipo de capital. Debido a los beneficios inherentes del apalancamiento y del plazo para la economía de un proyecto, los patrocinadores se sentirán invariablemente atraídos por los instrumentos más líquidos y a largo plazo disponibles para un proyecto determinado.

Las principales fuentes de financiación de la deuda para un proyecto con recurso limitado y nuevo son las siguientes:

• Préstamos de bancos comerciales: aunque tradicionalmente se han estructurado como préstamos sindicados con grandes suscripciones iniciales, los patrocinadores buscan ahora crear clubes de bancos para los proyectos tras el colapso del mercado de préstamos sindicados durante la crisis financiera mundial. La financiación comercial de los proyectos puede obtenerse tanto de los bancos internacionales como de los locales.
• Agencias de crédito a la exportación (ACE): La financiación de los organismos de crédito a la exportación ha sido históricamente más relevante para la financiación de proyectos en los mercados emergentes debido a la cobertura del riesgo político que obtienen los prestamistas comerciales que utilizan la cobertura de los organismos de crédito a la exportación. Este panorama ha cambiado un poco a raíz de la crisis financiera mundial (véase más adelante) y la financiación de los organismos de crédito a la exportación es ahora una fuente importante de préstamos para proyectos a nivel mundial. La mayor parte de la financiación del TCE es un préstamo cubierto, en el que los bancos comerciales proporcionan los fondos subyacentes y son aislados por el TCE de una gran parte del riesgo comercial y político asociado (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como “associate” en derecho anglo-sajón, en inglés) al proyecto. El producto puede limitarse a la financiación de bienes de capital específicos procedentes del país de origen del organismo de crédito a la exportación (“vinculado”) o no vinculado. Algunos organismos de crédito a la exportación ofrecen productos de financiación directa, en los que la financiación subyacente también es proporcionada por el organismo de crédito a la exportación.
• Agencias multilaterales: las agencias multilaterales se establecen mediante acuerdos intergubernamentales y, a diferencia de los organismos de crédito a la exportación, son independientes de los intereses de cualquier país miembro o gobierno beneficiario: están diseñadas para promover la cooperación económica internacional y regional. Pueden ofrecer préstamos directos, seguros políticos a otros prestamistas e incluso participación en el capital. Al ser de naturaleza desarrollista, se centran predominantemente en los mercados emergentes y buscarán una sólida justificación de desarrollo socioeconómico para que un proyecto considere su apoyo.

Además, la financiación de bonos se ha utilizado ampliamente en la financiación de proyectos, sobre todo en Estados Unidos para la financiación de proyectos de energía. Sin embargo, la mayoría de los bonos para proyectos destinados a la financiación de proyectos nuevos han exigido importantes compromisos de apoyo por parte del patrocinador (por ejemplo, garantías de finalización total) y, por tanto, es discutible hasta qué punto representan verdaderas financiaciones con recurso limitado. No obstante, el mercado de bonos es una opción atractiva para la financiación de proyectos debido a la disponibilidad de financiación a largo plazo y a tipo fijo, y recientemente se han producido notables emisiones en el mercado. Además, los bonos presentan una atractiva fuente alternativa de liquidez para refinanciar los préstamos existentes para la financiación de proyectos.

Capital

El capital social puede ser aportado por los patrocinadores utilizando una variedad de estructuras:

• capital social ordinario; y/o
• préstamos de los accionistas; y/o
• un préstamo puente de capital financiado por el banco (que estará garantizado por los patrocinadores y que normalmente se reembolsa al finalizar el proyecto), cuyo uso optimiza los perfiles de rentabilidad de los accionistas al retrasar el momento de las aportaciones de capital al proyecto.

Respecto al préstamo de los accionistas, éstos pueden proporcionar dos ventajas, a saber:

• un escudo fiscal a través de los intereses deducibles del préstamo de los accionistas; y
• un perfil de distribución de rendimientos optimizado, en el que los reembolsos de intereses y principios del préstamo de los accionistas no están restringidos por los beneficios retenidos del balance

Documentación y seguridad

Los proyectos suelen financiarse mediante estructuras de financiación de deuda con múltiples fuentes. Por lo tanto, una serie de acuerdos de financiación individuales se enmarcarán en un acuerdo de condiciones comunes, que actuará como un acuerdo intercreditorio paraguas para todos los prestamistas y que describirá las condiciones comunes del mismo. Un elemento central de éste será la lista exhaustiva de eventos de incumplimiento y normalmente incluirá desencadenantes como la falta de pago y el incumplimiento de las declaraciones y garantías hechas por la empresa del proyecto.

La garantía prevista en la documentación de la financiación es una cuestión clave, ya que la única garantía de los prestamistas son los activos del proyecto (tanto tangibles como intangibles). La constitución de una garantía permite a los prestamistas tomar el control del proyecto en caso necesario. Por lo tanto, un paquete de garantías típico tendrá un conjunto de acuerdos directos que permiten a los prestamistas “intervenir” en los acuerdos del proyecto (véase más). Sin ellos, otras formas de garantía sobre los propios activos del proyecto tienen poco valor. Las formas adicionales de garantía pueden incluir una prenda de las acciones de la empresa del proyecto, una hipoteca sobre el emplazamiento del proyecto y sus activos y una carga sobre las cuentas bancarias de la empresa del proyecto y los seguros del mismo.

