Valoración de la Empresa o Negocio
Este elemento es una expansión del contenido de los cursos y guías de Lawi. Ofrece hechos, comentarios y análisis sobre la valoración de empresas. Puede interesar, en especial, lo siguiente:
[aioseo_breadcrumbs]Valoración de Empresas en Finanzas
En pocas palabras
Para una empresa, la medida definitiva del éxito es su valoración, que es esencialmente el precio que un comprador dispuesto está dispuesto a pagar por poseer parte o la totalidad de la empresa.
Las empresas públicas tienen una indicación en tiempo real de su valoración a través del mercado de valores, que proporciona una plataforma para que compradores y vendedores interactúen. Las empresas privadas, sin embargo, tienen menos acceso a compradores y vendedores y, por lo tanto, las valoraciones son más difíciles.
Existen varias metodologías de valoración, que proporcionan una gama de precios y son utilizadas tanto por los compradores como por los vendedores para iniciar las negociaciones. En la práctica, valorar una empresa es un arte, no una ciencia, y se ve afectado por una amplia gama de factores.
¿Por qué es importante?
Los directivos de las empresas que cotizan en bolsa suelen centrarse en maximizar el valor de la empresa, reflejado en el precio de las acciones, al tiempo que responden a las expectativas de dividendos de los inversores (véase en esta plataforma digital sobre la financiación mediante acciones).
‘Tanto los gestores como los inversores deben entender que los números contables son el principio, no el fin, de la valoración empresarial’.
Warren Buffet, Presidente y Consejero Delegado de Berkshire Hathaway
Para una entidad privada, la venta o la salida a bolsa de la empresa es una vía de salida para los inversores y la creación de valor a largo plazo puede ser uno de sus principales objetivos. Incluso para las empresas que no tienen intención aparente de vender o salir a bolsa, por ejemplo IKEA, la creación de valor a largo plazo se correlacionará con la supervivencia a largo plazo.
¿Cuándo es importante?
Para una empresa que cotiza en bolsa, el precio de sus acciones será un foco de atención continuo para sus directivos y también influirá en sus medidas de rendimiento (véase en esta plataforma digital sobre la financiación de capital y acerca de los ratios del inversor).
Para una empresa privada, las valoraciones suelen ser necesarias cuando:
- el propietario desea vender o salir a bolsa
- un comprador desea adquirir la empresa
- se introducen nuevos accionistas, normalmente para obtener más financiación en acciones.
Técnicas
Existen dos métodos principales para valorar una empresa: el basado en los activos y el basado en los ingresos. Existen dos técnicas principales para calcular las valoraciones basadas en los ingresos: los múltiplos y los flujos de caja descontados.
Descripción de los dos métodos:
Basada en los activos
Los activos son el punto de partida de sentido común para la mayoría de las valoraciones, ya que proporcionan la valoración mínima que una empresa debería estar dispuesta a aceptar. Las valoraciones basadas en activos son más útiles para las empresas ricas en activos, como los holdings inmobiliarios y algunas empresas manufactureras.
Sin embargo, una valoración basada en los activos no es tan sencilla como tomar una cifra del último balance (véase en esta plataforma online acerca del balance). El tasador tendrá que realizar una “revisión” (véase en esta plataforma digital sobre la auditoría financiera externa) de la empresa para identificar todos sus activos y pasivos y valorarlos correctamente. Para más detalles, consulte la sección Lo que conviene saber.
Basada en los ingresos
Las valoraciones basadas en los ingresos suelen producir un valor más alto que las valoraciones basadas en los activos y dan una indicación del precio máximo que un adquirente desearía pagar. Si la empresa tiene un historial comercial rentable y es probable que continúe como empresa en funcionamiento (véase en esta plataforma digital sobre la insolvencia y riesgo de empresa en funcionamiento), suele ser preferible una valoración basada en los ingresos.
Múltiplos
Un enfoque sencillo para las valoraciones basadas en los ingresos aplica un multiplicador a los ingresos o, idealmente, a los beneficios. En cualquier caso, la cifra de ingresos o beneficios utilizada debe ser sostenible y no contener partidas excepcionales (puntuales) (véase en esta plataforma digital sobre Pérdidas y ganancias). Esto suele denominarse “beneficios futuros mantenibles”.
Los múltiplos variarán según los sectores y los ciclos económicos. Para los múltiplos de beneficios, el cociente P/E cotizado (véase en esta plataforma digital sobre ratios del inversor) para la industria es un buen punto de partida. Para una entidad privada, el ratio P/E cotizado para su industria suele descontarse para reflejar el hecho de que el negocio será menos comercializable que una empresa cotizada en bolsa, normalmente más grande.
En el Reino Unido, por ejemplo, BDO UK LLP publica trimestralmente el PCPI (Índice de Precios de Empresas Privadas), que analiza los múltiplos utilizados habitualmente en la valoración de empresas privadas. Históricamente, cuanto mayor es la empresa, mayor es el múltiplo.
