Mercado Integrado Latinoamericano (MILA)
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Introducción
El Mercado Integrado Latinoamericano, MILA, que inició sus operaciones en
mayo del año recién pasado, es un mercado accionario conformado por la Bolsa
de Valores de Lima (BVL), la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) y la Bolsa de
Comercio de Santiago (BCS).Entre las Líneas En este mercado combina, por un lado, la
intermediación doméstica de valores extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) autorizados para hacer oferta
pública en el mercado local y por otro, el ruteo de órdenes de intermediarios
locales hacía las bolsas extranjeras.
Desde su inicio el Mercado Integrado Latinoamericano ha atraído
importante atención internacional debido a que constituye el primer esfuerzo
de integración bursátil efectivamente concretado en América Latina.[rtbs name=”latinoamerica”] [rtbs name=”historia-latinoamericana”] Aunque los
volúmenes de operación han sido más bien reducidos, Mercado Integrado Latinoamericano es una estrategia
de largo plazo (véase más en esta plataforma general) que requiere desarrollos y actividades que se desarrollan en el
camino. Algunas de estos desarrollos y actividades futuras se presentan en este
análisis.
Los elementos centrales del Mercado Integrado Latinoamericano
El Mercado Integrado Latinoamericano es una iniciativa originada en las propias entidades privadas e
implementadas por aquellas, a partir del propio interés expresado por la Bolsa
de Valores de Lima (BVL), la Bolsa de Comercio de Santiago (BCS), la Bolsa de
Valores de Colombia (BVC) a las que se sumaron el depósito de valores de Perú
(CAVALI), el depósito de valores de Colombia (DECEVAL) y el depósito de
valores de Chile (DCV).Entre las Líneas En septiembre de 2009, estas entidades hicieron público
un acuerdo de intención, que establecía la posibilidad de integrar sus mercados
accionarios y definir el esquema de integración más eficiente.
Los reguladores de los tres países involucrados se reunieron para entregar su
apoyo a la iniciativa y para definir los desafíos de regulación que ésta
integración implicaba. Es así como en octubre de 2009 se firmó un
Memorándum de Entendimiento (MoU) con el objeto de asumir un compromiso
común para ejecutar las principales actividades y tareas, que se implementarían
de manera individual o conjunta para facilitar el proceso de integración. (Tal vez sea de interés más investigación sobre el concepto).
En noviembre de 2011, las bolsas y depósitos de valores realizaron en Lima el
lanzamiento del MILA, en el cual se firmó el acuerdo de integración. (Tal vez sea de interés más investigación sobre el concepto). Las
entidades firmaron un Acuerdo de Implementación de la Primera Fase del
Proyecto y acordaron realizar un estudio de factibilidad de la segunda fase de
éste.
Otros Elementos
Por otro lado los depósitos de valores celebraron convenios de enlace
bidireccional constituyéndose recíprocamente en depositantes, abriendo
cuentas a su nombre en el registro de valores extranjero. Finalmente, el 30 de
mayo de 2011 se dio inicio a las operaciones del MILA.
Desde la perspectiva regulatoria se abren una serie desafíos que deben ser
resueltos para permitir, por un lado, la factibilidad legal del modelo, y por otro,
la sostenibilidad del modelo en el largo plazo. Entre estas consideraciones están
la calidad de los emisores extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) en el mercado local, el reconocimiento de
los intermediarios, los estándares de revelación de información de los emisores,
los estándares de integridad y transparencia en la cadena de negociación, la
prevención y control del lavado de activos y financiación (o financiamiento) del terrorismo, los
estándares de seguridad en el sistema de compensación y liquidación y las
condiciones de supervisión autorreguladora y por parte de las autoridades.
El modelo Mercado Integrado Latinoamericano Como se indicó anteriormente, la primera fase del modelo Mercado Integrado Latinoamericano se basa en el
modelo de enrutamiento intermediado para la negociación de valores de renta
variable, soportado por desarrollos tecnológicos de las bolsas y relaciones
contractuales bilaterales entre intermediarios locales y extranjeros.
Reconocimiento de valores para oferta pública local
Para que los valores de cada país puedan listarse en el mercado local, se
requiere un reconocimiento de dichos valores extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) para su oferta pública
en el mercado local. Una premisa básica es el reconocimiento de la regulación
del mercado de origen, lo que implica que los emisores no están sujetos a la
regulación local, en especial en materia de gobierno corporativo y obligaciones
de información. (Tal vez sea de interés más investigación sobre el concepto).
