La Liquidez Monetaria
Este elemento es una expansión del contenido de los cursos y guías de Lawi. Ofrece hechos, comentarios y análisis sobre la liquidez monetaria. En especial, puede ser de interés lo siguiente:
- Economía Monetaria
- Deuda Pública
- Trampa de Liquidez
- Debilidades de la Teoría Monetaria
- Crisis Monetaria
La Liquidez Monetaria
Todo agente económico tiene un balance. El pasivo enumera las distintas fuentes de financiación para los usos enumerados en el activo, que es el único que importa para este estudio. De hecho, la noción de preferencia por la liquidez es inseparable de la de estructura de los usos de los recursos, es decir, de la estructura de los activos.
Se puede proponer una clasificación tripartita de los activos. En primer lugar, están los activos reales: son todos los bienes y servicios de los que todos pueden apropiarse de forma privada o colectiva. A continuación, están los activos financieros: son todos los derechos que un agente económico puede tener sobre otro (papel comercial, bonos, depósitos en cuentas deahorro, etc.). Por último, están los activos monetarios que, bajo el patrón oro, no pueden equipararse a los activos reales, aunque el oro sea un activo. Tampoco pueden equipararse a los activos financieros bajo el dinero fiduciario (sin efectivo y papel moneda), aunque un billete de banco o un depósito a la vista en una cuenta corriente bancaria (o cuenta de cheques) represente un crédito sobre un banco. La razón es que su papel como medida de valor y como intermediarios en los intercambios les confiere un valor propio que los separa de las dos categorías anteriores. Así pues, el agente económico posee activos reales, activos financieros y activos monetarios. Véase también sobre la economía monetaria.
El problema del agente es asignar estos tres tipos de activos de forma ideal, para dar a su patrimonio global una estructura óptima. La selección de carteras es un desarrollo reciente, que se remonta a finales de la década de 1950. Sin embargo, fue precedida por un análisis de John Maynard Keynes que, basado en el concepto de preferencia por la liquidez, constituía un excelente enfoque del problema, pero lo restringía al atribuir el atributo de la liquidez únicamente al dinero.
El dinero es, por supuesto, el activo más líquido que existe. Es instantáneamente convertible en cualquier otro activo, sin coste alguno y sin cambiar de forma. El poseedor de dinero tiene un poder de elección que debe considerarse en sí mismo como un bien económico que puede ser objeto de un mercado y tener un precio.
Pero, ¿no hay otros bienes que, si no pueden convertirse en mercancías o créditos sin cambiar de forma, pueden convertirse instantáneamente y sin coste en dinero? ¿No tendrían entonces una naturaleza cuasi monetaria que los convertiría en sustitutos del dinero en una rúbrica común de los activos de los agentes que podría denominarse activos líquidos, rúbrica que incluiría tanto los depósitos monetarios emitidos por los bancos como los depósitos de ahorro líquidos captados por los intermediarios financieros no bancarios?
A nivel de la riqueza individual, no cabe duda de que el atesoramiento monetario y la inversión en cuentas de ahorro son formas igualmente líquidas de utilización del activo. Por lo tanto, el coeficiente de liquidez de estos activos puede definirse como el porcentaje de activos monetarios y cuasimonetarios que contienen.
Pero, ¿ocurre lo mismo a nivel comunitario? Parece que no. Si cada individuo puede reducir sus tenencias de dinero, la comunidad está condenada a mantener la oferta monetaria existente. Por lo tanto, no se trata de sustituir el dinero por cuasidinero. La única manera de evaluar el deseo de liquidez de la economía es considerar la proporción de dinero que corresponde al dinero activo destinado a las transacciones (activos monetarios de pago) o la proporción que corresponde al dinero atesorado (activos monetarios de inversión). La mejor medida de esto no es directa – es imposible desglosar las tenencias globales de efectivo en sus componentes activos y ociosos – sino indirecta: la velocidad a la que circula el dinero.
Es interesante observar que las definiciones cambian según el nivel de análisis. La liquidez monetaria y cuasi monetaria es una característica de la riqueza individual. La riqueza global se define ahora sólo en términos de liquidez monetaria.
Preferencia por la liquidez monetaria según Keynes
El dinero se demanda por sí mismo, por la libertad que proporciona. Keynes distingue entre una demanda de saldos para transacciones M1 y una demanda de saldos ociososM2, que corresponden a motivos precautorios y especulativos. M1 existe porque el dinero es un activo de pago,M2 porque es un activo de inversión, un depósito de valor. J. R. Hicks señala que la demanda M1 es pasiva porque surge de las cantidades de bienes y servicios que se intercambian en los distintos mercados, mientras que la demandaM2 es voluntaria porque es el resultado de un cálculo económico que ha llevado al agente a no utilizar estos activos. Esto se refleja en los balances de los agentes: M2, dinero en reposo, se registra en su totalidad; M1, dinero en movimiento, sólo se registra por la cantidad que está inmovilizada un día. Así pues, la preferencia por la liquidez monetaria se mide porM2.