La financiación de proyectos después de la crisis financiera

Tras la crisis financiera mundial se han producido una serie de tendencias y desarrollos interesantes en el mercado de la financiación de proyectos. En particular, la continua presión sobre la liquidez bancaria ha dado lugar a un universo más reducido de bancos internacionales con el apetito y la capacidad de balance para financiar grandes proyectos de infraestructuras. El efecto secundario ha sido la suspensión de facto del mercado de sindicación primaria de la financiación de proyectos, con bancos menos dispuestos a tomar grandes posiciones de suscripción.

Además, para los bancos que permanecen en el mercado, se han especificado requisitos reglamentarios más estrictos para la gestión del capital bancario en virtud de los acuerdos de Basilea III. Los bancos tienen ahora que asignar un mayor porcentaje de su liquidez para respaldar la financiación de la deuda comercial a largo plazo y esto ha ejercido una presión al alza sobre el precio de la financiación de proyectos de deuda bancaria “sin cobertura”. Sin embargo, se asigna una ponderación de riesgo mucho menor (y, por lo tanto, una exigencia de capital) a la financiación cubierta de laa agencias de crédito a la exportación.

Estas tendencias han creado una mayor demanda de financiación tanto cubierta como directa de las Agencias de crédito a la exportación en el mercado de las infraestructuras. Los organismos de crédito a la exportación se han visto sometidos a una mayor presión para apoyar a sus exportadores y promotores en sus negocios en el extranjero. Las grandes empresas internacionales han estado buscando agresivamente rendimientos en el extranjero, sobre todo para protegerse de la atonía de los mercados nacionales con un crecimiento reprimido.

La inversión en infraestructuras ha demostrado ser un atractivo refugio. Las economías de mercado emergentes son las que más han crecido tras la crisis y siguen necesitando un importante desarrollo de infraestructuras, sobre todo de las “infraestructuras frías” básicas, como los servicios públicos y el transporte. Debido a las presiones de financiación a las que se enfrentan los bancos comerciales, la financiación directa de los TCE se ha convertido, por tanto, en una característica importante de la financiación de infraestructuras nuevas en los mercados emergentes, en particular para los grandes proyectos de APP, en los que los contratistas están reconociendo la ventaja competitiva de un fuerte apoyo de los TCE.

Por último, el considerable aumento de los precios de la deuda presenciado durante la crisis financiera mundial creará una serie de oportunidades de refinanciación para los activos financiados durante este periodo a medida que la normalidad y la estabilidad vuelvan a los mercados. No obstante, tanto los patrocinadores como los compradores están motivados para no desviar la limitada liquidez de los bancos comerciales de la financiación de proyectos nuevos (donde los bancos comerciales son los más adecuados) y, en su lugar, recurrir a otros fondos de liquidez para la refinanciación, como los bonos para proyectos. Esto puede resultar una nueva y atractiva clase de activos para los inversores que ansían tanto el rendimiento como la diversificación de la cartera.

Revisor de hechos: Turner

[rtbs name=”financiacion-de-deudas”]

A continuación se examinará el significado.

¿Cómo se define? Concepto de Financiación de Proyectos en Economía

[rtbs name=”home-economia”]Significado de financiación (o financiamiento) de proyectos: Método de financiación (o financiamiento) de una unidad económica cuyo futuro rendimiento (véase una definición en el diccionario y más detalles, en la plataforma general, sobre rendimientos) y los flujos de tesorería que generará el proyecto se consideran suficientes para cubrir los costes (o costos, como se emplea mayoritariamente en América) operativos tanto de funcionamiento como de amortización de la inversión. (Tal vez sea de interés más investigación sobre el concepto). Se diferencia del préstamo en que los financiadores asumen parte de los riesgos de explotación de la empresa financiada.(1) La financiación de proyectos puede caracterizarse de diversas maneras y no existe una definición universalmente adoptada, como se ha dicho en este texto, pero como técnica de financiación, la definición aplicable aquí podría ser, y se repite aquí el concepto ya señalado, la obtención de financiación sobre una base de recurso limitado, con el fin de desarrollar un gran proyecto de infraestructura de gran intensidad de capital, donde el prestatario es un vehículo de propósito especial y el reembolso de la financiación por parte del prestatario dependerá de los flujos de caja generados internamente por el proyecto.

Financiación de Proyectos en el Ámbito Económico-Empresarial

En el Contexto de: Financiamiento, Financiación

Véase una definición de financiación de proyectos en el diccionario y también más información relativa a financiación (o financiamiento) de proyectos. [rtbs name=”financiacion”]

Recursos

[rtbs name=”informes-jurídicos-y-sectoriales”][rtbs name=”quieres-escribir-tu-libro”]

Notas

1. Basado en una definición de financiación (o financiamiento) de proyectos de Cambó (2007)

Véase También

• Financiación
• Microfinanza
• Financiación nacional
• Financiación pública
• Financiación complementaria
• Financiación a medio plazo
• Financiación a corto plazo
• Cofinanciación
• Política de financiación
• Financiación a largo plazo

Bibliografía

• Información acerca de “Financiación de Proyectos” en el Diccionario de Economía y Empresa, Manuel Ahijado Quintillan y otros, Ediciones Pirámide, Madrid, España

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