- Los múltiplos de ingresos pueden utilizarse para empresas de nueva creación que aún pueden no ser rentables o para negocios con beneficios volátiles.
- Los múltiplos de beneficios son mejores que los de ingresos, ya que tienen en cuenta los costes además de los ingresos. Existe una alta correlación entre los beneficios y el valor en un sector industrial.
Flujos de caja descontados
Podría decirse que la valoración más sofisticada basada en los ingresos consiste en calcular el valor actual de los flujos de caja futuros, lo que implica prever los flujos de caja futuros basándose en diversas absorciones como la tasa de crecimiento, los márgenes, los costes de financiación, los tipos impositivos y los gastos de capital.
Muchas empresas utilizan el concepto de “flujos de caja libres”, que son los flujos de caja de explotación menos los gastos de capital (véase en esta plataforma digital sobre el estado de flujos de caja).
Los futuros flujos de caja libres se descuentan a su valor actual utilizando un coste de capital adecuado (véase en esta plataforma digital sobre la valoración de la inversión).
Estimar los flujos de caja futuros, las tasas de crecimiento y el coste del capital es todo un reto. Un pequeño cambio en las absorciones puede suponer una gran diferencia en la valoración. Además, el rendimiento pasado no siempre es un predictor fiable del rendimiento futuro.
Para una valoración basada en los ingresos, la diligencia debida (una evaluación exhaustiva de la empresa objetivo) incluirá un examen de los ingresos y los gastos (véase en esta plataforma digital sobre Pérdidas y ganancias (PyG)), la estructura de costes de la empresa objetivo (véase en esta plataforma digital sobre Planificación de beneficios) y la fiabilidad de las estimaciones y las hipótesis de previsión. La diligencia debida también puede incluir un examen de las políticas contables (véase en esta plataforma digital sobre normas contables y de información financiera).
En la práctica
Para una empresa que cotiza en bolsa, mantener un crecimiento constante del precio de las acciones es todo un reto, debido a factores extrínsecos que escapan en gran medida al control de los directores, como:
- las acciones o reacciones de los competidores,
- las opiniones de los analistas,
- las noticias y rumores de los medios de comunicación,
- el comportamiento especulativo,
- el sentimiento del mercado y la economía, y
- las burbujas y desplomes bursátiles.
Para una empresa privada, la valoración es más un arte que una ciencia porque el valor es una cuestión de opinión y, en última instancia, de negociación.
Por lo tanto, el mejor enfoque para la valoración es:
- Utilizar diversas técnicas de valoración para ver si se aproximan relativamente.
- Investigar la valoración de empresas similares que se hayan vendido recientemente.
- Investigar el “precio de oferta” de negocios similares actualmente en venta.
El propósito de las diversas técnicas de valoración es proporcionar una gama de valores (más que una cifra precisa) como base para las negociaciones entre un comprador y un vendedor. Como en la mayoría de las negociaciones con éxito, la habilidad en la valoración consiste en encontrar el terreno común.
La valoración final dependerá de:
- El porcentaje de capital que se valora (los adquirentes pagarán una prima por la capacidad de influir/controlar las decisiones estratégicas).
- Las razones estratégicas para comprar o vender y la voluntad de los propietarios de vender.
- La calidad, experiencia y credibilidad de la dirección y los empleados, incluida la cultura organizativa.
- El potencial comercial de los productos y servicios del objetivo.
- La competitividad del mercado del objetivo.
- El número de compradores y vendedores competidores y su capacidad de negociación.
- Si la transacción se liquidará en efectivo (suele ser la forma de contraprestación más atractiva para los accionistas de la empresa objetivo) o en acciones (los accionistas de la empresa objetivo reciben la contraprestación en forma de acciones de la empresa adquirente).
- Los factores macroeconómicos y geopolíticos.
Primas de valoración
Para adquirir otra empresa, algunas pagan primas significativas por encima de los valores obtenidos con los métodos de valoración tradicionales. (Véase en otro lado sobre las primas de emisión en la valoración de empresas).
El sector tecnológico ha proporcionado algunos ejemplos interesantes de primas:
- En febrero de 2020, Takeaway.com, con sede en los Países Bajos, adquirió Just Eat por 7.800 millones de dólares. En marzo de 2021, el grupo combinado, Just Eat Takeaway.com, adquirió Grubhub, con sede en EE.UU., por 7.300 millones de dólares para crear la mayor empresa de reparto de comida a domicilio del mundo fuera de China. Las valoraciones reflejan el deseo de consolidarse dentro de este mercado de rápido crecimiento y la dura competencia de rivales como Uber Eats y Deliveroo, respaldada por Amazon.