John Maynard Keynes basa la preferencia por la liquidez monetaria en dos motivos, uno de precaución y otro especulativo, ya que el motivo de transacción sólo explica la formación pasiva de saldos, que varían de tamaño en función de la cantidad de gasto que se vaya a realizar durante un periodo y de la velocidad de circulación de este dinero durante dicho periodo.
– Los saldos de caja preventivos se forman para cubrir gastos adicionales imprevisibles o pérdidas de ingresos. Son un seguro contra los caprichos de la vida económica. Su existencia se debe a que el futuro es incierto y a que el dinero es un depósito de valor perfectamente líquido, es decir, que puede utilizarse en cuanto surge la necesidad.
– Los saldos especulativos de efectivo obedecen a una lógica diferente. Son el resultado del arbitraje permanente entre el dinero y los valores. Los precios de los activos financieros fluctúan. En el caso de los que no cotizan en bolsa, su precio sólo varía cuando se emiten. En cualquier caso, el agente económico que invierte sus ahorros tiene interés en comprar esta deuda a un precio bajo y, si tiene que hacerlo y puede revenderla, en venderla a un precio alto. Si el precio de los títulos es muy alto, no los compra y, por tanto, no gasta dinero, sino que, por el contrario, se deshace de ellos (si puede) y, por tanto, aumenta sus tenencias de efectivo. Por tanto, prefiere la liquidez monetaria. Si, por el contrario, el precio de los títulos es muy bajo, el agente, aprovechando la caída de los precios, los compra, y por tanto reduce sus tenencias de efectivo. Entonces prefiere los valores. La razón de estas disyuntivas entre divisas y valores es la especulación. El agente intenta vender a un precio elevado lo que ha comprado barato, realizando así una plusvalía. La lógica de esta operación es sustituir un activo con un precio al alza por un activo monetario con un precio constante y sustituir un activo monetario con un precio constante por un activo con un precio a la baja. Por lo tanto, los saldos especulativos se forman porque el dinero es un depósito de valor a un precio fijo.
Keynes formalizó a continuación esta demanda de activos monetarios. Sin embargo, al final de su análisis, el efectivo de precaución es absorbido por el efectivo de transacción, lo que es aceptable desde un punto de vista macroeconómico, pero no desde un punto de vista microeconómico. El único efectivo restante, el efectivo especulativo, se representa en función del tipo de interés porque existe una relación inversamente proporcional entre el precio de un título y su tasa de rendimiento. Comprar un título de deuda a un precio alto equivale a prestarlo a un precio bajo, y comprarlo a un precio bajo equivale a prestarlo a un precio alto.
Keynes traza entonces una curva de demanda de dinero especulativo en función de i. Incluso especifica que, para valores muy altos de i, los agentes ya no atesoran y prefieren los títulos, pero que, por el contrario, para valores muy bajos de i que ya no hacen atractiva la inversión, muestran una preferencia absoluta por el dinero.
Este análisis es claramente demasiado estrechamente financiero. La especulación concierne tanto a las obligaciones como a las acciones. Pero basta con hablar del tipo de interés implícito de un bien: el valor de los servicios futuros prestados por este bien sobre su precio de adquisición para ampliar fácilmente el análisis keynesiano de la especulación. En la visión keynesiana, los agentes económicos crean una posición de liquidez que varía en función del grado de incertidumbre sobre el futuro (motivo de precaución) y de si los mercados son bajistas o alcistas (motivo especulativo).
Posición de liquidez según la teoría de la elección del uso de los activos
Un agente dispone de un capital monetario para utilizar entre varias inversiones de las que conoce la probabilidad de rendimiento (intereses y plusvalías). Su objetivo es obtener el mejor resultado en términos de rentabilidad y riesgo. Pero estos dos objetivos son antagónicos.
Supongamos que el agente no siente el riesgo. Entonces gestiona su cartera de forma sencilla. Durante todos los periodos en los que sus recursos monetarios están ociosos, compra el activo financiero con la mayor rentabilidad. De este modo, el comportamiento de aversión al riesgo significa que los inversores no diversifican sus inversiones, sino que se limitan a buscar el activo real o financiero más rentable. Pero el inversor corre tanto un riesgo financiero como un riesgo monetario.