Puntualización
Sin embargo, la información que es exigida en sus mercados de
origen, particularmente la información de carácter financiero y aquella referida
a los hechos esenciales, debe estar disponible de manera instantánea y
simultánea en los tres mercados en los que los valores son negociados. Para
ello, en las bolsas de cada país recae la obligación de contar con sistemas que
permitan la consulta de dicha información para todos los inversionistas.
Enrutamiento intermediado
Un intermediario extranjero puede acceder al libro de órdenes de un mercado
local en forma directa por medio de una plataforma de negociación dispuesta
para tal fin por parte de la bolsa de valores local.
Otros Elementos
Por otro lado, una condición
básica para que un intermediario extranjero pueda acceder al mercado local
consiste en la firma de un contrato con algún intermediario contraparte. De esta
manera, la oferta de compra o de venta ingresada al libro de órdenes local es
visualizada en los sistemas, como originada en el intermediario local con quien
se firma el contrato. Efectivamente, es este último quien asume la
responsabilidad en el mercado local por la operación ingresada.
Post transacción y custodia
En cuanto al modelo de compensación y liquidación de los valores, éste lo
realiza únicamente el intermediario local, quien asume la responsabilidad frente
al sistema de compensación local sobre, respecto de la entrega de los valores o
el efectivo, lo que incluye la respectiva constitución de garantías requerida por
cada sistema de acuerdo con su propia normativa interna.
En lo referente al modelo de custodia de los valores, éste se estructura sobre la
base de un enlace bidireccional entre los respectivos depósitos de valores. Bajo
este esquema el depósito extranjero mantiene una cuenta en el depósito local,
en la cual se mantendrán custodiados los valores locales adquiridos por
inversionistas del país de origen del depósito extranjero.Entre las Líneas En los casos de los
depósitos de valores en Perú y Colombia, éstos deben recibir de sus depósitos
contrapartes, la información de los titulares que detentan los valores
custodiados por el depósito contraparte en el depósito local. Esta información
es referencial y no se emplea en la transferencia de los valores ni representa la
propiedad final de los títulos.
De acuerdo a lo acordado por las entidades, en el futuro Mercado Integrado Latinoamericano puede abrirse
hacia una fase 2, la cual consistiría en el acceso directo de los intermediarios
extranjeros a los sistemas de negociación con reglas de negociación uniformes y
acceso directo a los sistemas de compensación y liquidación de valores.
Desafíos Futuros
Sin perjuicio de que sus volúmenes de operación se han mantenido por debajo
de las expectativas, este resultado debe ponderarse positivamente en un
contexto de conocimiento inicial por parte de los inversionistas y de alta
volatilidad financiera global.
Puntualización
Sin embargo, subsisten desafíos que resultaría conveniente abordar, entre los que se encuentran:
Permitir el acceso de la Bolsa Mexicana de Valores
La Bolsa Mexicana de Valores (BMV) ha expresado su deseo de unirse a la
iniciativa MILA, lo cual dio pie a una serie de iniciativas conjuntas con sus
pares. Al igual que los reguladores de México y de los mercados de MILA, las
bolsas y depósitos han manifestado su beneplácito a esta posibilidad. Para
ello deben permitirse la negociación de valores de emisores mexicanos
únicamente, evitando en una etapa inicial, la oferta de los valores de
emisores de Estados Unidos que están siendo negociados en BMV.
Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones, perspectivas y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características en 2026 o antes, y el futuro de esta cuestión):
Formalizar la coordinación con autoridades
Recientemente las autoridades de los mercados Mercado Integrado Latinoamericano han implementado el
Comité Ejecutivo de Reguladores del MILA, que reúne a los
Superintendentes de cada regulador de valores y cuya misión consiste en liderar el desarrollo regulatorio del MILA. Las bolsas y depósitos deberían
buscar un acercamiento formal con esta instancia y ofrecer un intercambio
de información sistemático y coordinado. Solamente una interacción
frecuente con las autoridades permitiría el desarrollo expedito de las
incitativas que vayan surgiendo. Asimismo otras materias, por ejemplo de
carácter fiscal, podrían ser tratadas en esta instancia y eventualmente (finalmente)
lograrse un acuerdo amplio en ciertas materias tales como el tratamiento al
impuesto a las ganancias de capital.
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