- En febrero de 2014, Facebook Inc adquirió WhatsApp Inc por 19.300 millones de USD. En aquel momento, WhatsApp facturaba unos 50 millones de dólares y empleaba a poco más de 50 personas. Facebook estaba claramente motivado por algo más que las finanzas tradicionales. El crecimiento potencial de usuarios, la implicación de los usuarios y los factores competitivos y estratégicos desempeñaron un papel mucho más importante en su valoración.
- En noviembre de 2006, Google adquirió YouTube por 1.650 millones de dólares, una cifra que guardaba poca relación con los datos financieros de YouTube en aquel momento. Google vio el potencial de futuro de YouTube, que en ese momento era uno de los sitios web de más rápido crecimiento en Internet y ahora (en el momento de la publicación) es uno de los sitios web más populares del mundo.
Véase también en esta plataforma digital sobre el fondo de comercio y otros activos intangibles; un ejemplo fue la prima pagada por AOL por Time Warner en 2001.
A la hora de decidir una prima de valoración, los adquirentes tendrán en cuenta los posibles beneficios sinérgicos.
Ejemplos de sinergias son los que se producen en las siguientes unidades:
- Marketing: oportunidades para realizar ventas cruzadas y crear una marca más grande.
- Operaciones – economías de escala, poder adquisitivo y eliminación de costes duplicados.
- Financieras – acceso a financiación más barata (véase en esta plataforma digital sobre la Financiación de la deuda), menor coste del capital (véase en esta plataforma digital sobre la valoración de la inversión) y ventajas fiscales (véase en esta plataforma digital sobre la fiscalidad de las empresas).
- Activos – acceso a recursos únicos, como las patentes.
- Gestión – acceso a personas, a su reputación, experiencia y aprendizajes compartidos.
- Risk-spreading – diversificación hacia nuevos mercados y productos/servicios.
- Competitiva – para impedir que un rival obtenga el objetivo.
Sin embargo, la prima pagada a menudo supera con creces los beneficios sinérgicos de una adquisición. Una investigación de KPMG ha demostrado que entre el 70 y el 80% de las fusiones y adquisiciones no consiguen crear valor para el accionista.1 Algunos argumentan que se pagan primas excesivas por las adquisiciones para satisfacer las expectativas de los inversores de un impulso de crecimiento, que no puede lograrse sólo con crecimiento orgánico.
Como dijo una vez Warren Buffett: “Es mucho mejor comprar una empresa maravillosa a un precio justo que una empresa justa a un precio maravilloso”.
Valoraciones basadas en los activos
Los activos y pasivos deben revalorizarse para reflejar su valor actual. También pueden identificarse activos y pasivos adicionales como parte de cualquier proceso de valoración.
Ratio de mercado a libros
La relación entre el mercado y los libros es una medida de rendimiento útil que se centra en la valoración empresarial.
El ratio representa la percepción que tiene el mercado (o los adquirentes) de la empresa en su conjunto: sus beneficios, la solidez de su balance, su gestión y sus perspectivas de futuro. Para una empresa cotizada en bolsa con un precio de cotización de sus acciones, este ratio está fácilmente disponible. En el caso de una empresa que no cotiza en bolsa, el valor será más difícil de determinar, como se analiza en este texto.
El ratio compara la inversión de los accionistas en una empresa con el valor de la misma:
- Una empresa de éxito debería tener un valor superior a uno, e idealmente dos o más.
- Un valor inferior a uno significa que es probable que los beneficios futuros sean insuficientes para que los accionistas realicen plenamente su inversión actual en la empresa.
Sin embargo, las empresas invertidas en proyectos a largo plazo, por ejemplo las inmobiliarias, suelen valorarse por debajo de su valor liquidativo. Uno de los motivos es la escasa liquidez de los activos (es decir, los inmuebles) que poseen estas empresas, lo que provoca la incertidumbre del mercado sobre si se podrá realizar el valor liquidativo.
Basado en la experiencia de varios autores, mis opiniones, perspectivas y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros lugares de esta plataforma, respecto a las características en 2026 o antes, y el futuro de esta cuestión):
Además, esta medida del rendimiento supone naturalmente que la valoración de mercado de la empresa es exacta, lo que no está garantizado que sea así. Un valor inferior a uno podría significar potencialmente que la empresa está infravalorada en relación con su valor liquidativo.
Véase también en esta plataforma digital sobre medidas de rentabilidad y ratios del inversor.
Reflexione e integre su comprensión
Por ejemplo, con lo siguiente:
- ¿Por qué una empresa debe considerar su valoración aunque no tenga intención de vender?
- ¿Qué debe tener en cuenta un tasador a la hora de prever los beneficios futuros mantenibles?
- En una valoración basada en activos, ¿qué partida del balance tendrá mayor impacto en la valoración?