El riesgo financiero se manifiesta como una disminución de la curva del beneficio marginal de la inversión. Para constatarlo, basta con observar que el sentido común y los libros sobre el mercado de valores desaconsejan “poner todos los huevos en la misma cesta”. Un agente que siente este riesgo diversifica sus activos e incluye valores con una tasa de rentabilidad más baja. ¿Esta ampliación de usos se extiende al dinero? Sí, porque el dinero, a diferencia de otros activos, tiene un rendimiento seguro y no expone a su poseedor a ningún riesgo. Su certeza se deriva del hecho de que es a la vez un activo de pago y un activo de inversión. Por ello, cuando el riesgo financiero es suficientemente elevado, el atesoramiento sirve para reducirlo (menos, por supuesto, en periodos deinflación, cuando las inversiones no monetarias generan plusvalías).
El riesgo monetario surge de la inmovilización de los activos. El agente ya no puede hacer frente a las pérdidas de ingresos y a los gastos adicionales imprevistos, ni realizar plusvalías durante el periodo.
Así pues, el atesoramiento monetario resulta, por un lado, del deseo de diversificar la cartera para reducir el riesgo, mediante la inclusión de dinero, y, por otro, de la libertad económica que proporciona el dinero perfectamente líquido.
Pero surge una pregunta. ¿No existen activos no monetarios con un cierto rendimiento que puedan liquidarse fácilmente y que puedan competir con el dinero satisfaciendo la preferencia de los agentes por la liquidez? La función de reserva de valor del efectivo no es específicamente monetaria. La cumplen todos los activos que pueden venderse en sus respectivos mercados. La diferencia es que el dinero, que es una reserva de valor líquida, no necesita ser liquidado, a diferencia de estos activos, que son reservas de valor inmovilizadas. Por eso, para asimilarlos, necesitan condiciones especiales de negociabilidad: sin coste de desinversión, sin límite de tiempo. Estas condiciones existen para ciertos tipos de activos financieros, que corresponden a los depósitos a la vista remunerados en libretas bancarias o de cajas de ahorros.
También existen depósitos a plazo, producto de obligaciones a corto plazo emitidas por los bancos, el Tesoro y la Caisse de Crédit Agricole que, aunque no son a la vista, pueden monetizarse fácilmente. El agente que atesoraba ya no tiene interés en hacerlo, puesto que la misma seguridad financiera y monetaria está garantizada por un valor remunerado. Por ejemplo, un depósito a la vista en una libreta bancaria es un depósito de valor tan disponible como un depósito a la vista en una cuenta de cheques, pero además devenga intereses.
El hecho de que ciertos activos financieros compitan con el dinero como inversión ha llevado a los economistas a denominarlos sustitutos cuasi monetarios o incluso monetarios. Estos términos son desafortunados porque confunden dos conceptos diferentes: la oferta monetaria y el ahorro líquido. De hecho, aunque estos dos grupos de activos desempeñan una función de reserva de valor de forma casi idéntica, sólo el primero tiene el papel de medio de pago. El dinero y todos los títulos con una cláusula de reembolso prácticamente instantánea no pueden equipararse. El hecho es que la preferencia por la liquidez se satisface tanto con el dinero mantenido en efectivo como con los activos correspondientes a los préstamos a la vista del ahorro líquido. Así, el agente satisface su deseo de liquidez tanto atesorando como invirtiendo. El hecho de que una posición de liquidez resulte de la combinación de recursos de efectivo en mano y recursos de ahorro líquido en cartera establece la competencia entre estos dos tipos de activos. El desarrollo de instituciones que emitan estos activos financieros de gran liquidez puede dar lugar a una reducción del atesoramiento monetario y al desarrollo de la parte no monetaria que satisface la preferencia por la liquidez.
La liquidez monetaria de la economía
La liquidez monetaria de la economía se mide por una ratio V definida como el producto nacional bruto (PNB) sobre la oferta monetaria (M), conocida como la “velocidad de ingreso” del dinero. Si es alta, la economía es ilíquida y hace un uso intensivo de sus activos monetarios (y viceversa).
La “velocidad de ingreso” V del dinero aumenta si la tasa de crecimiento del PNB es superior a la de M. Podemos suponer, por un lado, que los saldos monetarios se desglosan en M1, la suma de los activos de pago, yM2, la suma de los activos de inversión, y, por otro, que existe una relación de proporcionalidad estricta entre M1, los saldos de transacciones y el PNB. N.B. Por lo tanto, un aumento de V implica que M1 crece más rápido que M, que se produce una deshipotecación y una caída de la preferencia por el dinero. A la inversa, una ralentización de V corresponde a una tasa de crecimiento del PIB y de M1 inferior a la de M. En este caso,M2 crece más deprisa y se tiene más dinero en “cartera” que antes. La inversa de V es, por tanto, una medida muy precisa de la posición de liquidez monetaria del gobierno.
La evolución de esta velocidad obedece, además, a la lógica de elección expuesta anteriormente. Disminuye cuando los agentes económicos experimentan una fase cíclica de enriquecimiento real mientras los precios permanecen estables. Entonces, en todos los países desarrollados, la masa monetaria, al igual que la de los valores, crece más rápidamente que la renta global. El crecimiento de la renta se acelera durante los periodos de subida de los precios y de los tipos de interés, ya que el dinero, un activo a precio constante, sufre una depreciación relativa. Los agentes económicos desean entonces convertirlo en activos que aprecien su valor. Pero si bien este deseo puede satisfacerse a nivel individual, no puede satisfacerse a nivel colectivo. El dinero existente debe mantenerse necesariamente en efectivo. La única posibilidad para sus propietarios es hacerlo circular muy rápidamente. Esta aceleración resulta de la única conversión deM2 en M1 que se les permite y de la activación de sus saldos de efectivo ociosos. La consecuencia es la inflación de los precios, que tiene la virtud de reducir la posición de liquidez de los agentes al disminuir el valor real de sus saldos. Los desórdenes monetarios resultan, por tanto, de transferencias internas de la oferta monetaria entre M1 y M2.
Así, el equilibrio monetario existe cuando el atesoramiento voluntario es igual a la diferencia entre la oferta monetaria de los bancos y la necesidad de medios de pago a precios corrientes. Suponiendo que las técnicas de pago no cambien a corto plazo, las causas de la inflación son, por un lado, una política de creación de dinero excesiva por parte de los bancos que supere el deseo de los agentes de atesorar dinero y, por otro, una reducción de la necesidad de saldos ociosos de efectivo que puede resultar de la expansión de las instituciones financieras que ofrecen inversiones cuasi monetarias a los ahorradores. La primera causa, vinculada a la oferta, hace recaer la responsabilidad de la inflación en los intermediarios financieros bancarios que tienen el monopolio de la creación de dinero. La segunda, vinculada a la demanda, pone de relieve la competencia entre los intermediarios financieros no bancarios y los intermediarios bancarios a la hora de satisfacer el deseo de liquidez de los agentes. Pero, ¿qué significa para los bancos esta caída del deseo de atesorar efectivo? Están perdiendo en el mercado de fondos prestables, que se reparte entre los participantes en función de sus recursos.
La expansión de los depósitos cuasi monetarios a expensas de los depósitos monetarios significa que los bancos cuentan menos financieramente que antes. Por ello, ahora captan ahorro líquido. Pero este crecimiento de las inversiones de gran liquidez no significa que cuenten menos en términos monetarios. Son ellos los que emiten el dinero que los ahorradores depositan en las libretas de ahorro. La política monetaria sigue siendo tan esencial como en el pasado, y lo es aún más a medida que estos intermediarios no bancarios aceleran la “velocidad de ingreso” del dinero.
Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones, perspectivas y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características en 2026 o antes, y el futuro de esta cuestión):
El problema que plantean estos activos “cuasi monetarios” es sobre todo el de su conversión en dinero. En efecto, si los agentes confunden el dinero y el “cuasidinero” para definir su posición de liquidez, la inflación de los precios no sólo debería conducir a la desburocratización de los saldos de tesorería ociosos, sino también a la desinversión del ahorro líquido. Pero esta fusión de estas dos formas de activos bajo una rúbrica común aún no se ha demostrado econométricamente. Las funciones de demanda de dinero siguen teniendo el mismo poder explicativo. El vínculo entre el dinero y el producto nacional bruto no ha cambiado. La objeción de los artículos recientes que tienden a demostrar que los depósitos de ahorro desempeñan un papel monetario parcial no se sostiene: estos estudios econométricos se limitan a constatar lo evidente, a saber, que las variaciones marginales del PNB están más o menos correlacionadas con las variaciones no sólo de la masa monetaria, sino también de los activos financieros de todo tipo. Esto no prueba que estos últimos desempeñen un papel monetario, sino que el dinero desempeña un papel financiero en el mercado de fondos prestables.
Si se emprende esta monetización de los depósitos de ahorro líquidos, la reacción de los organismos que los captan será frenarla aumentando su tasa de rendimiento de los depósitos, es decir, creando un coste real de desinversión que de hecho hace que estas inversiones sean menos líquidas de lo que parecen a primera vista.
Así pues, el dinero es la liquidez por excelencia. El hecho de que compita con activos financieros muy líquidos limita su papel como activo de inversión, pero no reduce el papel económico de los intermediarios bancarios, que son los únicos que fijan la política global de liquidez de la economía.
Revisor de hechos: EJ
[rtbs name=”economia-monetaria”]Datos verificados por: Sam.
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Véase También
Economía Monetaria, Medio de Intercambio, Mercados Financieros Mundiales, Monedas, Política Monetaria, Teoría Monetaria
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