- ¿Qué es más importante en una negociación de valoración y por qué: la cantidad que un comprador está dispuesto a pagar o la cantidad por la que un vendedor está dispuesto a vender?
- Elija un ejemplo de una adquisición reciente de la que se haya informado en los medios de comunicación y considere los factores que pueden haber influido en la valoración.
Dónde localizar en las cuentas de la empresa
Las adquisiciones pueden encontrarse en el balance, en los epígrafes fondo de comercio (véase en esta plataforma digital sobre el fondo de comercio y otros activos intangibles) e inversiones (véase en esta plataforma digital sobre la contabilidad del grupo).
El informe anual de una empresa que cotiza en bolsa hará referencia a la cotización de sus acciones, normalmente junto a otros ratios del inversor (véase en esta plataforma digital sobre ratios del inversor) y, por lo general, dentro del informe sobre la remuneración de los consejeros (véase en esta plataforma digital sobre el gobierno corporativo y denuncia de irregularidades).
Revisor de hechos: OR
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[rtbs name=”informes-jurídicos-y-sectoriales”][rtbs name=”quieres-escribir-tu-libro”]Véase También
Análisis de Negocios, Derecho Empresarial, Destacado, Emprendimiento Empresarial, Estrategia Empresarial, Gestión de Proyectos, Gestión Empresarial, Gestión Estratégica, Herramientas de Estrategia, Herramientas de Gestión, Inteligencia Empresarial, Planificación Empresarial, Proceso de Gestión, Técnicas de Gestión
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Valor nominal
Ganancia patrimonial
Prima de emisión
Participaciones sociales
Aumento del capital social
Aportaciones dinerarias
Patrimonio social
Emisión de acciones
Capital social
Valor de transmisión
Pérdidas patrimoniales
Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas
Rentas sujetas al IRNR
Impuesto sobre sociedades
Valor de adquisición
A título oneroso
Fecha de devengo
Devengo del Impuesto
Fondos propios
Instrumentos financieros
Actualización de balances
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No necesariamente relativo a la valoración de empresas, pero sí a la valoración de vivir una vida equilibrada:
“Aquel que se convierte en esclavo de la costumbre,
que sigue las mismas rutas todos los días,
que nunca cambia de ritmo,
que no arriesga ni cambia el color de su ropa,
que no habla y no experimenta,
muere lentamente.
Aquel o aquella que rehúye la pasión
quien prefiere el negro sobre blanco,
poner puntos sobre las íes en lugar de un manojo de emociones, de esas que hacen brillar los ojos,
que convierten un bostezo en una sonrisa,
que hacen palpitar el corazón ante los errores y los sentimientos,
muere lentamente.
Aquel o aquella que no pone las cosas patas arriba,
que es infeliz en el trabajo,
quien no arriesga la certeza por la incertidumbre,
que sigue así un sueño,
quien no renuncia al buen consejo al menos una vez en su vida,
mueren lentamente.
Quien no viaja, quien no lee,
quien no escucha música,
quien no encuentra la gracia en sí mismo,
quien no encuentra la gracia en sí mismo,
muere lentamente.
El que destruye lentamente su propia autoestima,
quien no se deja ayudar,
que se pasa días y días quejándose de su propia mala suerte, de la lluvia que no cesa,
muere lentamente.
El que abandona un proyecto antes de empezarlo, el que no hace preguntas sobre temas que no conoce, el que no contesta cuando le preguntan algo que sí sabe,
morirá lentamente.
Intentemos evitar la muerte en pequeñas dosis,
recordándose a uno mismo que estar vivo requiere un esfuerzo mucho mayor que el simple hecho de respirar.
Sólo una ardiente paciencia conducirá
a la consecución de una felicidad espléndida”.
– Martha Medeiros
“1. Sea impecable con su palabra
Hable con integridad. Diga sólo lo que quiere decir. Evite utilizar la palabra para hablar contra usted mismo o para cotillear sobre los demás. Utilice el poder de su palabra en la dirección de la verdad y el amor.
2. No se tome nada personalmente
Nada de lo que hacen los demás se debe a usted. Lo que los demás dicen y hacen es una proyección de su propia realidad, de su propio sueño. Cuando sea inmune a las opiniones y acciones de los demás, no será víctima de sufrimientos innecesarios.
3. No haga suposiciones
Encuentre el valor para hacer preguntas y expresar lo que realmente desea. Comuníquese con los demás con la mayor claridad posible para evitar malentendidos, tristezas y dramas. Con sólo este acuerdo, puede transformar completamente su vida.
4. Dé siempre lo mejor de sí
Su mejor esfuerzo va a cambiar de un momento a otro; será diferente cuando esté sano que cuando esté enfermo. En cualquier circunstancia, simplemente haga lo mejor que pueda, y evitará el autojuicio, el autoabuso y el arrepentimiento”.
– Miguel Ruiz